利空因素積聚

筆者認(rèn)為，未來觸發(fā)PTA行情破局的事件有兩個：一是高庫存迫使聚酯工廠降負(fù)減產(chǎn)，激化需求負(fù)反饋傳導(dǎo)壓力，二是PX與PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)落地，導(dǎo)致市場供需失衡。

高成本、低供應(yīng)、弱需求是今年P(guān)TA市場的主要標(biāo)簽。在經(jīng)歷6月、7月的劇烈波動后，PTA期貨已經(jīng)橫盤運(yùn)行3個月有余，目前盤面再度接近振蕩區(qū)間下沿。在現(xiàn)實(shí)尚有支撐及預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱的背景下，PTA市場能否迎來破局行情？筆者從以下幾個方面進(jìn)行了分析。

現(xiàn)實(shí)尚有支撐

受美國加息、通脹等不利因素的影響，今年P(guān)TA市場的需求表現(xiàn)不盡如人意，下游成品庫存居高不下，聚酯及織機(jī)開工顯著低于往年，這對PTA形成直接利空壓制。不過，PTA工廠及時調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營策略，通過提高檢修頻率和時長主動大幅度縮減供應(yīng)。3月起，PTA社會庫存開啟去化周期，并一直持續(xù)至9月底。10月以來，隨著大廠重啟復(fù)產(chǎn)，行業(yè)負(fù)荷大幅提升，社會庫存重新累積。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至10月21日，PTA社會庫存為185.6萬噸，仍遠(yuǎn)低于2020年、2021年同期水平。由于現(xiàn)實(shí)庫存偏低，疊加物流效率降低，華東PTA基差維持高升水狀態(tài)。

此外，下半年全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷強(qiáng)化，原油需求端的擔(dān)憂逐步超越供給擾動，目前原油價格也已回落至俄烏沖突前的水平。不過，10月5日，OPEC+部長級會議決定自11月起減產(chǎn)原油200萬桶/日，原油價格在減產(chǎn)利好加持下扭轉(zhuǎn)了前期下行頹勢，目前布倫特原油價格位于85—95美元/桶區(qū)間振蕩整理。

芳烴方面，10月，調(diào)油需求走強(qiáng)刺激北美二甲苯大幅上漲，美亞MX價差快速擴(kuò)張至420美元/噸，區(qū)域套利窗口再度開啟，部分亞洲貨源流向美國，遠(yuǎn)東MX價格受到較強(qiáng)支撐，MX與石腦油價差高位堅(jiān)挺，而PX與MX價差被壓縮至虧損邊沿。短期來看，二甲苯價格堅(jiān)挺給予PX較強(qiáng)支撐。

市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱

一方面，需求旺季不旺，聚酯逆周期累庫。數(shù)據(jù)顯示，9月，國內(nèi)紡織制品及服裝出口280.51億美元，同比下降3.7%，環(huán)比下降9.4%。其中，紡織品出口120.69億美元，同比下降2.7%，環(huán)比下降3.4%；服裝出口159.82億美元，同比下降4.4%，環(huán)比下降13.6%。國內(nèi)消費(fèi)，9月，紡織服裝零售額1072.0億元，同比下降0.5%。1—9月，紡織服裝零售額累計(jì)9273.0億元，同比下降4.0%。從數(shù)據(jù)來看，8—9月，紡服出口明顯走弱，國內(nèi)消費(fèi)受收入預(yù)期影響復(fù)蘇緩慢，預(yù)計(jì)四季度紡服整體需求難有明顯改觀。

在海外需求轉(zhuǎn)弱等不利因素下，10月江浙織機(jī)開工環(huán)比走低，工廠原料采買意愿平淡，聚酯產(chǎn)銷持續(xù)疲軟，成品出現(xiàn)逆周期累庫。在庫存及資金壓力下，聚酯工廠被迫降負(fù)減產(chǎn)，這對上游原料PTA構(gòu)成直接利空壓制。在當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，未來需關(guān)注聚酯端可能觸發(fā)的需求負(fù)反饋強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，PX與PTA步入投產(chǎn)窗口期。四季度是國內(nèi)PX—PTA新裝置投產(chǎn)窗口期。PX方面，盛虹石化280萬噸裝置已于10月下旬實(shí)現(xiàn)倒開車，計(jì)劃在11月底正式投產(chǎn)，而威聯(lián)化學(xué)二期100萬噸及廣東石化260萬噸也計(jì)劃在11—12月試車投產(chǎn)。PTA方面，威聯(lián)及嘉通500萬噸產(chǎn)能計(jì)劃11月投產(chǎn)，恒力惠州500萬噸產(chǎn)能也預(yù)計(jì)在年底開車。不過，當(dāng)前PX供應(yīng)并不寬裕，PTA新裝置投產(chǎn)進(jìn)度需結(jié)合PX供應(yīng)來定，但中期來看，PTA供應(yīng)將逐步攀升，未來市場面臨累庫壓力。

除了新裝置投產(chǎn)預(yù)期，PX進(jìn)口市場也在快速恢復(fù)，9月PX進(jìn)口92.8萬噸，較7月增加31.3萬噸?？梢钥吹剑?0月遠(yuǎn)東PX現(xiàn)貨走勢已明顯弱于原油，PX與石腦油裂解價差也從410美元/噸快速回落至280美元/噸附近。雖然短期二甲苯給予PX支撐，但中期來看，在新裝置投產(chǎn)預(yù)期下， PX與石腦油裂解價差仍有收斂空間，PTA成本重心存在下移壓力。

綜合以上分析，7月中旬以來， PTA雖有高基差及成本端的現(xiàn)實(shí)支撐，但也面臨下游弱需求及偏空宏觀環(huán)境的壓力，市場在多空因素僵持下呈現(xiàn)區(qū)間橫盤振蕩格局。不過，隨著PX與PTA新裝置投產(chǎn)窗口臨近，市場供應(yīng)壓力逐步攀升，并且PXN價差收斂預(yù)期也將拉低成本估值重心，中期來看，PTA市場面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，未來觸發(fā)PTA破局行情的拐點(diǎn)事件有兩個：一是高庫存迫使聚酯工廠降負(fù)減產(chǎn)，激化需求負(fù)反饋傳導(dǎo)壓力，二是PX與PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)落地，導(dǎo)致市場供需失衡，并且成本端的支撐弱化。目前來看，上述兩個利空因素已經(jīng)在逐步積累中，PTA的破局行情或許就在眼前。