雖然當前國內(nèi)進口菜油呈現(xiàn)低庫存、高基差的局面，但國內(nèi)第四季度船期新作菜籽采購量較高，11月將開始集中到港。基于這樣的預(yù)期，國內(nèi)菜油期貨2211合約與2301合約價差從8月下旬至今強勢回升，目前價差在1000點附近，幾乎是歷史同期最高位。因此，菜油期貨2211合約持倉量顯著高于往年同期。

國內(nèi)沿海庫存下降

加拿大是全球第一大菜籽出口國。2021/2022年度，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)30%，大幅推高國際菜籽報價。在進口利潤較差、我國對加拿大菜籽進口沒有放開的背景下，2022年年初至今，我國月度菜籽進口量同比下滑，導致國內(nèi)菜籽壓榨量始終偏低。同時，國內(nèi)菜油進口量也因全球舊作減產(chǎn)、進口利潤較差始終偏低。由于供給顯著減少，2022年國內(nèi)進口菜油沿海庫存持續(xù)下降，目前已經(jīng)是歷史同期最低庫存水平。

庫存方面，6月至今，國內(nèi)沿海菜油庫存加速下降?；罘矫?，國內(nèi)菜油現(xiàn)貨價格始終大幅升水期貨盤面。倉單方面，由于現(xiàn)貨價格大幅升水期貨價格以及貿(mào)易貨源較少，國內(nèi)菜油倉單6月至今始終極少或持續(xù)為零，僅9月菜油合約進入交割月后，倉單才有所回升。總體來看，國內(nèi)進口菜油現(xiàn)貨供應(yīng)目前較為緊張。9—10月，國內(nèi)預(yù)估可到港的菜籽數(shù)量依舊偏少，預(yù)計9月進口菜籽到港6萬噸、10月進口菜籽到港10萬噸。因此，國內(nèi)菜油沿海庫存9月將延續(xù)下降趨勢。

進口菜籽逐漸增加

2022年，隨著我國對加拿大菜籽進口放松，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)開始采購加拿大菜籽?？梢哉f，2022年第二季度，我國菜籽進口和壓榨行業(yè)逐漸恢復正常的市場化采購。2021/2022年度，加拿大菜籽因極端干旱大幅減產(chǎn)。2022/2023年度，雖然因播種期天氣不佳，加拿大菜籽播種面積同比減少4.7%，但7月生長關(guān)鍵期天氣沒有明顯異常，加拿大草原三省菜籽植被狀況處于歷史均值附近。當?shù)剞r(nóng)民和政府分析師對作物生長情況保持樂觀態(tài)度，加拿大草原三省的大多數(shù)菜籽被評為優(yōu)良至極好。

近期，油世界預(yù)估，加拿大菜籽新作產(chǎn)量為1990萬噸，較去年增加700萬噸。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測，加拿大新作菜籽產(chǎn)量為2000萬噸。加拿大統(tǒng)計局8月29日發(fā)布第一個基于模型的加拿大主要大田作物產(chǎn)量和產(chǎn)量估計值。在這份報告中，舊作產(chǎn)量有所上調(diào)，新作產(chǎn)量預(yù)估1950萬噸，同比產(chǎn)量增幅仍有42%。因此，新年度加拿大菜籽將是恢復性大增產(chǎn)年份。在這樣的背景下，國內(nèi)遠期加拿大菜籽進口利潤較好，加上國內(nèi)相關(guān)企業(yè)恢復進口，第四季度國內(nèi)進口菜籽和菜油供應(yīng)緊張局面將顯著緩解。

綜合以上分析，8月下旬至今，國內(nèi)菜油2211合約與2301合約價差一直在交易近強遠弱預(yù)期，遠期菜籽將大量到港已經(jīng)成為市場共識。11月，國內(nèi)進口菜籽將大量到港，考慮到菜油市場供給增加的沖擊，菜油11月多頭并無交割接貨意愿。因此，獲利多頭何時離場將是行情發(fā)展的關(guān)鍵。綜合來看，雖然當前菜油2211合約與2301合約價差邏輯持續(xù)，近端庫存仍有小幅下滑空間，但菜油2211合約資金堆積較多，謹防國慶節(jié)前后獲利資金止盈離場的風險。