成本端趨弱

一方面，目前農(nóng)業(yè)用肥弱勢(shì)主導(dǎo)下，需求已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)空檔期；另一方面，中期煤炭?jī)r(jià)格將明顯回落，成本端下移背景下，尿素估值重心也將持續(xù)下降。

近期，尿素期價(jià)出現(xiàn)了顯著下挫，但現(xiàn)貨價(jià)格仍維持在相對(duì)高位，是何原因?qū)е缕诂F(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)分化？目前來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格的支撐來(lái)自于成本端，期貨價(jià)格的下挫更多是市場(chǎng)預(yù)期的影響。

進(jìn)入傳統(tǒng)用肥淡季

數(shù)據(jù)顯示，9月尿素月度產(chǎn)量約464萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)9.9%，環(huán)比增長(zhǎng)5.3%，整體供應(yīng)充裕。不過(guò)，9月底，山西環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致部分尿素裝置減產(chǎn)或停車(chē)，加上近期河南、安徽等地出現(xiàn)故障停車(chē)，尿素日產(chǎn)規(guī)模收窄至15萬(wàn)噸甚至以下水平。截至10月18日，數(shù)據(jù)顯示，尿素日產(chǎn)規(guī)模為14.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.5萬(wàn)噸，同比減少0.3萬(wàn)噸左右。目前主產(chǎn)地新疆、內(nèi)蒙古以及山西等地外運(yùn)受阻，供應(yīng)端局部地區(qū)延續(xù)偏緊狀態(tài)。

從成本角度看，近期固定成本依然在2500元/噸以上水平，部分企業(yè)加工仍處于虧損狀態(tài)，尿素企業(yè)挺價(jià)心理較強(qiáng)。

秋冬季，農(nóng)業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)用肥淡季，尿素需求將顯著減弱。即使10月中旬左右冬小麥、冬油菜籽播種會(huì)帶來(lái)階段性需求增長(zhǎng)，但通過(guò)種植面積預(yù)測(cè)，直接使用尿素底肥需求預(yù)計(jì)在500萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，僅較月度產(chǎn)量偏高，對(duì)市場(chǎng)的提振力度要遠(yuǎn)弱于春夏用肥旺季規(guī)模。并且，華北大部分已經(jīng)完成了冬小麥播種、湖北地區(qū)油菜籽秋種也進(jìn)入尾聲，目前農(nóng)業(yè)用肥弱勢(shì)主導(dǎo)下，需求已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)空檔期。

工業(yè)需求領(lǐng)域表現(xiàn)不溫不火。雖然三聚氰胺開(kāi)工率有所回暖，但整體依然弱于往年同期水平；脲醛樹(shù)脂方面，由于數(shù)據(jù)較少，我們通過(guò)甲醛開(kāi)工率觀測(cè)，工業(yè)需求旺季，甲醛開(kāi)工率9月確實(shí)有所改善，但需求增長(zhǎng)主要是受到出口需求的回暖，國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量縮減，脲醛樹(shù)脂實(shí)際生產(chǎn)量可能增幅較為有限。

從尿素企業(yè)庫(kù)存來(lái)看，截至10月14日，尿素企業(yè)庫(kù)存為79.82萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2%，同比增長(zhǎng)60.5%。顯然，需求降幅要大于供應(yīng)減量，供需形勢(shì)依然寬松。

市場(chǎng)拐點(diǎn)隱現(xiàn)

供需形勢(shì)寬松，而現(xiàn)貨價(jià)格遲遲沒(méi)有回落，主要是受到成本端的支撐。目前固定床加工已經(jīng)出現(xiàn)虧損，企業(yè)短期仍有挺價(jià)心理。不過(guò)，我們認(rèn)為，中期煤炭?jī)r(jià)格將明顯回落?；诔杀径藘r(jià)格走勢(shì)判斷，尿素中期估值可能面臨顯著下移。

通過(guò)觀察歷年氣頭尿素來(lái)看，進(jìn)入取暖季，受“煤改電、煤改氣”等因素影響，天然氣尿素產(chǎn)量規(guī)模會(huì)出現(xiàn)明顯下降。根據(jù)過(guò)去5年氣頭尿素產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，氣頭尿素四季度產(chǎn)量規(guī)模較三季度產(chǎn)量規(guī)模下降在50萬(wàn)—120萬(wàn)噸，降幅主要集中在11—12月。

值得注意的是，今年化肥淡季商儲(chǔ)要求第三個(gè)月儲(chǔ)存量達(dá)到50%，第四個(gè)月儲(chǔ)備量達(dá)到100%，較往年提前1個(gè)月左右，化肥淡季承儲(chǔ)企業(yè)可能在11—12月前備貨會(huì)有集中釋放。

供應(yīng)略有收縮而淡儲(chǔ)需求提振，尿素價(jià)格可能會(huì)在年末階段性翹尾。不過(guò)，通過(guò)對(duì)尿素供需方面做量化對(duì)比發(fā)現(xiàn)，如果尿素商儲(chǔ)規(guī)模不超過(guò)去年水平，整體將延續(xù)供需寬松局面。

綜上所述，四季度尿素供應(yīng)預(yù)期持續(xù)收緊，但近期需求降幅更為明顯，疊加成本下移，尿素估值下降，市場(chǎng)預(yù)期悲觀，期價(jià)率先下挫，市場(chǎng)拐點(diǎn)隱隱出現(xiàn)，建議現(xiàn)貨企業(yè)積極銷(xiāo)售。當(dāng)然，鑒于四季度末仍有階段性支撐，價(jià)格可能存在翹尾走勢(shì)，建議承儲(chǔ)企業(yè)可以利用基差變動(dòng)做好風(fēng)險(xiǎn)管理。