當(dāng)前來看，俄羅斯銅在LME庫存中占比較大，若LME限制俄羅斯銅的交易、交割，或在短時間內(nèi)對LME銅價格產(chǎn)生明顯提振。另外，俄羅斯銅礦及電解銅產(chǎn)量在全球中占比較低，因此即使后續(xù)LME禁止俄羅斯金屬交易，預(yù)計對全球銅貿(mào)易影響相對有限。

進(jìn)入10月，倫銅價格繼續(xù)維持寬幅弱勢振蕩運行，而在人民幣兌美元匯率貶值以及國內(nèi)低庫存格局支撐下，內(nèi)盤表現(xiàn)明顯強(qiáng)于外盤，滬銅主力價格上破64000元/噸，逼近8月底價格高點。

俄羅斯金屬在LME庫存中占比較高

10月6日，倫敦金屬交易所(LME)發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。該所正在“積極考慮”向市場參與者發(fā)送討論文件，以便在2023年實體金屬供應(yīng)協(xié)議商談之際，收集市場對于是否接受俄羅斯金屬的意見。交易所邀請交易商在10月28日之前提供反饋。

在發(fā)送給交易商的咨詢文件中，LME提出了三個選項供交易商們斟酌：1.繼續(xù)接受俄羅斯金屬，在各國政府對俄羅斯金屬實施進(jìn)一步制裁之前不采取行動；2.為LME倉庫中的俄羅斯金屬數(shù)量設(shè)定一個門檻，一旦俄羅斯金屬庫存達(dá)到特定百分比，LME將暫停其交割；3.徹底禁止接受俄羅斯金屬。

在發(fā)布的文件中，LME公布了俄羅斯幾種金屬在LME倉庫中的占比情況。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯銅在LME倉庫中的占比較高，在60%以上。而此前，在2021年三季度，俄羅斯銅在LME倉庫中占比達(dá)到95%。

此外，根據(jù)公布的文件顯示，雖然俄羅斯金屬在LME庫存中占比較高，但俄烏沖突以來，俄羅斯銅仍可在LME倉庫中自由地入庫、注銷及出庫。

俄羅斯銅產(chǎn)量及出口量概況

根據(jù)美國地質(zhì)勘探局（USGS）數(shù)據(jù)，俄羅斯銅礦儲量6200萬噸，占全球儲量7%，居全球第四位。2021年俄羅斯銅礦產(chǎn)量81萬噸，占全球產(chǎn)量4%左右，居全球第8位。此外，根據(jù)國際銅研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)，2021年俄羅斯精煉銅產(chǎn)量97萬噸，占全球產(chǎn)量4%左右，居全球第6位。

此外，俄羅斯電解銅大量出口，其中2020年精煉銅出口達(dá)到77.5萬噸，占當(dāng)年俄羅斯產(chǎn)量74%；2021年俄羅斯精煉銅出口46.3萬噸，占當(dāng)年俄羅斯產(chǎn)量47%，出口量有所下滑，但仍維持高位。主要出口國中，荷蘭和中國是俄羅斯出口精煉銅的最主要目的國，2021年俄羅斯前六大精煉銅出口國分別為中國（30%）、荷蘭（16%）、德國（12%）、科威特（9）、土耳其（8%）和埃及（7），而出口至美國的精煉銅占比約4%。

海外宏觀層面仍有壓力

當(dāng)前海外宏觀層面主要矛盾點在于，歐美經(jīng)濟(jì)是否會衰退、何時會衰退，以及美聯(lián)儲是否會因經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退而放緩加息甚至降息。

最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值46.6，前值48.4%，預(yù)期47.9，創(chuàng)29個月新低。歐元區(qū)10月服務(wù)業(yè)PMI48.2，前值48.8。美國10月Markit制造業(yè)PMI初值49.9，為2020年6月份以來首次跌破榮枯線，預(yù)期51，前值52。10月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值46.6，預(yù)期49.5，前值49.3，連續(xù)4個月萎縮。10月Markit綜合PMI初值47.3，預(yù)期49.3，前值49.5。

可以看到，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力，歐美特別是歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險仍較大。

與此同時，當(dāng)?shù)貢r間10月21日，“新美聯(lián)儲通訊社”Timiraos撰文表示，美聯(lián)儲可能考慮暗示縮小12月加息幅度。美聯(lián)儲內(nèi)部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人則擔(dān)心通脹沒有下降。美聯(lián)儲目前希望在不引發(fā)市場大漲的情況下，縮減加息幅度。一個可能的解決方案是，美聯(lián)儲官員在12月批準(zhǔn)加息50個基點，同時預(yù)測在2023年將利率提高到比上個月預(yù)測的稍高水平。同日，舊金山聯(lián)儲主席戴利重申明年利率在4.5%至5%的預(yù)期，認(rèn)為應(yīng)避免因加息太激進(jìn)而讓美國經(jīng)濟(jì)“主動低迷”，稱現(xiàn)在是時候開始談?wù)摲怕酉⒌乃俣攘?。可以看出，隨著美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟信號，市場對美聯(lián)儲激進(jìn)加息出現(xiàn)緩和的預(yù)期在逐步提升。

當(dāng)前來看，歐美高通脹難以快速緩解，特別是美國就業(yè)市場強(qiáng)勁、服務(wù)價格高企，歐洲則是受到俄烏沖突、供應(yīng)鏈修復(fù)緩慢、能源價格高企等因素影響。在這種情況下，我們認(rèn)為歐美通脹會持續(xù)超出市場預(yù)期，美聯(lián)儲激進(jìn)加息也會超市場預(yù)期。而且，即便美聯(lián)儲出現(xiàn)放緩加息的情況，也意味著美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，屆時大宗商品價格將面臨新一輪的調(diào)整壓力。

小結(jié)與展望

近期倫銅價格維持寬幅振蕩走勢，而受人民幣兌美元匯率貶值、滬銅庫存下降等因素支撐，內(nèi)盤表現(xiàn)明顯強(qiáng)于外盤。

展望后市，宏觀層面，歐美仍深受高通脹干擾，且預(yù)計高通脹難以快速緩解。而隨著歐美主要央行持續(xù)收緊流動性，美國及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面臨較大下行壓力，歐美特別是歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險仍較大。此外，近期市場對美聯(lián)儲放緩加息預(yù)期提升，但我們認(rèn)為歐美通脹會持續(xù)超出市場預(yù)期，美聯(lián)儲激進(jìn)加息也會超市場預(yù)期。而且，即便是美聯(lián)儲出現(xiàn)放緩加息的情況，也意味著美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，屆時大宗商品價格將面臨新一輪的調(diào)整壓力?；久娣矫?，LME擬對俄羅斯金屬出臺相關(guān)限制措施，當(dāng)前來看，俄羅斯銅在LME庫存中占比較大，若LME限制俄羅斯銅的交易、交割，或在短時間內(nèi)對LME銅價格產(chǎn)生明顯刺激。另外，俄羅斯銅礦及電解銅產(chǎn)量在全球中占比較低，因此即使后續(xù)LME禁止俄羅斯金屬交易，預(yù)計對全球銅貿(mào)易影響相對有限。