國(guó)慶之后，油脂市場(chǎng)明顯反彈，其中棕櫚油領(lǐng)漲油脂板塊。本次上漲一方面來(lái)自原油端，受國(guó)慶期間俄烏沖突升級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)能源供應(yīng)的新一輪擔(dān)憂疊，同時(shí)美國(guó)本土需求小幅回暖。另一方面，印尼棕櫚油庫(kù)存高位大幅下行，目前已回歸至正常庫(kù)存區(qū)間。與此同時(shí)，受印尼棕櫚油大幅出口對(duì)馬棕出口的擠壓，馬棕庫(kù)存已達(dá)到三年來(lái)的最高水平。

站在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，四季度油脂行情的主要邏輯大致分為兩種：一是馬棕和國(guó)內(nèi)油脂的累庫(kù)預(yù)期；二是主產(chǎn)國(guó)印尼與馬來(lái)西亞的減產(chǎn)預(yù)期。

累庫(kù)預(yù)期

根據(jù)MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬棕9月產(chǎn)量177萬(wàn)噸，環(huán)比增2.59%；出口142萬(wàn)噸，環(huán)比增9.25%；月末庫(kù)存232萬(wàn)噸，環(huán)比增10.54%。馬棕庫(kù)存明顯超預(yù)期，并達(dá)到三年以來(lái)的最高水平。而據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2022年10月1-31日馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)增加0.59%，出油率減少0.03，產(chǎn)量增加0.38%。據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞10月棕櫚油出口量為1477713噸，較9月同期出口的1400145噸增加5.54%。雖然高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕10月產(chǎn)量難有增量，而出口有所好轉(zhuǎn)，不過(guò)馬棕10月庫(kù)存仍將處于偏高水平是基本可以確定的。通常情況下，四季度仍是馬棕的季節(jié)性累庫(kù)周期。

國(guó)內(nèi)方面，近期棕櫚油大量到港，國(guó)內(nèi)棕櫚油累庫(kù)明顯。截至2022年10月28日，全國(guó)棕櫚油主要油廠庫(kù)存62.84萬(wàn)噸，同比增加60%。全國(guó)豆油主要油廠庫(kù)存79.64萬(wàn)噸；華東菜油庫(kù)存9.9萬(wàn)噸；豆菜油庫(kù)存仍處于偏低水平；不過(guò)隨著大豆和菜籽船期的大量到港，豆菜油庫(kù)存有望止跌回升。

減產(chǎn)預(yù)期

一方面棕櫚油主產(chǎn)地即將迎來(lái)四個(gè)月的季節(jié)性減產(chǎn)周期。以馬棕為例，通常情況下10月馬棕達(dá)到產(chǎn)量峰值，之后步入減產(chǎn)周期并持續(xù)到下一年度2月。因此棕櫚油面臨著四個(gè)月的減產(chǎn)預(yù)期。

另一方面，馬來(lái)西亞棕櫚油種植園的勞動(dòng)力不足問(wèn)題始終長(zhǎng)期影響著馬棕的產(chǎn)出，盡管馬來(lái)政府做了引進(jìn)國(guó)外勞工、增加機(jī)械化等諸多努力，但勞動(dòng)力不足的影響目前仍然存在。此外馬棕產(chǎn)量還受到天氣、樹齡、成本方面等方面的影響。因此，我們看到2022年馬棕產(chǎn)量并無(wú)實(shí)質(zhì)性增量。根據(jù)MPOB數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月，馬棕累計(jì)產(chǎn)量1333萬(wàn)噸，處于近五年產(chǎn)量區(qū)間下沿。通過(guò)10月產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)，也可以明顯感覺出2022年馬棕增產(chǎn)乏力。

綜述

近期馬棕的累庫(kù)并非馬棕的增產(chǎn)導(dǎo)致，而是印尼棕櫚油的出口對(duì)于馬棕出口的擠壓，但絕對(duì)值高位的庫(kù)存量仍不容忽視，國(guó)內(nèi)油脂的累庫(kù)也是大概率事件。一方面是減產(chǎn)預(yù)期，另一方面是累庫(kù)預(yù)期。對(duì)于棕櫚油產(chǎn)地而言，在減產(chǎn)的背景下，出口的節(jié)奏將影響到最終的庫(kù)存水平。從目前的政策面和消息面來(lái)看，印尼方面仍以鼓勵(lì)出口棕櫚油為主，但回歸正常庫(kù)存水平的印尼棕櫚油對(duì)于馬棕出口的擠壓也必然不如之前，這一點(diǎn)從馬棕10月出口的增加也可以側(cè)面反應(yīng)。從這個(gè)角度看，馬棕的累庫(kù)或不及預(yù)期，而油脂此前整體偏空的基本面也將邊際好轉(zhuǎn)。