今年以來，對于PTA行業(yè)而言，雖然年中的時(shí)候由于上游PX供應(yīng)端的問題，使得價(jià)格有過一波大的上漲趨勢。后來隨著芳烴調(diào)油邏輯的落幕，價(jià)格也逐漸歸于平靜。目前的PTA在化工板塊中表現(xiàn)相對也還算強(qiáng)勢，但主要也是供應(yīng)端持續(xù)的大規(guī)模檢修帶來的影響，實(shí)際上自一季度需求有過小幅的爆發(fā)以后，整個(gè)行業(yè)的需求一直處于萎靡不振的狀態(tài)，在這種情況下，很難說價(jià)格的上行有多大的支撐，一旦價(jià)格上漲過快過多，很容易出現(xiàn)下游的抵觸。本文主要想談一談未來對PTA產(chǎn)業(yè)鏈需求的看法以及供需影響下未來PTA的價(jià)格走勢。

年初以來，疫情時(shí)不時(shí)的爆發(fā)對于全部商品的需求都造成了不同程度的影響，聚酯的終端紡織服裝這一塊也承受了很大的壓力。主要從終端的開工和庫存兩方面看，開工方面，一直處于歷史同期偏低的位置，大部分時(shí)候還處在2020年疫情爆發(fā)那一年底下，光從采樣的幾個(gè)江浙主要紡織基地來看，長期處于訂單偏少的情況。最近的需求情況來看，有一定的好轉(zhuǎn)，八九月以后，內(nèi)需有一定的提振，環(huán)比在改善，終端的開工也逐漸走好，已經(jīng)恢復(fù)到了往年正常的區(qū)間水平，但外需目前了解的情況來看仍然是不太樂觀，整個(gè)外需市場的走衰和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有關(guān)系，并不僅僅反饋在中國，像巴基斯坦、印度和越南等紡織大國的開工也是在持續(xù)的走弱。且美元的大幅走強(qiáng)對于出口而言也是一種極大的利空，基于對宏觀大的經(jīng)濟(jì)形勢并不看好，后續(xù)的終端需求這一塊也比較難有太大的樂觀期待。

終端市場的萎靡不僅僅反映在負(fù)荷的持續(xù)偏低上，還有備貨一直也比較消極，市場普遍對未來行情不太看好的時(shí)候，終端企業(yè)備貨以剛需為主，對于原料的支撐進(jìn)一步走弱。對于原料端PTA而言，我們可以關(guān)注直接下游聚酯的變化情況。下游聚酯今年最為明顯的特點(diǎn)就是庫存都長期的處在偏高的位置，長絲幾個(gè)主要規(guī)格的品種，包括POY、FDY和DTY，今年的庫存大多時(shí)候都在20天以上的較高的庫存天數(shù)，而短纖的庫存天數(shù)也長期維持10天以上的水平，也就是我們常說的比較偏高的一個(gè)庫存天數(shù)。更別提長絲部分品種有時(shí)候庫存天數(shù)甚至達(dá)到了三十天以上的歷史最高位的水平，聚酯中唯有瓶片的庫存稍微健康一些。因此今年下游聚酯企業(yè)的現(xiàn)金流壓力普遍是比較大的，在這種情況下，二季度以后下游聚酯就頻繁的出現(xiàn)聯(lián)合減產(chǎn)的情況，最終的結(jié)果就是整個(gè)聚酯的綜合負(fù)荷也是長期的處于歷史同期的偏低水平。

需求方面綜合來看，盡管終端的市場數(shù)據(jù)上出現(xiàn)了環(huán)比的改善，但市場大部分人對于旺季的預(yù)期并不是特別樂觀，還是偏悲觀為主。且終端數(shù)據(jù)的改善并沒能反饋到聚酯上面，聚酯的庫存仍然高居不下，低利潤高庫存的情況，使得聚酯的開工難有起色，旺季將近，聚酯負(fù)荷也提不起來，甚至市場一度還傳出幾家大的聚酯工廠有進(jìn)一步減產(chǎn)的計(jì)劃，種種因素疊加，未來PTA產(chǎn)業(yè)鏈的需求仍然是比較悲觀的。

從投產(chǎn)的大背景上看，聚酯近些年產(chǎn)能投放的步伐也開始放緩了，疫情帶來的需求萎靡是長期影響的。聚酯的產(chǎn)能增速去年僅5%左右，今年截至目前來說投產(chǎn)增速也就5%左右，參考現(xiàn)在的基本面情況，四季度能有多少新裝置仍然能夠按時(shí)投下來是存疑的，今年的產(chǎn)能增速預(yù)估也難以達(dá)成8%左右的前幾年的平均水平。而與聚酯投產(chǎn)步伐放緩不同，上游PX和PTA的產(chǎn)能仍在大投產(chǎn)周期內(nèi)，PX的新增產(chǎn)能包括盛虹煉化280萬噸、廣東石化260萬噸以及東營的100萬噸裝置陸續(xù)投產(chǎn)在即，目前的消息上基本會在四季度陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)會對亞洲PX供需格局造成極大的沖擊。而PTA方面也是四季度有幾套大裝置要投產(chǎn)，十月份東營威廉250萬噸、桐昆嘉通250萬噸，以及年底要投產(chǎn)的恒力石化兩套合計(jì)500萬噸裝置，今年實(shí)際上還有超1000萬噸的PTA產(chǎn)能等待投放，而更長期的角度來看，未來三房巷、臺化興業(yè)和儀征化纖等大廠在未來幾年也都有新裝置投放計(jì)劃，可以說，上游PTA和PX的產(chǎn)能仍在大投放的周期中，未來供應(yīng)端的壓力只會越來越大。而需求端的卻好像走向了瓶頸，未來的預(yù)期堪憂，在這種大背景下，實(shí)際上未來的供需失衡會開始嚴(yán)重起來。

在當(dāng)下需求萎靡不振的情況以及未來預(yù)期如此悲觀的雙重疊加下，當(dāng)下PX和PTA的利潤仍能維持如此高的水平，主要還是基于供應(yīng)端負(fù)荷降得太多，導(dǎo)致的供應(yīng)端短期的偏緊格局的維持，八九月份PTA社會庫存持續(xù)的大幅去庫，也是導(dǎo)致了現(xiàn)貨加工費(fèi)居高不下。短期來看，芳烴調(diào)油的遺留問題沒有完全得到解決，韓國和國內(nèi)的PX開工都還沒有回歸到歷史同期的中位水平，供應(yīng)端仍在緩慢恢復(fù)中，但從出口來看，八月韓國去美國的PX出口已經(jīng)跌至一萬噸以下，九月至今沒有出口的消息，基本上物流已經(jīng)完全開始恢復(fù)正常了。后續(xù)供應(yīng)端緊張的情況也會逐漸得到緩解，國內(nèi)來說，不論是從韓國的進(jìn)口，還是存量裝置的提負(fù)，甚至新裝置如盛虹煉化等的投產(chǎn)也已經(jīng)臨近，供應(yīng)端的問題得到解決，而需求端在旺季卻極有可能表現(xiàn)的不盡人意，供需走向劈叉的發(fā)展以后，未來供大于求的問題會逐漸凸顯，對于中長期的PTA格局而言，估值的壓縮會是主要的旋律。PX的加工費(fèi)或壓縮到前兩年的偏低位置，而PTA自身的加工費(fèi)也預(yù)計(jì)會壓縮到500元/噸以下的成本線附近的位置。

（浙商期貨 朱立航）