企業(yè)基本情況

山東H集團(tuán)公司始創(chuàng)于1988年，是以石油煉制為主的石油化工企業(yè)，擁有自營(yíng)進(jìn)出口權(quán)。H集團(tuán)是國(guó)家認(rèn)可保留的地方性煉油企業(yè)，是東營(yíng)市重點(diǎn)調(diào)度三十強(qiáng)企業(yè)之一和《山東省石化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》中的重點(diǎn)培植骨干企業(yè)。集團(tuán)與世界500強(qiáng)企業(yè)、中科院等研究機(jī)構(gòu)，國(guó)際知名技術(shù)咨詢公司合作，建立起以技術(shù)創(chuàng)新為源頭的企業(yè)運(yùn)行機(jī)制。目前集團(tuán)擁有三項(xiàng)國(guó)際水平生產(chǎn)技術(shù)、兩項(xiàng)國(guó)家高新技術(shù)、六項(xiàng)全國(guó)唯一技術(shù)和一個(gè)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。近幾年，集團(tuán)將在東營(yíng)、青島、上海打造三大研發(fā)基地，逐步形成“技術(shù)支撐、創(chuàng)新引領(lǐng)、市場(chǎng)領(lǐng)先”的研發(fā)模式，為H轉(zhuǎn)型升級(jí)提供創(chuàng)新平臺(tái)支撐。

集團(tuán)現(xiàn)擁有300萬噸/年常減壓裝置、200萬噸/年焦化加氫裝置、140萬噸/年加氫裝置和80萬噸/年催化裝置，年綜合加工能力達(dá)到770萬噸，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品包括柴油、汽油、液化石油氣等涉及多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的三十多種產(chǎn)品，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入3億元。作為地方重要煉油企業(yè)，從國(guó)外進(jìn)口原油量較大。

?企業(yè)參與國(guó)際期貨市場(chǎng)的情況

企業(yè)主要運(yùn)用國(guó)外原油期貨和期權(quán)市場(chǎng)工具,對(duì)進(jìn)口原油進(jìn)行套期保值。企業(yè)以國(guó)外原油采購(gòu)為主,從采購(gòu)到加工期間有1至2個(gè)月的時(shí)間差,為了規(guī)避運(yùn)輸期間的油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn),煉油企業(yè)一般運(yùn)用期貨工具進(jìn)行套期保值。另一方面，企業(yè)也會(huì)通過點(diǎn)價(jià)建立虛擬庫存，以應(yīng)對(duì)加工延遲和價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)運(yùn)用衍生工具主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：

第一個(gè)階段是以單純?cè)牧喜少?gòu)點(diǎn)價(jià)和轉(zhuǎn)計(jì)價(jià)的方式為主。根據(jù)原油的計(jì)價(jià)方式以基準(zhǔn)油價(jià)加升貼水的方式，升貼水主要涉及油品、運(yùn)費(fèi)等方面，基準(zhǔn)油價(jià)國(guó)內(nèi)采購(gòu)主要集中在WTI和布倫特上，選擇采購(gòu)低價(jià)成為企業(yè)最初階段的操作。

第二個(gè)階段是企業(yè)運(yùn)用期貨和期權(quán)工具，對(duì)產(chǎn)品和庫存進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的階段。這個(gè)階段主要對(duì)已經(jīng)定價(jià)但未加工的庫存原料進(jìn)行賣出保值，對(duì)未銷售的成品庫存也進(jìn)行相關(guān)性套保。

第三個(gè)階段是對(duì)裂解利潤(rùn)的保值嘗試。通過對(duì)企業(yè)煉油利潤(rùn)的測(cè)算和預(yù)估，在較高利潤(rùn)的情況下，通過原材料轉(zhuǎn)為固定價(jià)和成品市場(chǎng)預(yù)售的方式進(jìn)行利潤(rùn)的鎖定。

?企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的具體實(shí)例

案例一：對(duì)成品和未加工庫存原料進(jìn)行賣出保值

以2016年9月份的套保案例為例，根據(jù)H集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，原油部9月份采購(gòu)的海洋油和10月份產(chǎn)出的成品庫存均處于高位，面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)，需要在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，在此期間進(jìn)行了如下操作。平倉后，期貨現(xiàn)貨合并計(jì)算盈利50.23萬美元(見表1) 。

隨后，煉油廠開始加工成品油，經(jīng)過分析判斷，10月份的4萬噸成品現(xiàn)貨庫存需要套期保值(1噸=6.9桶)，按照50%的動(dòng)態(tài)套保比例,仍對(duì)應(yīng)原油期貨頭寸 135000桶，成品現(xiàn)貨總價(jià)為2.12億元人民幣。最終,現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損400萬元，在期貨市場(chǎng)盈利471萬元，總盈利71萬元，套期保值效果明顯（見表2）。

案例二：綜合運(yùn)用期權(quán)工具套期保值

采用期權(quán)的模式，針對(duì)280手WTI原油期貨進(jìn)行庫存的賣出套期保值。期權(quán)模式可降低期貨單邊保值頭寸波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)賣出期權(quán)補(bǔ)償期權(quán)費(fèi)成本，也允許企業(yè)轉(zhuǎn)化成期貨頭寸持有，具體方案如下。

首先，買入280手6月WTI原油54美元看跌期權(quán)，預(yù)估期權(quán)費(fèi)支出約 45萬美元，為補(bǔ)償支出成本，可根據(jù)對(duì)原油價(jià)格走勢(shì)的判斷，選擇賣出下列期權(quán)。

賣出280手6月WTI原油57美元看漲期權(quán)，預(yù)估期權(quán)費(fèi)收入約 11萬美元；再賣出560手7月WTI原油47美元看跌期權(quán)，預(yù)估期權(quán)費(fèi)收入約 34萬美元。若原油價(jià)格處于47美元和57美元之間，則可獲得收益。

市場(chǎng)實(shí)際情況是，原油價(jià)格跌破47美元，持有的280手看跌期權(quán)和賣出的280手看漲期權(quán)均可獲得收益，而賣出的7月看跌期權(quán)會(huì)出現(xiàn)浮虧。此時(shí)，可選擇向后移倉，即買回賣出的47美元看跌期權(quán)，賣出后一月份的看跌期權(quán)；也可向下移倉，即買回賣出的47美元看跌期權(quán)，多倍賣出更低價(jià)位的當(dāng)月看跌期權(quán)；也可被行權(quán)，將47美元的價(jià)位轉(zhuǎn)作鎖價(jià)頭寸，其后可繼續(xù)套保。具體策略圖參看圖1。

案例三：參與裂解利潤(rùn)鎖定的運(yùn)用

國(guó)際市場(chǎng)上，煉油廠普遍采用裂解利潤(rùn)鎖定的手段，但國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)沒有相應(yīng)的期貨價(jià)格做定價(jià)基準(zhǔn)，價(jià)格變動(dòng)明顯滯后。國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)原油采購(gòu)成本隨國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而定，這就造成國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)裂解價(jià)差利潤(rùn)的鎖定較難實(shí)現(xiàn)。然而，裂解利潤(rùn)仍然對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有指導(dǎo)意義，企業(yè)可通過固定原材料成本和成品油預(yù)售來實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)鎖定。

在實(shí)際操作中，煉油廠會(huì)在期貨市場(chǎng)上買入X桶原油，并賣出Y桶汽油和Z桶低硫柴油，裂解價(jià)差即為遵循X:Y:Z的比例交易原油、汽油和低硫柴油所得的價(jià)差，比較廣泛使用的裂解比例有3:2:1和5:3:2，見圖2。

煉油廠希望將未來一段時(shí)間的煉油毛利鎖定在高于正常利潤(rùn)200元/噸的目標(biāo)水平，于是在國(guó)際市場(chǎng)上按比例買入布倫特原油期貨，并賣出（預(yù)售）NYMEX汽油期貨和ICE柴油期貨來鎖定利潤(rùn)，從而化解煉廠利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，見圖3。

經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

本案例中，企業(yè)從多個(gè)角度利用了衍生工具。通過有效的套期保值，企業(yè)可優(yōu)化庫存管理，規(guī)避不利的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；可對(duì)訂單進(jìn)行優(yōu)化管理，敢于接受長(zhǎng)單業(yè)務(wù)，而不必過于擔(dān)心成本端的風(fēng)險(xiǎn)；還可利用期貨市場(chǎng)品種來建立虛擬庫存，提前鎖定遠(yuǎn)期加工利潤(rùn)，獲取更穩(wěn)健的現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

同時(shí)，企業(yè)應(yīng)充分衡量和評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施：

一是要構(gòu)建期貨運(yùn)用的制度化流程，形成企業(yè)自己的決策委員會(huì)，防止出現(xiàn)行政干預(yù)期貨操作，成立專門的期貨決策制定委員會(huì)。

二是企業(yè)運(yùn)用期貨工具以規(guī)避企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為主，防止出現(xiàn)與現(xiàn)貨頭寸不對(duì)應(yīng)的頭寸，也要防止出現(xiàn)投機(jī)行為。

三是借助外部咨詢機(jī)構(gòu)形成科學(xué)性風(fēng)險(xiǎn)管理策略。通過一對(duì)一的個(gè)性化服務(wù)，現(xiàn)貨公司不僅可以獲得專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略及交易計(jì)劃，使自身期貨團(tuán)隊(duì)得到快速成長(zhǎng)，還能讓企業(yè)逐漸接受并靈活運(yùn)用期貨工具，從而真正實(shí)現(xiàn)期貨服務(wù)于實(shí)體，穩(wěn)健企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效果。