二季度以來，受宏觀面、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)等多重因素影響，純堿期貨價(jià)格振蕩偏弱，其中4月至7月行情為主跌浪，2301合約區(qū)間最大跌幅超過1000元/噸，三季度期貨盤面維持振蕩運(yùn)行。近兩個(gè)月重堿終端送到價(jià)運(yùn)行在2700—2800元/噸，期貨盤面價(jià)格一度貼水現(xiàn)貨超過500元/噸，當(dāng)前期貨盤面價(jià)格貼水現(xiàn)貨仍超過200元/噸。純堿產(chǎn)業(yè)鏈社會(huì)庫存在偏低的水平上持續(xù)下降，是以期貨盤面反彈進(jìn)行基差收斂的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

產(chǎn)業(yè)鏈庫存深度去化

宏觀方面，數(shù)據(jù)顯示，去年我國(guó)純堿產(chǎn)量為2909萬噸，進(jìn)口量為23.74萬噸，出口量為75.91萬噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為2846萬噸。為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，國(guó)內(nèi)處于降準(zhǔn)降息周期，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。純堿的需求中，輕堿需求廣泛而分散，與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)度高。近期輕堿需求好于重堿，可以認(rèn)為是宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)在純堿產(chǎn)業(yè)鏈上面的體現(xiàn)。

純堿產(chǎn)業(yè)維持供需兩旺趨勢(shì)。夏季檢修高峰過后，純堿裝置開工率快速回升，周度產(chǎn)量回到60萬噸附近，較前期的低點(diǎn)增產(chǎn)超過10萬噸/周。純堿廠家整體開工負(fù)荷維持較高水平，年內(nèi)純堿供給強(qiáng)度進(jìn)一步增加的空間有限。河南駿化初步定于11月上旬檢修，預(yù)計(jì)檢修后規(guī)劃中的20萬噸產(chǎn)能正式投產(chǎn)，但值得關(guān)注的是，新項(xiàng)目投產(chǎn)之前，該企業(yè)現(xiàn)有60萬噸產(chǎn)能檢修時(shí)對(duì)純堿供給的沖擊。

年內(nèi)純堿需求整體維持攀升勢(shì)頭。近期輕堿下游需求相對(duì)平穩(wěn)，在價(jià)格變動(dòng)預(yù)期下，終端用戶維持低庫存按需采購(gòu)。重堿市場(chǎng)受浮法玻璃利潤(rùn)不佳而冷修的預(yù)期影響，市場(chǎng)情緒偏弱。

需求端預(yù)期整體平穩(wěn)

今年光伏玻璃密集投產(chǎn)是重堿需求增加的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。10月20日當(dāng)天，咸寧南玻1200噸、信義蕪湖江北三線1000噸、福萊特鳳陽三期的三線1200噸3個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)光伏玻璃生產(chǎn)線日熔量攀升至7萬噸上方，較年初光伏玻璃產(chǎn)能4.13萬噸增幅高達(dá)70%。

盡管二季度后浮法玻璃裝置開工率趨勢(shì)性下滑，但光伏與浮法玻璃的合計(jì)日熔量仍穩(wěn)定攀升至23.6萬噸，較年初增加約2萬噸/天?！敖鹁陪y十”過后，虧損中的浮法玻璃產(chǎn)線冷修概率增加，力度仍有等待觀察。在光伏玻璃產(chǎn)線密集投產(chǎn)的態(tài)勢(shì)下，重堿需求向好難有突變。除浮法玻璃冷修預(yù)期之外，純堿明年二季度遠(yuǎn)興能源天然堿一期投產(chǎn)投產(chǎn)預(yù)期是壓制純堿估值的關(guān)鍵因素，但所有的預(yù)期都得面對(duì)純堿庫存持續(xù)深度去化、供不應(yīng)求迫在眉睫的現(xiàn)實(shí)，純堿現(xiàn)貨及近月合約偏強(qiáng)運(yùn)行恐怕仍是接下來一段時(shí)間的行情主線。

圖為純堿月末社會(huì)庫存走勢(shì)（單位：萬噸）

綜上所述，從基本面來看，一方面，純堿供應(yīng)季節(jié)性修復(fù)，需求端預(yù)期整體平穩(wěn)；另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈庫存深度去化，現(xiàn)貨市場(chǎng)存在支撐，2301合約仍在上行可能，純堿需求方可逢低買入套期保值。另外，新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期下，現(xiàn)貨對(duì)遠(yuǎn)期合約的牽引力趨弱，建議純堿企業(yè)擇機(jī)布局2305合約及2309合約的賣出套期保值。