今年以來，對于PTA行業(yè)而言，雖然年中的時候由于上游PX供應端的問題，使得價格有過一波大的上漲趨勢。后來隨著芳烴調(diào)油邏輯的落幕，價格也逐漸歸于平靜。目前的PTA在化工板塊中表現(xiàn)相對也還算強勢，但主要也是供應端持續(xù)的大規(guī)模檢修帶來的影響，實際上自一季度需求有過小幅的爆發(fā)以后，整個行業(yè)的需求一直處于萎靡不振的狀態(tài)，在這種情況下，很難說價格的上行有多大的支撐，一旦價格上漲過快過多，很容易出現(xiàn)下游的抵觸。本文主要想談一談未來對PTA產(chǎn)業(yè)鏈需求的看法以及供需影響下未來PTA的價格走勢。

年初以來，疫情時不時的爆發(fā)對于全部商品的需求都造成了不同程度的影響，聚酯的終端紡織服裝這一塊也承受了很大的壓力。主要從終端的開工和庫存兩方面看，開工方面，一直處于歷史同期偏低的位置，大部分時候還處在2020年疫情爆發(fā)那一年底下，光從采樣的幾個江浙主要紡織基地來看，長期處于訂單偏少的情況。最近的需求情況來看，有一定的好轉，八九月以后，內(nèi)需有一定的提振，環(huán)比在改善，終端的開工也逐漸走好，已經(jīng)恢復到了往年正常的區(qū)間水平，但外需目前了解的情況來看仍然是不太樂觀，整個外需市場的走衰和經(jīng)濟大環(huán)境有關系，并不僅僅反饋在中國，像巴基斯坦、印度和越南等紡織大國的開工也是在持續(xù)的走弱。且美元的大幅走強對于出口而言也是一種極大的利空，基于對宏觀大的經(jīng)濟形勢并不看好，后續(xù)的終端需求這一塊也比較難有太大的樂觀期待。

終端市場的萎靡不僅僅反映在負荷的持續(xù)偏低上，還有備貨一直也比較消極，市場普遍對未來行情不太看好的時候，終端企業(yè)備貨以剛需為主，對于原料的支撐進一步走弱。對于原料端PTA而言，我們可以關注直接下游聚酯的變化情況。下游聚酯今年最為明顯的特點就是庫存都長期的處在偏高的位置，長絲幾個主要規(guī)格的品種，包括POY、FDY和DTY，今年的庫存大多時候都在20天以上的較高的庫存天數(shù)，而短纖的庫存天數(shù)也長期維持10天以上的水平，也就是我們常說的比較偏高的一個庫存天數(shù)。更別提長絲部分品種有時候庫存天數(shù)甚至達到了三十天以上的歷史最高位的水平，聚酯中唯有瓶片的庫存稍微健康一些。因此今年下游聚酯企業(yè)的現(xiàn)金流壓力普遍是比較大的，在這種情況下，二季度以后下游聚酯就頻繁的出現(xiàn)聯(lián)合減產(chǎn)的情況，最終的結果就是整個聚酯的綜合負荷也是長期的處于歷史同期的偏低水平。

需求方面綜合來看，盡管終端的市場數(shù)據(jù)上出現(xiàn)了環(huán)比的改善，但市場大部分人對于旺季的預期并不是特別樂觀，還是偏悲觀為主。且終端數(shù)據(jù)的改善并沒能反饋到聚酯上面，聚酯的庫存仍然高居不下，低利潤高庫存的情況，使得聚酯的開工難有起色，旺季將近，聚酯負荷也提不起來，甚至市場一度還傳出幾家大的聚酯工廠有進一步減產(chǎn)的計劃，種種因素疊加，未來PTA產(chǎn)業(yè)鏈的需求仍然是比較悲觀的。

從投產(chǎn)的大背景上看，聚酯近些年產(chǎn)能投放的步伐也開始放緩了，疫情帶來的需求萎靡是長期影響的。聚酯的產(chǎn)能增速去年僅5%左右，今年截至目前來說投產(chǎn)增速也就5%左右，參考現(xiàn)在的基本面情況，四季度能有多少新裝置仍然能夠按時投下來是存疑的，今年的產(chǎn)能增速預估也難以達成8%左右的前幾年的平均水平。而與聚酯投產(chǎn)步伐放緩不同，上游PX和PTA的產(chǎn)能仍在大投產(chǎn)周期內(nèi)，PX的新增產(chǎn)能包括盛虹煉化280萬噸、廣東石化260萬噸以及東營的100萬噸裝置陸續(xù)投產(chǎn)在即，目前的消息上基本會在四季度陸續(xù)投產(chǎn)，屆時會對亞洲PX供需格局造成極大的沖擊。而PTA方面也是四季度有幾套大裝置要投產(chǎn)，十月份東營威廉250萬噸、桐昆嘉通250萬噸，以及年底要投產(chǎn)的恒力石化兩套合計500萬噸裝置，今年實際上還有超1000萬噸的PTA產(chǎn)能等待投放，而更長期的角度來看，未來三房巷、臺化興業(yè)和儀征化纖等大廠在未來幾年也都有新裝置投放計劃，可以說，上游PTA和PX的產(chǎn)能仍在大投放的周期中，未來供應端的壓力只會越來越大。而需求端的卻好像走向了瓶頸，未來的預期堪憂，在這種大背景下，實際上未來的供需失衡會開始嚴重起來。

在當下需求萎靡不振的情況以及未來預期如此悲觀的雙重疊加下，當下PX和PTA的利潤仍能維持如此高的水平，主要還是基于供應端負荷降得太多，導致的供應端短期的偏緊格局的維持，八九月份PTA社會庫存持續(xù)的大幅去庫，也是導致了現(xiàn)貨加工費居高不下。短期來看，芳烴調(diào)油的遺留問題沒有完全得到解決，韓國和國內(nèi)的PX開工都還沒有回歸到歷史同期的中位水平，供應端仍在緩慢恢復中，但從出口來看，八月韓國去美國的PX出口已經(jīng)跌至一萬噸以下，九月至今沒有出口的消息，基本上物流已經(jīng)完全開始恢復正常了。后續(xù)供應端緊張的情況也會逐漸得到緩解，國內(nèi)來說，不論是從韓國的進口，還是存量裝置的提負，甚至新裝置如盛虹煉化等的投產(chǎn)也已經(jīng)臨近，供應端的問題得到解決，而需求端在旺季卻極有可能表現(xiàn)的不盡人意，供需走向劈叉的發(fā)展以后，未來供大于求的問題會逐漸凸顯，對于中長期的PTA格局而言，估值的壓縮會是主要的旋律。PX的加工費或壓縮到前兩年的偏低位置，而PTA自身的加工費也預計會壓縮到500元/噸以下的成本線附近的位置。

（浙商期貨 朱立航）