一、基本面要點(diǎn)小結(jié)

供應(yīng)端：9月鋼廠產(chǎn)量快速攀升，當(dāng)前鋼鐵企業(yè)處于盈虧平衡以及微利狀態(tài)，產(chǎn)量恢復(fù)比較快。更長遠(yuǎn)地，我們看鋼鐵產(chǎn)業(yè)供應(yīng)端的約束較2016-2019年供給側(cè)改革期間更為寬松，未來的供應(yīng)約束轉(zhuǎn)為雙碳目標(biāo)，而由于30、60雙碳目標(biāo)是個(gè)長期任務(wù)，對短期沖擊有限，因此對比過去幾年的格局，我們認(rèn)為整體供應(yīng)會較為寬松。

需求端：短期看，國慶后仍處旺季，需求環(huán)比會有改善，若沒有新項(xiàng)目接力，需求改善幅度有限。但更長遠(yuǎn)地，我們看到房地產(chǎn)自1998年開啟市場化改革之后，行業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，而在2020年起地產(chǎn)轉(zhuǎn)頭向下，此輪地產(chǎn)調(diào)整對鋼鐵需求的深遠(yuǎn)影響可能會持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間。

庫存：總庫存保持低位，下游庫存較少，若有補(bǔ)庫會對價(jià)格形成支撐。

利潤：高爐利潤-29元/噸，電爐利潤-271元/噸。電爐再度陷入虧損。

基差：基差104元/噸,基差率2.71%。

小結(jié)：宏觀層面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，財(cái)政政策上，今年政策發(fā)力基建，基建表現(xiàn)良好。對螺紋影響更大的地產(chǎn)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，政策吹暖風(fēng)已有三個(gè)季度，從居民表現(xiàn)看信心有所恢復(fù)，但整體仍然脆弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好不會馬上扭轉(zhuǎn)，近期對房屋購置的優(yōu)惠讓利預(yù)計(jì)刺激力度有限，需要觀察銀行端對地產(chǎn)企業(yè)紓困態(tài)度和行動。政策層面，月中將迎來“二十大”隆重召開，關(guān)注會上關(guān)于經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)的政策變化。海外層面，美聯(lián)儲激進(jìn)加息不止，經(jīng)濟(jì)衰退拖累商品價(jià)格。產(chǎn)業(yè)層面，高溫過后需求集中釋放，同時(shí)產(chǎn)量亦快速釋放，當(dāng)前庫存較低的局面下，國慶后下游補(bǔ)庫容易造成供需錯配的上漲行情。短期無憂，驗(yàn)證需求的時(shí)刻或在10月下旬，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后或?yàn)樽儽P時(shí)機(jī)。長期走勢取決于需求的持續(xù)性和產(chǎn)量水平，預(yù)計(jì)長期面臨供應(yīng)寬松需求向下，鋼價(jià)面臨向下動力，鋼企進(jìn)入微利時(shí)代。

二、供需平衡表推演

三、經(jīng)濟(jì)及需求

3.1   經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù)蘇

9月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，升至擴(kuò)張區(qū)間。從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)高于臨界點(diǎn)，新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。

9月份非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.6%，比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，仍位于擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)擴(kuò)張有所放緩。分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.2%，比上月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為48.9%，比上月下降3.0個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；零售、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低于45.0%。

9月財(cái)新中國制造業(yè)PMI降至48.1，9月財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI降至49.3。制造業(yè)指數(shù)與統(tǒng)計(jì)局出現(xiàn)偏離。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正從疫情造成的低谷中復(fù)蘇，不過復(fù)蘇力度預(yù)計(jì)較為溫和緩慢，復(fù)蘇過程伴隨波折。

3.2  基建向左，地產(chǎn)向右

8月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的接續(xù)政策措施，會議指出，在落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策同時(shí)，再實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，形成組合效應(yīng)，推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、保持運(yùn)行在合理區(qū)間，努力爭取最好結(jié)果。包括：增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，依法用好5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額。持續(xù)釋放貸款市場報(bào)價(jià)利率改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，降低融資成本。核準(zhǔn)開工一批基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，項(xiàng)目要有效益、保證質(zhì)量，防止資金挪用。出臺措施支持民營企業(yè)、平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展。允許地方“一城一策”運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。為商務(wù)人員出入境提供便利。

1-8月，國家發(fā)展改革委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目74個(gè)，總投資10830億元。其中，8月份審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目9個(gè)，總投資802億元。

政策托底作用下，基建需求穩(wěn)步釋放。

9月29日，央行、銀保監(jiān)會階段性放寬部分城市首套房貸利率下限；9月30日，央行決定下調(diào)首套住房公積金貸款利率，財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布換購住房個(gè)人所得稅退稅。

央行、銀保監(jiān)會：放寬部分城市首套住房貸款利率下限。對于2022年6-8月新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比、同比連續(xù)下降的城市，2022年底前，階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。二套住房商業(yè)貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。

央行：下調(diào)首套公積金貸款利率。下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。第二套個(gè)人住房公積金貸款利率政策不變， 5年以下（含5年）和5年以上利率分別不低于3.025%和3.575%。

國家稅務(wù)局：換購住房個(gè)人所得稅退稅。出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)，在同一城市重新購買住房的，可按規(guī)定申請退還其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅。時(shí)間2022年10月至2023年12月31日前。

對居民購房優(yōu)惠涵蓋首套房、改善房，體現(xiàn)出政府讓利，然而由于限制較多，刺激作用有限。

3.3  房地產(chǎn)開發(fā)活動表現(xiàn)

房地產(chǎn)開發(fā)活動中，銷售、投資、新開工、施工環(huán)節(jié)未見改善。僅竣工表現(xiàn)較好。

預(yù)計(jì)10月公布的9月數(shù)據(jù)仍然維持疲態(tài)。

據(jù)悉9月底多家大型國有銀行被監(jiān)管部門要求加大對房地產(chǎn)融資的支持力度；具體指標(biāo)是要求每家銀行年內(nèi)對房地產(chǎn)融資至少增加1000億元。若能在融資端改善房企資金鏈，11、12月有望看到拿地和開工企穩(wěn)回升。

3.4  銷售情況各地有差異

一線城市成交情況好于二線、三線城市，二三線城市購房信心恢復(fù)困難。

根據(jù)中指數(shù)據(jù)顯示，國慶期間新房成交面積66.93萬平，同比下降37.7%。

對未來形勢不樂觀，疫情防控等多方因素導(dǎo)致樓市“金九銀十”成色不足。

9月30日，多部門集中發(fā)布多項(xiàng)政策，降低購房成本、提振市場信心，政策顯效需要一定時(shí)間，但需注意銷售下滑的內(nèi)在障礙得到清除，政策刺激才有顯效空間。

四、產(chǎn)業(yè)基本面

4.1  價(jià)格、價(jià)差、利潤

9月價(jià)格呈現(xiàn)震蕩走勢，上漲乏力而下方又有一定支撐。形態(tài)上處于在6、7月大跌后的整理階段。期貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩走勢，與現(xiàn)貨保持小幅貼水。

1-5價(jià)差96，10-1價(jià)差137。隨著10月合約結(jié)束，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱演繹從10-1價(jià)差轉(zhuǎn)向1-5價(jià)差。

卷螺差趨勢性走強(qiáng)需要看到熱卷產(chǎn)線減少，轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋增多，或者電爐給出利潤，否則熱卷、螺紋自身供需均可自行調(diào)整，對于價(jià)差趨勢性變化無法構(gòu)成強(qiáng)驅(qū)動。

4.2  供應(yīng)、需求、庫存

產(chǎn)量快速反彈后維持穩(wěn)定

表需有所修復(fù)

螺紋鋼周度消費(fèi)量258萬噸，國慶需求下滑好于預(yù)期。

螺紋庫存

資料來源：WIND、MYSTEEL、五礦期貨研究中心

國慶期間社會庫存累積24.1萬噸，廠庫累積18.17萬噸，總庫存累積42.27萬噸。庫存累積程度好于市場預(yù)期。

庫存偏低，同時(shí)需求韌性，為市場看多鋼廠提價(jià)提供底氣。

五、估值驅(qū)動表