2008年至2018年，A股市場大致一共經(jīng)歷了16次反彈行情，這里反彈是指行情上漲之后指數(shù)又再創(chuàng)了新低。以Wind全A指數(shù)計算，這16次反彈平均下來，每一輪反彈的時間約為22個交易日、反彈幅度約為17%（參見圖表1）。

從反彈發(fā)生時所處的行情階段來看，在下跌過程中的早中晚期都有可能發(fā)生反彈行情。比較典型的下跌過程中早期的反彈包括2008年4月到5月、2011年1月到4月、2018年2月到3月等幾次。比較典型的發(fā)生在下跌尾聲的反彈行情，包括2008年9月、2012年9月到10月、2018年10月到11月，此時雖然指數(shù)在后面又創(chuàng)了新低，但行情無論從時間還是空間看，都基本見底了。

從引發(fā)反彈行情的驅(qū)動力來看，可以主要分為兩類，一是市場自發(fā)的跌多以后出現(xiàn)的反彈，這種可以理解為是超跌反彈。二是因為政策利好出現(xiàn)的行情反彈。比如2008年9月18日晚，國家出臺三大救市利好政策，包括印花稅雙邊征收改單邊征收、匯金公司在二級市場買入三大行股票、gz委鼓勵央企回購，次日9月19日指數(shù)接近漲停。再比如2011年1月到7月，央行先后6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次加息，股市從4月份以后開始持續(xù)回落，2011年11月30日，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，宣告貨幣政策進(jìn)入寬松周期，市場在2012年1月至3月出現(xiàn)較大幅度反彈。

從反轉(zhuǎn)角度來看，一般認(rèn)為2008年以來A股市場出現(xiàn)過四次行情反轉(zhuǎn)（大底部），分別是在2008年底、2012年底、2016年2月、2018年底（參見圖表2）。

我們認(rèn)為，反彈和反轉(zhuǎn)的最大區(qū)別，還是在于有沒有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面的向好變化。反彈可以沒有數(shù)據(jù)變化，跌多了就可能反彈，而反轉(zhuǎn)一般都會有。在A股市場中，最常見而且最領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好變化，就是金融數(shù)據(jù)，早年看信貸數(shù)據(jù)現(xiàn)在看社融數(shù)據(jù)。

我們根據(jù)人民幣信貸數(shù)據(jù)，對社融數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯調(diào)整，可以獲得更長的歷史數(shù)據(jù)（參見圖表3）。從數(shù)據(jù)上看，過去幾次行情大反轉(zhuǎn)，都對應(yīng)著社融余額同比增速出現(xiàn)明顯的上升趨勢。從行情和社融數(shù)據(jù)走勢的領(lǐng)先之后關(guān)系來看，2008年底和2012年底這兩次，行情是明顯滯后表現(xiàn)的，特別是2012年底那次，行情是在社融數(shù)據(jù)已經(jīng)起來好幾個月以后才啟動的。2016年那次行情略微領(lǐng)先社融數(shù)據(jù)變化，2018年底那次行情與社融數(shù)據(jù)走勢基本同步。

從A股行情與社融數(shù)據(jù)走勢的關(guān)系來看，有一個反例經(jīng)常被提及，就是如何理解2014年到2015年的牛市行情。這波行情大體是從2014年7月開始啟動，一直到2015年6月，走出了一波大牛市行情（參見圖表2）。而與此對應(yīng)的是，社融余額同比數(shù)據(jù)在2014年基本是單邊下行的（參見圖表3）。

我們認(rèn)為，對2014年這次牛市行情的理解，一方面，是Wind全A指數(shù)的底部轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2012年底而非2014年年中，2013年是結(jié)構(gòu)性牛市行情，從全A指數(shù)來看是小幅上漲的（Wind全A指數(shù)2013年全年上漲5.4%）。當(dāng)然，如果硬要從這個角度去摳數(shù)據(jù)，難免有點(diǎn)牽強(qiáng)附會。另一方面，更重要的，我們認(rèn)為引發(fā)2014年牛市行情的主要驅(qū)動力，是短端利率的大幅快速下行（參見圖表4）。

因此我們認(rèn)為，市場行情反轉(zhuǎn)，需要數(shù)據(jù)層面向好變化，這個邏輯是成立的。從具體數(shù)據(jù)變化來看，社融起來往往是市場上行的充分條件，但反之不然，出現(xiàn)過一次例外，就是2014年的牛市行情。

從當(dāng)前的市場行情來看，隨著全國yq防控形勢逐步好轉(zhuǎn)，各地有序推進(jìn)復(fù)商復(fù)市，疊加穩(wěn)增長政策的陸續(xù)出臺，我們認(rèn)為此前4月27日上證綜指2863點(diǎn)的位置應(yīng)該已經(jīng)探明了本輪行情的低點(diǎn)。但市場從反彈到反轉(zhuǎn)，一般不會一蹴而就，立馬走出V字型行情。一方面，當(dāng)前各項利好政策紛紛出臺，但從政策出臺到數(shù)據(jù)明顯變化，往往需要一段時間。另一方面，歐美等海外市場利空因素仍在，美聯(lián)儲持續(xù)加息已經(jīng)板上釘釘，歐洲央行也大概率會在7月份首次加息，外圍環(huán)境存在著經(jīng)濟(jì)衰退與加息周期的雙重利空影響。本輪行情上證綜指從底部2863點(diǎn)起來，到6月6日收盤報3236點(diǎn)，累計漲幅也已接近15%，短期看，我們認(rèn)為市場會在3200點(diǎn)附近有所反復(fù)。

從歷史經(jīng)驗來看，底部也一般是復(fù)合底的形態(tài)，會反反復(fù)復(fù)較長時間。以我們熟悉的上證綜指為例，2008年9月18日上證綜指就探到了1802點(diǎn)，后面雖然出現(xiàn)了三大救市利好政策、四萬億刺激計劃等一系列政策，到2008年底指數(shù)依然在1820點(diǎn)，底部區(qū)間持續(xù)了3個半月時間，1800點(diǎn)位置探了三次。2018年那次，10月19日上證綜指跌破2500點(diǎn)，后來有了民營企業(yè)座談會、各地發(fā)行紓困債等利好，行情開始反彈，但到年底指數(shù)又回到了2500點(diǎn)以下，底部持續(xù)了近兩個半月時間，2500點(diǎn)這個位置探了兩次。