后市隨著板塊的輪動(dòng)，各指數(shù)先后企穩(wěn)的概率較大，預(yù)計(jì)中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)反彈節(jié)奏領(lǐng)先，但信心的恢復(fù)與指標(biāo)的修復(fù)尚需時(shí)日，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好與政策利好逐步映射至市場(chǎng)同樣需要時(shí)間。站在中長(zhǎng)期的視角看，當(dāng)前估值已經(jīng)具備較大吸引力。

近期市場(chǎng)整體以回落為主，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新低，而中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)較為抗跌。從各指數(shù)近一個(gè)月的相關(guān)性看，上證50指數(shù)與中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，而在9月，上證50指數(shù)與中證500指數(shù)正相關(guān)性一度超過(guò)0.9，表現(xiàn)出較強(qiáng)的系統(tǒng)性。隨著相關(guān)系數(shù)的降低，市場(chǎng)呈現(xiàn)風(fēng)格輪動(dòng)特征，其中小盤(pán)風(fēng)格表現(xiàn)顯著強(qiáng)于大盤(pán)風(fēng)格。

本周發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為870269億元。按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)3.0%，較上半年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%，二季度增長(zhǎng)0.4%，三季度增長(zhǎng)3.9%，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處在恢復(fù)之中。此外，10月20日，中證金融決定整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP，各期限檔次費(fèi)率均有所調(diào)整，其中182天期為2.10%、91天期為2.40%、28天期為2.50%、14天和7天期均為2.60%。本次下調(diào)費(fèi)率一方面有利于券商板塊企穩(wěn)走強(qiáng)，從而對(duì)上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)形成支撐；另一方面有望降低融資交易成本，進(jìn)而提高市場(chǎng)信心，后者在上周融資買(mǎi)入量與融資余額等指標(biāo)上均有體現(xiàn)。不過(guò)，短期市場(chǎng)大幅走弱仍然由資金面與情緒主導(dǎo)，其中北上資金單日凈流出創(chuàng)歷史新高，且自6月1日以來(lái)再度轉(zhuǎn)為年內(nèi)凈流出。北上資金持續(xù)、大幅凈流出令市場(chǎng)情緒低迷，并導(dǎo)致做多資金捉襟見(jiàn)肘。分指數(shù)看，上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)因消費(fèi)、金融板塊的大幅下挫而加速探底，中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)整體表現(xiàn)較強(qiáng)，離10月12日的重要低位尚有距離，后市重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)在連續(xù)下跌后的企穩(wěn)情況。隨著重要指數(shù)的下跌，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，反而帶來(lái)中長(zhǎng)期配置的機(jī)會(huì)。

估值處于相對(duì)低位

目前，上證50指數(shù)PE為8.95，滬深300指數(shù)PE為10.98，中證500指數(shù)PE為20.96，中證1000指數(shù)PE為28.35，分別處于歷史19.34分位水平、歷史22.66分位水平、歷史14.06分位水平以及歷史9.51分位水平。其中，上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)估值自去年2月18日的歷史99分位水平的高位經(jīng)過(guò)20個(gè)月的持續(xù)回落，已經(jīng)顯著降低，無(wú)論絕對(duì)估值還是相對(duì)估值，均已落入價(jià)值區(qū)間，下方空間相當(dāng)有限；中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)雖然絕對(duì)估值高于上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)，但在歷史分位水平方面繼續(xù)保持較大的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期資金在此估值區(qū)間進(jìn)行配置具有比較理想的性?xún)r(jià)比。

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)存在壓力

今年二季度業(yè)績(jī)已經(jīng)披露完畢，三季度業(yè)績(jī)正在披露中，從上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)的營(yíng)收增速與凈利潤(rùn)增速兩個(gè)維度觀察，出現(xiàn)一定分化。其中，上證50指數(shù)營(yíng)收增速在去年二季度達(dá)到16.90%的高位后開(kāi)始回落，直至今年二季度才企穩(wěn)；滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)營(yíng)收增速在去年一季度分別達(dá)到24.12%、42.33%與44.88%的高位后開(kāi)始回落，今年二季度也尚未止跌。凈利潤(rùn)增速方面，上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)在去年一季度分別達(dá)到43.34%與36.13%的高位后開(kāi)始回落，直至今年二季度才企穩(wěn)；中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)凈利潤(rùn)增速在去年一季度分別達(dá)到112.70%與141.21%的高位后開(kāi)始回落，今年二季度也尚未止跌，且凈利潤(rùn)增速已經(jīng)落入負(fù)值。二季度疫情散發(fā)導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，其對(duì)中小企業(yè)的負(fù)面影響較大，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑿纬赡陜?nèi)低點(diǎn)，而三、四季度逐步企穩(wěn)轉(zhuǎn)強(qiáng)。

各品種基差均走弱

中證1000指數(shù)、中證500指數(shù)、滬深300指數(shù)與上證50指數(shù)在近月合約上的基差分別為18.43、-0.30、2.37與3.00點(diǎn)，其中中證500指數(shù)轉(zhuǎn)為升水，中證1000指數(shù)、滬深300指數(shù)與上證50指數(shù)貼水收窄。在現(xiàn)貨市場(chǎng)走低的背景下，各品種基差均走弱，期貨作為衍生品，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，表明在目前位置，投資者利用衍生工具進(jìn)行對(duì)沖的規(guī)模有所控制，其正在當(dāng)下的下跌與未來(lái)的估值修復(fù)間尋求平衡。

后市展望

盡管近期市場(chǎng)以回落為主，情緒較為低迷，但各指數(shù)的正相關(guān)性持續(xù)下降，表明并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。后市隨著板塊的輪動(dòng)，各指數(shù)先后企穩(wěn)的概率較大，中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)在反彈節(jié)奏方面處于領(lǐng)先地位，但信心的恢復(fù)與指標(biāo)的修復(fù)尚需時(shí)日，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好與政策利好逐步映射至市場(chǎng)同樣需要時(shí)間。站在中長(zhǎng)期的視角看，當(dāng)前估值已經(jīng)具備較大吸引力，投資者在此位置進(jìn)行配置將產(chǎn)生較好收益。