1、2010年以來的12年中，除了2010年、2015年及2021年，價值板塊均能在四季度中取得相對收益。具體來看，2011年、2012年、2014年、2016年及2017年第四季度，大盤價值相較于小盤成長均取得超過5%的相對收益，其中2014年大盤價值相對收益高達56.8%。2013年、2018年、2019年及2020年第四季度則是價值板塊小幅占優(yōu)。

2、市場對來年“開門紅”的經(jīng)濟回升預(yù)期、全年“完美收官”下帶來的政策發(fā)力沖動，使得價值板塊在四季度更具進攻屬性，且進攻思路主導(dǎo)下價值更易顯著跑贏，兼顧絕對和相對收益?；久鎭砜?，消費+開工旺季及經(jīng)濟回升預(yù)期是價值行情演繹的“溫床”，典型如2016年、2017年及2020年四季度。政策層面來看，四季度政策轉(zhuǎn)向?qū)捤苫蚍€(wěn)增長政策發(fā)力是價值上攻的主要推力，如2011年及2013年Q4在經(jīng)濟下行壓力增大時政策醞釀轉(zhuǎn)向，2012年及2014年Q4則正處穩(wěn)增長集中發(fā)力階段。

3、存量經(jīng)濟時代下價值板塊長時間具備低估值及低擁擠度標簽，其防御屬性在年末估值高低切換、追求性價比的需求中更具吸引力。估值來看，大盤價值由金融板塊占據(jù)主導(dǎo)，存量經(jīng)濟時代下長時間具備低估值標簽，經(jīng)濟走弱年份，部分成長板塊年底業(yè)績?nèi)菀椎陀陬A(yù)期，資金對于低估值且盈利穩(wěn)定的品種青睞度提升，典型年份如2018年、2019年Q4.擁擠度來看，年末機構(gòu)資金傾向于在熱門交易賽道過于擁擠的情況下切換勝率較高的風(fēng)格，提前兌現(xiàn)全年收益，2013年、2018年和2019年Q4皆是金融風(fēng)格在交易擁擠度較低的情況下取得相對收益。

4、當前價值板塊絕對估值水平及擁擠度均顯著低于成長板塊，當前主要體現(xiàn)的是防御屬性。而在信用發(fā)力效果逐步顯現(xiàn)，10月重大會議召開后預(yù)計政策預(yù)期再度增強，價值風(fēng)格將開始具備一定的進攻屬性。

(1)進攻思路來看：8月消費、基建表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)形勢仍處慣性下行階段。而8月央行下調(diào)MLF、9月多家商業(yè)銀行下調(diào)存款利率，均劍指“地產(chǎn)”這一四季度經(jīng)濟企穩(wěn)的最大拖累項，結(jié)合近期密集落地的地產(chǎn)紓困及促銷售舉措，意味著當下信用發(fā)力將階段性偏向地產(chǎn)等價值板塊。此外，今年四季度將相繼迎來全國金融工作會議、中央經(jīng)濟工作會議，重要會議集中召開將強化四季度政策維穩(wěn)預(yù)期。

(2)防御思路來看：截至9月16日小盤成長PE(TTM)為19倍，大盤價值PE僅為6.1倍，價值板塊絕對估值水平具備明顯優(yōu)勢；此外，價值板塊代表行業(yè)銀行的成交額占比僅為2%，而電力設(shè)備行業(yè)成交額占比接近10%，兩者成交額占比缺口已處歷史極值區(qū)域。面對潛在的外部沖擊，“低擁擠度”賦予價值板塊面對風(fēng)險偏好層面沖擊下更寬的“緩沖區(qū)間”，且四季度機構(gòu)投資者基于鎖定盈利的需求，具備配置安全邊際更高板塊的動力。

風(fēng)險提示：流動性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，標的公司未來業(yè)績的不確定性等。