進(jìn)入10月中下旬，隨著新作上量高峰臨近，季節(jié)性賣壓是否會(huì)導(dǎo)致玉米價(jià)格展開新一輪下跌？筆者從宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯和供需邏輯三個(gè)方面進(jìn)行了分析。

國(guó)慶節(jié)假期，國(guó)內(nèi)外玉米市場(chǎng)走勢(shì)小幅分化。在俄烏沖突擔(dān)憂加劇和全球新作玉米減產(chǎn)的支撐下，CBOT玉米期貨較節(jié)前小幅上漲。國(guó)內(nèi)玉米隨著新作上量逐步增多，現(xiàn)貨價(jià)格主線穩(wěn)定，但局部報(bào)價(jià)先揚(yáng)后抑、穩(wěn)中走弱。

宏觀邏輯

今年年初，俄烏沖突導(dǎo)致全球糧食供應(yīng)鏈中斷，全球糧食危機(jī)擔(dān)憂加劇。為解決烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口問題，今年7月經(jīng)多方努力終于達(dá)成了黑海糧食倡議。10月8日，烏克蘭表示，自黑海糧食倡議實(shí)施以來已出口660萬噸農(nóng)產(chǎn)品，黑海谷物倡議或于11月底到期。當(dāng)前，俄烏沖突持續(xù)升級(jí)，聯(lián)合國(guó)尋求擴(kuò)大黑海糧食協(xié)議并延長(zhǎng)一年的努力將成為泡影。市場(chǎng)認(rèn)為，俄烏沖突正面臨著一個(gè)“危險(xiǎn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)”，若俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)，仍將繼續(xù)推高全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。?

今年以來，全球通脹熱度不減，為抑制物價(jià)全球掀起新一輪“加息潮”。9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第5次加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至3%—3.25%。美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，英國(guó)央行、瑞士央行、挪威央行等多國(guó)央行密集宣布加息。10月7日，美國(guó)勞工部公布11月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前最后一份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議再次加息75個(gè)基點(diǎn)或已成定局。隨著全球貨幣政策持續(xù)收緊，全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，大宗商品整體承壓。

從以上分析來看，俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)或?qū)е氯蚬任锕┙o緊張格局加劇。同時(shí)，全球流動(dòng)性持續(xù)收緊將削弱大宗商品需求前景，二者多空交織，建議關(guān)注多空驅(qū)動(dòng)輪換的時(shí)間窗口。

產(chǎn)業(yè)邏輯

我國(guó)主動(dòng)建庫(kù)周期仍在持續(xù)。我國(guó)從2016年臨儲(chǔ)拍賣開始，整個(gè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了“前臨儲(chǔ)時(shí)代”（2016—2017年）、“后臨儲(chǔ)時(shí)代”（2018—2020年），從2021年開啟“無臨儲(chǔ)時(shí)代”。在全球農(nóng)產(chǎn)品供給緊張以及我國(guó)玉米產(chǎn)需缺口仍存的背景下，保供穩(wěn)價(jià)仍是政策調(diào)控的主基調(diào)。而臨時(shí)儲(chǔ)備庫(kù)存是國(guó)家調(diào)節(jié)階段性市場(chǎng)供需的重要手段，所以國(guó)家主動(dòng)建庫(kù)存仍將維持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。

供需邏輯

從全球來看，2022/2023年度，全球玉米期末庫(kù)存以及美國(guó)玉米期末庫(kù)存都處于近幾年的相對(duì)低位。9月，USDA月度供需報(bào)告調(diào)低全球2022/2023年度玉米期末庫(kù)存至3.04億噸，下調(diào)美國(guó)玉米期末庫(kù)存至3095.4萬噸。當(dāng)前，北半球新作玉米全面展開收割，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至美國(guó)玉米收割進(jìn)度以及谷物出口數(shù)據(jù)。USDA發(fā)布的報(bào)告顯示，截至9月29日當(dāng)周，美國(guó)玉米2022/2023年度出口凈銷售22.7萬噸，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，截至10月2日當(dāng)周，美國(guó)玉米收割率為20%，低于市場(chǎng)預(yù)估和5年均值22%，收割進(jìn)度慢于預(yù)期對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐。因此，需要繼續(xù)關(guān)注美國(guó)玉米收割進(jìn)度和出口數(shù)據(jù)。

從國(guó)內(nèi)來看，2022/2023年度，我國(guó)玉米產(chǎn)需缺口仍存，進(jìn)口和替代仍是主要的供給補(bǔ)充。玉米進(jìn)口成本居高不下，同時(shí)國(guó)內(nèi)小麥和超期稻谷可替代數(shù)量有限，在巴西玉米進(jìn)口規(guī)模大幅放開之前，國(guó)內(nèi)玉米年度供需仍處相對(duì)偏緊狀態(tài)。新作方面，減產(chǎn)預(yù)期大幅降溫，產(chǎn)量同比或穩(wěn)中略增。新糧上市進(jìn)度加快，并且整體糧質(zhì)好于此前預(yù)期。然而，天氣預(yù)報(bào)顯示，國(guó)慶節(jié)后，東北會(huì)出現(xiàn)一輪大范圍雨雪、大風(fēng)和降溫天氣，預(yù)計(jì)雨雪過后農(nóng)田偏濕，大面積機(jī)收或?qū)⒂兴七t，新糧上市進(jìn)度或有所放緩，后期重點(diǎn)持續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)上市進(jìn)度。消費(fèi)方面，生豬價(jià)格持續(xù)上漲，養(yǎng)殖利潤(rùn)保持在相對(duì)高位。最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月8日，全國(guó)生豬均價(jià)已達(dá)到26.44元/公斤，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)為1465.17元/頭，高額養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)推升養(yǎng)殖熱情，四季度玉米飼用消費(fèi)預(yù)期有望持續(xù)回暖，飼料企業(yè)等待新糧上量進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，下游需求回暖或減緩季節(jié)性供給壓力。

綜上所述，2022/2023年度，國(guó)內(nèi)玉米供求緊平衡格局不改，維持回調(diào)買入思路不變。重點(diǎn)關(guān)注宏觀邏輯多空驅(qū)動(dòng)輪換的時(shí)間窗口和主產(chǎn)區(qū)新作上量節(jié)奏，不確定因素是巴西玉米進(jìn)口節(jié)奏和規(guī)模。