市場風格面臨切換

海外流動性依舊緊張，在對外需造成影響的同時也對成長股的走勢形成壓制。當前，IH系列合約維持升水結構，說明市場對經濟復蘇的預期較強，而這有利于成長風格向價值風格轉變。

8月末至今，市場風格均衡化愈發(fā)明顯，且在外圍市場表現較好的背景下，A股總體表現相對較弱。此前機構資金集中在一些賽道股，出現擁擠交易的問題，伴隨著中報的密集披露，部分機構對于擁擠交易的賽道股進行了倉位調整，疊加大小盤風格一度達到歷史極值，部分中小盤風格開始回落。

海外方面，歐央行再次宣布加息，將三大關鍵利率上調75bp，為1999年以來的最大單次加息幅度，且表明在未來幾次會議上將繼續(xù)加息。美聯(lián)儲也再次釋放鷹派信號，強調控制通脹的重要性，需要繼續(xù)前進，直到完成抗擊通脹的任務，9月加息75bp的預期進一步升溫。此外，9月開始，美聯(lián)儲被動的量化緊縮規(guī)模也更加激進。可見，海外流動性依舊緊張，在對外需造成影響的同時也對成長股的走勢形成壓制。

國內方面，近期出爐的宏觀數據表明本輪經濟復蘇仍然存在挑戰(zhàn)，進而對一些順周期板塊如金融、地產、消費等產生影響。同時，國內新一輪降息堅定了下半年維持流動性相對充裕的決心，支撐著中小市值風格的延續(xù)。M2和社融（金融系統(tǒng)資產和負債端）增速差值快速收斂倒掛，說明當前貨幣供給充足。與供給充足相對的，是實體需求不足。9日公布的社融數據表明，社會實體投資需求稍有改善，但房地產貸款需求依舊低迷，地產周期未到明顯拐點。多余的流動性進入金融市場，從歷史經驗來看，其實是更利于中小盤的。

圖為大小盤指數比價及成長價值比價

從估值盈利角度來看，經歷了8月的風格均衡，中證500指數估值繼續(xù)修復，而上證50和滬深300的估值依然處于下滑趨勢，中證500和中證1000的市盈率均處于25%分位數以下。從行業(yè)估值角度來看，PE估值歷史分位較低的行業(yè)為醫(yī)藥生物、交通運輸、建筑材料等，而較高的行業(yè)為農林牧漁、社會服務和汽車。經過了近期的調整，成長股交易擁擠度回落，估值也陸續(xù)回歸合理水平。在基本面和流動性對中小市值的支持之下，中小指數勢必再現結構化行情。

穩(wěn)增長政策支持之下，國內流動性環(huán)境無需過度擔憂。前期受高溫影響表現活躍的新能源相關行業(yè)，隨著天氣的轉涼，限產限電問題得到緩解，該板塊逐漸回落。基建投資的布局幾乎延續(xù)全年，是專項債的主要投向，其利好鋼鐵、水泥產業(yè)。另外，由于政策的支持，電力、新能源投資、新基建的發(fā)展和對汽車進行消費補貼，為高技術制造業(yè)和部分傳統(tǒng)制造業(yè)帶來機會。

需要注意，此前賽道股的強勢表現一定程度上受益于外需旺盛，海外流動性緊縮預期再度升溫，外需回落開始發(fā)酵，賽道股盈利將受影響。所以，在經濟徹底轉好、需求實質性修復之前，市場仍偏向中小盤指數，且其波動將加大。當前，IH系列合約維持升水結構，說明市場對于經濟復蘇的預期較強，這有利于成長風格向價值風格轉變，地產、食品飲料等板塊將有所表現，進而帶動大盤指數回升。