從海外市場(chǎng)來(lái)看，大類資產(chǎn)正在逐步為衰退定價(jià)，我們維持11月全球流動(dòng)性預(yù)期的拐點(diǎn)有望出現(xiàn)這一判斷。10月以來(lái)隨著美國(guó)PMI回到榮枯線以下，歐元區(qū)PMI回落至20年以來(lái)低位，衰退預(yù)期逐步轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)。各國(guó)央行的表態(tài)也趨于鴿派，澳大利亞和加拿大央行加息不及市場(chǎng)預(yù)期，歐央行雖然如期加息75bp，但距離目標(biāo)利率水平僅剩下50bp加息空間，下周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將是重要的觀察窗口期。

三季報(bào)披露接近尾聲，業(yè)績(jī)底有望逐步夯實(shí)。從本周公布的9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然累計(jì)同比增速仍創(chuàng)年內(nèi)新低，但是單月同比降幅較8月進(jìn)一步縮窄。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，隨著三季報(bào)披露接近尾聲，業(yè)績(jī)暴露對(duì)于市場(chǎng)情緒的沖擊也逐步接近尾聲。隨著四季度穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促消費(fèi)政策逐步推進(jìn)，市場(chǎng)盈利預(yù)期趨穩(wěn)，業(yè)績(jī)底部有望逐步得到夯實(shí)。

布局估值切換行情的窗口正在打開(kāi)。當(dāng)前多數(shù)消費(fèi)板塊已經(jīng)具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，消費(fèi)龍頭基于明年盈利預(yù)期，估值已經(jīng)回歸到歷史低位水平。隨著三季報(bào)披露結(jié)束，盈利見(jiàn)底的輪廓逐步明晰；隨后價(jià)值板塊有望迎來(lái)一輪估值切換行情，為市場(chǎng)的全面反轉(zhuǎn)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，成長(zhǎng)板塊的新一輪上漲也將在市場(chǎng)底部形成后逐步展開(kāi)。

經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)政策逐步推進(jìn)，大級(jí)別底部或已經(jīng)漸行漸近。中期來(lái)看我們并不悲觀，隨著近期貼息貸款政策發(fā)力有望推動(dòng)社融階段性回升；11月聯(lián)儲(chǔ)加息落地后，未來(lái)加息路徑逐步清晰，全球流動(dòng)性預(yù)期有望見(jiàn)到拐點(diǎn)；從市場(chǎng)層面來(lái)看，近期政策呵護(hù)市場(chǎng)態(tài)度明確，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)，公募機(jī)構(gòu)大規(guī)模自購(gòu)，市場(chǎng)大級(jí)別底部或已經(jīng)越來(lái)越近。

當(dāng)下或已是黎明前最后的黑暗，有信心才有希望。隨著三季報(bào)披露期臨近，醫(yī)藥、家電、食品飲料行業(yè)的估值切換行情正在進(jìn)入左側(cè)布局期。隨著未來(lái)政策的逐步推進(jìn)，能源和信息安全密切相關(guān)的農(nóng)業(yè)、半導(dǎo)體、信創(chuàng)和軍工行業(yè)仍然值得關(guān)注。此外，關(guān)注有望受益于“歐洲替代”的維生素、化肥農(nóng)藥、鈦白粉，以及制造業(yè)中細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。以及虛擬現(xiàn)實(shí)，游戲，數(shù)字貨幣等主題機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。