國慶節(jié)后，期債在多重因素推動下止跌反彈。一方面，9月財新制造業(yè)和服務(wù)業(yè)兩大行業(yè)PMI同步回落，拖累財新綜合PMI在6月以來首次降至收縮區(qū)間。另一方面，長假之后銀行間市場流動性重回寬松態(tài)勢，債市情緒明顯回暖，市場氛圍趨向樂觀。此外，三大期債在120日長期均線附近有技術(shù)支撐?；久?、資金面和技術(shù)面三大因素共同支撐債市情緒向好。

預(yù)計四季度流動性仍將處于合理充裕狀態(tài)，但后續(xù)政策的重點(diǎn)是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖。受美聯(lián)儲加息與國內(nèi)通脹上行約束，短期內(nèi)MLF等總量工具降息可能性不大，但在增長壓力面前，結(jié)構(gòu)性寬松仍然可期。今年LPR已多次下調(diào)，但融資需求并未明顯好轉(zhuǎn)，且居民存款高增，LPR利率有必要進(jìn)一步降低。此外，四季度面臨2萬億元MLF到期規(guī)模較大，年內(nèi)央行對于MLF操作由“超額—等額—縮量”漸變，在回籠滿溢資金的趨勢下，預(yù)計四季度央行仍維持MLF縮量續(xù)作，且存在降準(zhǔn)置換的可能性。

周二晚間9月金融數(shù)據(jù)重磅發(fā)布，M2、社融、新增貸款增速均超預(yù)期。其中，9月M2同比增長12.1%，增速比上月末低0.1個百分點(diǎn)，比上年同期高3.8個百分點(diǎn)；9月末社會融資規(guī)模存量為340.65萬億元，同比增長10.6%；人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元；社會融資規(guī)模增量為3.53萬億元，比上年同期多6245億元。從9月金融數(shù)據(jù)來看，存在9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期改善的可能性。

近日召開的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會議強(qiáng)調(diào)，四季度經(jīng)濟(jì)在全年分量最重，多地多部門正在搶抓時間窗口和時間節(jié)點(diǎn)，奮力“沖刺四季度”。四季度是各類財政金融穩(wěn)增長政策的集中顯效期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度會進(jìn)一步朝著正常增長水平靠攏，加之穩(wěn)樓市措施還會持續(xù)出臺，10月信貸會繼續(xù)呈現(xiàn)同比多增勢頭，10月加發(fā)5000多億元專項債開閘，且在月末要基本發(fā)完，社融保持同比多增懸念不大，這意味著四季度寬信用還會進(jìn)一步推進(jìn)。

資金流動性方面，節(jié)后央行重回每日20億元地量的逆回購操作，維持單日數(shù)百億元的凈回籠規(guī)模，對市場流動性牽制的累加效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。中長期來看，資金利率有著回歸均值的特征，市場利率大概率圍繞著政策利率波動，資金價格長時間在政策利率以下持續(xù)運(yùn)行的概率較小。因此，待本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)展現(xiàn)出其持續(xù)性，資金面會回歸中性，在此之前寬貨幣的環(huán)境仍會持續(xù)。

綜合來看，盡管基本面和貨幣政策對債券市場有利，但上漲空間也比較有限。利多因素來看，目前資金利率處于低位，疊加當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較弱、債市供給有限也使得機(jī)構(gòu)配置力量較強(qiáng)。但同時，隨著中美貨幣政策分化加劇，中美短端利差倒掛幅度擴(kuò)大，帶來一定資本外流和匯率貶值壓力，資金利率可能緩慢向政策利率收斂，加之國內(nèi)穩(wěn)增長的政策陸續(xù)落實(shí)，通脹也有結(jié)構(gòu)性上行壓力，使得債券上漲空間受限。

接下來，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如何仍比較關(guān)鍵，同時國內(nèi)疫情形勢及短期宏觀政策動向亦備受關(guān)注，10月下旬的資金面是一個重要關(guān)注點(diǎn)，政府債發(fā)行、MLF到期以及季度繳稅或帶來多重影響。此外，關(guān)注近期政策邊際變化以及地產(chǎn)政策密集落地后地產(chǎn)鏈的修復(fù)幅度對市場風(fēng)險偏好的影響。