國慶節(jié)后第一周，國債期貨止跌回升，10年期主力合約由節(jié)前的100.57元攀升至101.4元，隨后在101元—101.45元之間振蕩。預(yù)計(jì)短期債市寬幅波動，而長期，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好和融資需求的不斷改善，債市面臨一定回調(diào)壓力。

通脹處于合理水平

受高溫少雨天氣、豬肉消費(fèi)季節(jié)性回升以及節(jié)假日消費(fèi)需求增加等影響，9月，鮮果、鮮菜、豬肉以及雞蛋價格分別上漲17.8%、12.1%、36%和7.6%，當(dāng)月CPI同比上漲2.8%，高于前值0.3個百分點(diǎn)；CPI環(huán)比由前值的下跌0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%。當(dāng)月，國際原油等大宗商品價格繼續(xù)下降，工業(yè)品價格走勢整體下行，生產(chǎn)資料價格漲幅回落至0.6%，為2021年2月以來的最低水平。與此同時，生活資料價格上漲1.8%，漲幅擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)。此外，PPI同比上漲0.9%，環(huán)比回落1.4個百分點(diǎn)。隨著國內(nèi)部分行業(yè)需求的好轉(zhuǎn)，工業(yè)品價格下行態(tài)勢趨緩。

現(xiàn)階段，國內(nèi)通脹整體處于合理區(qū)間，對債市的影響并不大。不過，需要關(guān)注后續(xù)結(jié)構(gòu)性通脹情況。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好運(yùn)行

1—9月，國內(nèi)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長3.9%，較前值上升0.3個百分點(diǎn)，為連續(xù)第4個月回暖；固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長5.9%，較前值上升0.1個百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長10.1%，較前值上升0.1個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額同比增長8.6%，較前值上升0.3個百分點(diǎn)，為連續(xù)5個月回升；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降8%，較前值下降0.6個百分點(diǎn)。單看9月，PMI錄得50.1%，較前值上升0.7個百分點(diǎn)，升至擴(kuò)張區(qū)間。從分項(xiàng)看，生產(chǎn)、采購、主要原料購進(jìn)價格等指數(shù)均較前值出現(xiàn)較大幅度改善，都回升至榮枯線以上，表明制造業(yè)生產(chǎn)和采購活動回暖，進(jìn)而對債市構(gòu)成一定壓制。

1—9月，社會消費(fèi)品零售總額為320305億元，同比增長0.7%，較前值上升0.2個百分點(diǎn)。其中，全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額占比為25.7%，同比增長6.1%，明顯高于消費(fèi)增速?！半p十一”在即，勢必拉動新一輪的消費(fèi)。此外，新能源汽車銷售呈快速上升態(tài)勢，前三季度新能源乘用車零售387萬輛，同比增長113.2%，綠色升級類需求持續(xù)釋放。當(dāng)前消費(fèi)市場韌性顯現(xiàn)，消費(fèi)升級持續(xù)推進(jìn)。

同期，我國進(jìn)出口總值為31.11萬億元人民幣，同比增長9.9%。其中，出口17.67萬億元，同比增長13.8%；進(jìn)口13.44萬億元，同比增長5.2%；貿(mào)易順差4.23萬億元，擴(kuò)大53.7%。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的國際形勢，我國外貿(mào)仍然呈現(xiàn)出較強(qiáng)的發(fā)展韌性。

總的來說，工業(yè)生產(chǎn)快速恢復(fù)、投資平穩(wěn)增長、凈出口較快增長，以至于三季度GDP同比增長3.9%，較前值上升3.5個百分點(diǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，對債市形成一定壓制。

融資需求整體改善

9月，M1同比增長6.4%，較前值上升0.3個百分點(diǎn)；M2同比增長12.1%，較前值下降0.1個百分點(diǎn)，仍處于近幾年的較高水平。此外，社會融資規(guī)模存量同比增長10.6%，較前值上升0.1個百分點(diǎn)；新增人民幣貸款24700億元，同比增加8100億元，環(huán)比增加12200億元，明顯好于季節(jié)性水平。其中，企業(yè)新增貸款同比增加9370億元，環(huán)比增加10423億元，融資需求大幅轉(zhuǎn)好；居民戶新增貸款同比減少1383億元，但降幅較前幾個月明顯收斂。

整體來看，在融資需求改善、工業(yè)生產(chǎn)回暖、消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)等因素的作用下，長線債市面臨新一輪調(diào)整。