在今年美聯(lián)儲大幅加息的悲觀預期與明年加息放緩的樂觀預期交織下，滬銅近期走出V形反轉(zhuǎn)形態(tài)，目前主力合約期價已突破64000元/噸關(guān)口。鑒于基本面偏空，預計滬銅走高后仍將面臨回調(diào)風險。

圖為中國電解銅月度產(chǎn)量情況（單位：噸、%）

雖然前期全球部分礦企加大了對旗下礦山的投資力度，但海外銅供應端仍存在一定不確定性。LME在金屬產(chǎn)品交割中限制采用俄羅斯烏拉爾礦冶公司及其子公司新交付銅；Antofagasta因位于智利的海水淡化廠施工平臺坍塌，預計2023年銅產(chǎn)量減少約3萬金屬噸，2022年銅產(chǎn)量也難及此前設(shè)定的銅產(chǎn)量指引量。治安事件導致智利銅礦運輸受阻。

就全球而言，2022年全球精煉銅產(chǎn)量預計增長約4.3%，2023年將增長3.6%，主要是受到中國電解銅產(chǎn)能持續(xù)擴張，以及剛果新建和擴建業(yè)務(wù)的支持。2022年全球精煉銅的表觀用量預計增長1.9%，2023年約增長2.8%。2022年全球銅市料供應過剩14.2萬噸，2023年將出現(xiàn)35.2萬噸的過剩。

國內(nèi)1—9月電解銅累計產(chǎn)量為761.1萬噸，同比增加1.6%。其中9月精煉銅產(chǎn)量為90.9萬噸，實現(xiàn)同比增加13.2%，環(huán)比增長6.1%。9月后檢修企業(yè)較少，限電影響逐步趨弱，加之有新產(chǎn)能投產(chǎn)，加工費穩(wěn)中有增提升了冶煉廠生產(chǎn)意愿，使得9月電解銅產(chǎn)量得到修復。預計10月電解銅產(chǎn)量為93.66萬噸，環(huán)比增加3%，同比增加18.6%。12月份冶煉廠在趕產(chǎn)計劃下，有望推動精煉銅產(chǎn)量回升至年中高位?？紤]到新擴建項目投放進度不及預期，今年國內(nèi)電解銅增量面臨下調(diào)。預計2022年國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為1038萬噸，同比增長4%。

進口銅方面，上半年進口窗口少有打開，進口長期虧損使得國內(nèi)電解銅進口量處于偏低水平。2022年1—8月電解銅累計進口量為236.61萬噸，同比增加7.38%。其中8月電解銅進口量為31.54萬噸，同比增加33.49%，環(huán)比增長12.87%。9月后滬倫比值整體呈現(xiàn)走高態(tài)勢，進口窗口在多數(shù)時間開啟，9月下旬進口銅集中到貨推動進口量抬升。

結(jié)合庫存看，截至10月21日，三大交易所總庫存263044噸。目前國內(nèi)外銅庫存處于歷史相對低位，這對銅價構(gòu)成一定支撐。近期LME亞洲倉庫庫存逐漸流出，進口利潤偏高推動庫存轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。這從庫存數(shù)據(jù)上得到了體現(xiàn)，LME庫存在進入10月下半月后回落，截至10月21日，LME庫存周度減少8325噸至137325噸，比去年同期低24225噸。上期所銅庫存在10月后增長明顯，截至10月21日，上期所庫存周環(huán)比增長25820噸至89566噸，比去年同期高49727噸。與此同時，國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)恢復及進口銅集中到貨推動電解銅社會庫存在10月后明顯增長。截至10月21日，SMM社會銅庫存周度增加1.48萬噸至12.51萬噸，同比增加3.04萬噸。

2022年全國1—8月電網(wǎng)工程投資額完成2667億元，同比上漲10.7%。其中8月份電網(wǎng)投資428億元，同比增長12.63%，環(huán)比增長28.14%。國網(wǎng)訂單大多數(shù)已在11月下旬交貨，部分需趕工交付的項目已基本完工。

從電線電纜行業(yè)的運行情況來看，季節(jié)性趕工趕產(chǎn)帶動9月銅線纜開工率小幅超預期。9月電線電纜企業(yè)開工率為84.97%，環(huán)比增長3.04個百分點，同比減少增長0.65個百分點。目前電線電纜的下游下單心態(tài)謹慎，線纜企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏逐漸放慢。

今年國家提升了在電源端口的投資力度，將推動光伏、風電等其他非化石能源裝機量增長，并拉動電線電纜需求回升。但國網(wǎng)端口仍缺乏消費亮點，將制約銅線纜開工，因此，對后期銅線纜開工率預期表現(xiàn)謹慎樂觀。

宏觀面上，目前美聯(lián)儲加息立場堅定，市場對美聯(lián)儲年底兩次各加息75個基點的預期升溫，全球經(jīng)濟衰退預期令大宗商品承壓?；久嫔?，限電對電解銅供應的影響趨于緩和，隨著產(chǎn)能不斷釋放，四季度電解銅供應有望修復。在基建投資拉動、新能源及地產(chǎn)竣工改善的支持下，國內(nèi)銅下游消費仍具有韌性?？傮w而言，目前美元指數(shù)對滬銅仍有壓制，而滬銅下方底部也存有支撐，預計近期滬銅以區(qū)間振蕩行情為主。主力合約上方壓力位64560元/噸，下方支撐位61600元/噸。