基本面向好

目前來看，房地產(chǎn)將持續(xù)拖累螺紋鋼需求，加之需求面臨淡季，第四季度螺紋鋼基本面將繼續(xù)走弱。然而，熱卷受秋冬季限產(chǎn)、汽車和出口需求回升的影響，基本面將有所好轉(zhuǎn)。

圖為熱卷、螺紋鋼價差走勢

目前來看，螺紋鋼需求持續(xù)受房地產(chǎn)拖累，并且供應(yīng)在逐步回升，基本面寬松局面越發(fā)明顯。然而，熱卷供需相對剛性，矛盾并不突出。因此，在弱勢環(huán)境下，熱卷會比螺紋鋼更加抗跌，熱卷、螺紋鋼價差有被動拉大的驅(qū)動。

需求端

螺紋鋼方面，1—8月，房屋新開工面積85062萬平方米，同比下降37.2%。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)不佳，新開工面積連續(xù)5個月同比降幅在40%以上。房地產(chǎn)用鋼需求好轉(zhuǎn)需要看到銷售好轉(zhuǎn)，進(jìn)而房企資金壓力緩解，拿地增加，新開工面積才能回升。8月，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不佳，市場信心不足，購房意愿低迷短期難以扭轉(zhuǎn)。接下來，房地產(chǎn)銷售水平還有進(jìn)一步下滑的壓力。

當(dāng)下，國家穩(wěn)定房地產(chǎn)的意圖非常明顯，表現(xiàn)為限購、限貸、限售、限價等一些限制性措施的放開。然而，購房者的信心恢復(fù)需要時間，銷售見底好轉(zhuǎn)傳導(dǎo)到房企拿地和新開工也需要時間，所以第四季度房地產(chǎn)依然會拖累用鋼需求。同時，螺紋鋼需求存在明顯的季節(jié)性因素，天氣涼爽的春秋是比較好的施工季節(jié)，而炎熱寒冷的冬夏施工受限，尤其是北方冬季基本無法施工。

熱卷方面，需求雖然不佳，但制造業(yè)PMI環(huán)比改善。8月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為49.4%，比7月小幅上升0.4個百分點，新訂單指數(shù)有所反彈，生產(chǎn)指數(shù)相對平穩(wěn)，經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。雖然8月部分地區(qū)出現(xiàn)明顯的高溫天氣，川渝等地有一段時間的限電，但預(yù)計9月需求邊際會繼續(xù)改善。同時，第四季度是熱卷重要需求汽車產(chǎn)量的高峰期，對應(yīng)的是春節(jié)旺季需求。歷年來，第四季度的汽車產(chǎn)量會比第三季度出現(xiàn)一定改善。

因此，房地產(chǎn)疲軟加上季節(jié)性因素影響，螺紋鋼第四季度的需求存在回落壓力，而熱卷需求由于汽車的帶動會出現(xiàn)邊際改善。同時，熱卷出口邊際也存在改善預(yù)期。由于生產(chǎn)成本問題，歐洲多家鋼廠宣布停產(chǎn)或減產(chǎn)，加之人民幣匯率“破7”，我國鋼材出口的價格優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。目前，我國熱卷出口價格在600美元/噸FOB附近，而國內(nèi)熱卷現(xiàn)貨價格只有3850元/噸。相對而言，我國熱卷出口還有一定的性價比。

供應(yīng)端

3月到8月中旬，螺紋鋼走勢強于熱卷，是因為螺紋鋼和熱卷的需求都不佳，熱卷價格較高，螺紋鋼和熱卷的價差被動收窄。6月開始走勢回落，主要原因是受上游原料鐵礦石和焦炭緊缺的影響，鋼材生產(chǎn)成本大幅增加，鋼材面臨虧損局面。因此，從6月開始，鋼材逐步減產(chǎn)且集中在螺紋鋼上，螺紋鋼產(chǎn)量從6月10日開始連續(xù)下降6周，總計75.31萬噸，下降幅度接近25%，而同期熱卷產(chǎn)量下降僅有7%。不過，隨著產(chǎn)量大幅下降，鋼廠利潤恢復(fù)，螺紋鋼產(chǎn)量明顯恢復(fù)。截至9月中旬，螺紋鋼周度產(chǎn)量已經(jīng)從230萬噸再次回到300萬噸以上，接近全年的高點。熱卷產(chǎn)量恢復(fù)速度相對偏慢，目前周度產(chǎn)量只有309萬噸，只比今年低點增加9萬噸，主要原因是熱卷利潤低，復(fù)產(chǎn)集中在螺紋鋼。

當(dāng)下，雖然螺紋鋼產(chǎn)量恢復(fù)到相對偏高的水平，但預(yù)計很難會像6月那樣產(chǎn)量下滑明顯。因為長流程螺紋鋼還有利潤，鋼廠減產(chǎn)的積極性不強，加之總庫存較低，在沒有明顯累庫的壓力下，鋼廠不會主動減產(chǎn)。同時，熱卷產(chǎn)量集中在華北，第四季度京津冀地區(qū)一般會因為采暖季而限產(chǎn)，第四季度熱卷產(chǎn)量環(huán)比下行的驅(qū)動會更大，所以第四季度螺紋鋼的供應(yīng)壓力也會大于熱卷。

成本端

目前，熱卷的生產(chǎn)成本高于螺紋鋼50—100元/噸。一般情況下，熱卷價格要高于螺紋鋼。現(xiàn)在熱卷期貨與螺紋鋼期貨1月合約價差在50元/噸附近，處于中性偏低水平。近5年以來，華東熱卷現(xiàn)貨價格與螺紋鋼期貨1月合約價差均值在237元/噸。因此，50元/噸這個價格水平還是偏低的，只要螺紋鋼沒有明顯的驅(qū)動走強，從歷史規(guī)律來看，熱卷與螺紋鋼價差都有向上修復(fù)的機會。

整體來看，房地產(chǎn)將持續(xù)拖累螺紋鋼需求，加之需求面臨淡季，第四季度螺紋鋼基本面將繼續(xù)走弱。而熱卷受河北地區(qū)秋冬季限產(chǎn)、汽車和出口需求好轉(zhuǎn)的影響，基本面將有所好轉(zhuǎn)。因此，后續(xù)熱卷與螺紋鋼價差存在向上修復(fù)的空間，2301合約價差有望升至100—150元/噸。