受地緣政治局勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響，今年黃金期貨波動(dòng)較大?！笆弧奔倨诩磳砼R，而“金九銀十”也是傳統(tǒng)的黃金消費(fèi)旺季，今年黃金消費(fèi)情況如何？現(xiàn)在是配置黃金的合適時(shí)機(jī)嗎？未來一段時(shí)間的黃金對(duì)沖策略是什么？帶著上述問題，期貨日?qǐng)?bào)記者周末走訪了廣州市的黃金市場(chǎng)。

前三季度金價(jià)波動(dòng)劇烈

周一，美元漲至新高，加劇了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，現(xiàn)貨黃金一度下跌1%至每盎司1626.93美元，觸及2020年以來最低點(diǎn)。

回望前三季度，黃金價(jià)格波幅較大。黃金作為金融屬性較強(qiáng)的商品因主導(dǎo)價(jià)格因素出現(xiàn)輪動(dòng)而走勢(shì)反復(fù)，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治避險(xiǎn)的三重因素驅(qū)動(dòng)下走勢(shì)分為三個(gè)階段：

第一階段為年初至3月中，俄烏沖突爆發(fā)，地緣政治引發(fā)避險(xiǎn)情緒成為主導(dǎo)，國(guó)際金價(jià)持續(xù)上漲最高至2027.21美元/盎司并接近歷史前高，國(guó)內(nèi)滬金價(jià)格亦達(dá)到420.74元/克的高位。

第二階段為3月中至5月中，地緣風(fēng)險(xiǎn)消退但美國(guó)通脹飆升至40年高位，美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟加息進(jìn)程并越發(fā)“鷹”派，貨幣政策重新主導(dǎo)市場(chǎng)，實(shí)際利率上行使金價(jià)自高位回落并抹去年初以來漲幅。

第三階段為5月中至今，美國(guó)緊縮貨幣政策對(duì)通脹控制效果有限并導(dǎo)致需求轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲(chǔ)被迫通過持續(xù)暴力加息來追趕曲線甚至表態(tài)不惜犧牲經(jīng)濟(jì)就業(yè)使市場(chǎng)擔(dān)憂加劇。在美元指數(shù)和美債收益節(jié)節(jié)走高情況下，金融和商品屬性的雙重利空使國(guó)際金價(jià)繼續(xù)承壓并破位下跌創(chuàng)近2年半的新低，全年累計(jì)跌幅超過10%。

中信建投期貨貴金屬研究員王彥青告訴記者，進(jìn)入三季度后，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度依然是全球資產(chǎn)定價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)。由于6月美國(guó)通脹再創(chuàng)新高，達(dá)到9.1%的同比增速，也是近40年以來的高點(diǎn)，使得市場(chǎng)對(duì)于加息預(yù)期也不斷強(qiáng)化。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在下半年開始同步開啟了縮表，全球股市、債市以及大宗商品市場(chǎng)均出現(xiàn)了顯著回調(diào)，美元指數(shù)則不斷上漲，三季度末上漲至110點(diǎn)以上，也達(dá)到了20年以來的高點(diǎn)。同時(shí)，全球市場(chǎng)景氣指數(shù)不斷走低，美債利率倒掛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩個(gè)季度走弱，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的言論也甚囂塵上。在這種錯(cuò)綜復(fù)雜的背景下，黃金期貨呈現(xiàn)大幅波動(dòng)的走勢(shì)，倫敦金在1650美元/盎司至1850美元/盎司之間波動(dòng)，而內(nèi)盤黃金期貨由于人民幣貶值，對(duì)沖了部分下跌風(fēng)險(xiǎn)，整體波動(dòng)區(qū)間在370—390元/克。

黃金實(shí)物需求有望回暖

廣州市天河區(qū)高德置地廣場(chǎng)某黃金專柜李女士告訴記者，現(xiàn)在黃金價(jià)格處于低位，前來購買黃金首飾的人比較多，再者就是購買金條，10克或者20克的金條是暢銷款。

“從中秋節(jié)到現(xiàn)在，購買金條的人不少，現(xiàn)在一克489元。買金條的人認(rèn)為投資金條比買黃金首飾靠譜，沒有加工費(fèi)和品牌溢價(jià)，成本會(huì)低很多。不過，女士購買首飾相對(duì)多一些。”廣州市越秀區(qū)華潤(rùn)萬家某黃金導(dǎo)購說。

“‘十一’前后美國(guó)將陸續(xù)公布PMI和非農(nóng)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若美元維持強(qiáng)勢(shì)黃金恐有繼續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)?！睆V發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧說。“十一”將迎來傳統(tǒng)的婚嫁季，下半年以來隨著國(guó)內(nèi)疫情防控取得階段性成效，首飾珠寶消費(fèi)有所回暖，黃金首飾加工量受零售商補(bǔ)貨的需求推動(dòng)而環(huán)比回升。然而當(dāng)前疫情呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)，婚慶活動(dòng)亦可能受到影響，因此黃金實(shí)物消費(fèi)能否得到提振存疑，但不排除商家通過促銷而刺激提前消費(fèi)。海外如印度等消費(fèi)大國(guó)則由于防疫限制的取消，在未來幾個(gè)月婚禮季節(jié)來臨之際黃金實(shí)物需求仍有望回暖。

王彥青認(rèn)為，國(guó)際金價(jià)目前依然處在下跌趨勢(shì)中，由于美聯(lián)儲(chǔ)不斷強(qiáng)化其控制通脹的決心，導(dǎo)致美債利率不斷走高，而隨著市場(chǎng)景氣周期的走弱，帶動(dòng)通脹預(yù)期下行。在這樣的組合下，實(shí)際利率大幅走強(qiáng)。根據(jù)對(duì)過去20年的行情回溯來看，實(shí)際利率是黃金定價(jià)的核心因素，這就導(dǎo)致了整個(gè)黃金估值不斷下修，再疊加美元的趨勢(shì)性走強(qiáng)，黃金依然沒有擺脫孱弱的局面。

“今年‘十一’期間，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)部分貴金屬的實(shí)物消費(fèi)行情，并且目前全球地緣政治風(fēng)波再起，黃金確實(shí)是一個(gè)比較不錯(cuò)的投資標(biāo)的。”李女士說。

利率對(duì)金價(jià)影響幾何？

記者注意到，今年的黃金ETF持倉量呈現(xiàn)沖高回落的趨勢(shì)，總體上跟隨黃金價(jià)格的波動(dòng)。截至9月22日，SPDR黃金ETF持倉量為950.13噸，基本上已經(jīng)回到了2020年一季度的狀態(tài)。對(duì)沖基金方面，據(jù)橋水基金8月13日向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）提交的持倉報(bào)告，橋水基金二季度加倉SPDR Gold Trust 黃金ETF持倉，占投資組合比例為15.34%，加倉幅度34%，持倉價(jià)值超9億美元。

“從其配置的角度來看，也不是因?yàn)榭春命S金市場(chǎng)價(jià)格。對(duì)于對(duì)沖基金，在滯脹背景下，可以把需求定價(jià)的商品作為空頭配置，而把黃金作為多頭配置。所以黃金多頭倉位的增加也不能代表橋水基金看好黃金，只能代表黃金相對(duì)其他同類資產(chǎn)而言會(huì)有一定的超額收益。”王彥青說。

值得注意的是，今年貴金屬與10年期美債實(shí)際利率在走勢(shì)上出行了明顯脫鉤，實(shí)際利率快速走強(qiáng)，但是貴金屬并未出現(xiàn)明顯下跌，依然維持高位運(yùn)行，是什么原因?qū)е逻@一現(xiàn)象的發(fā)生？

王彥青認(rèn)為，這主要是來自于今年特殊的高通脹背景。通過測(cè)算貴金屬與美國(guó)通脹的回歸分析，可以發(fā)現(xiàn)在低通脹階段，貴金屬與通脹的相關(guān)性較差，兩者基本上不存在任何線性相關(guān)，此時(shí)貴金屬與實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)較為突出；但是當(dāng)名義通脹突破5%的閾值，進(jìn)入高通脹時(shí)期后，貴金屬與名義通脹的線性相關(guān)性逐步回歸，而與實(shí)際利率則逐漸脫鉤。所以，在今年全球逐步進(jìn)入高通脹環(huán)境時(shí)，貴金屬的抗通脹屬性被激發(fā)，并逐漸從錨定通脹預(yù)期轉(zhuǎn)換到錨定名義通脹，所以，出現(xiàn)了貴金屬價(jià)格與實(shí)際利率的脫鉤。對(duì)于未來，如果通脹水平逐漸下降，高通脹對(duì)黃金的定價(jià)比例下滑，那么黃金的運(yùn)行核心將繼續(xù)錨定到利率的走勢(shì)上。

對(duì)于未來一段時(shí)間的黃金對(duì)沖策略，葉倩寧認(rèn)為，今年年初受俄烏沖突影響，市場(chǎng)恐慌指數(shù)急劇拉升，黃金亦同步上漲并逼近歷史高位。同時(shí)俄羅斯對(duì)歐洲天然氣能源的斷供且冬季來臨將進(jìn)一步加劇歐洲通脹壓力，歐洲央行不斷加快緊縮步伐從而提振歐元匯率可能使強(qiáng)美元邏輯有所松動(dòng)，其間或吸引黃金的逢低買盤和避險(xiǎn)對(duì)沖買盤。預(yù)計(jì)買入時(shí)點(diǎn)在年底出現(xiàn)，投資者可跟蹤經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情緒指標(biāo)，策略上以逢低做多遠(yuǎn)期黃金期貨或虛值黃金看漲期權(quán)為主。

“對(duì)于黃金而言，短期內(nèi)受到強(qiáng)緊縮預(yù)期高利率以及強(qiáng)美元的壓制，但是長(zhǎng)期而言，如果金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，黃金依然存在多配的價(jià)值?！蓖鯊┣嗾f。