進(jìn)入11月傳統(tǒng)旺季，LPG期貨價格經(jīng)過前期4900元/噸一線低位反彈后，圍繞現(xiàn)貨價格貼水200元/噸左右，開啟區(qū)間振蕩行情?？傮w來看，當(dāng)前其價格走勢整體與原先旺季預(yù)期存在一定落差，我們深度研究后發(fā)現(xiàn)其抑制因素大致有以下幾方面。

進(jìn)口階段放量擴(kuò)充供給

數(shù)據(jù)顯示，2022年9月我國LPG進(jìn)口總量在217.6萬噸，其中液化丙烷204.398萬噸，環(huán)比增加44.977萬噸，增幅28.21%；液化丁烷 75.328 萬噸，環(huán)比增加 19.781 萬噸，變化幅度為35.61%；液化乙烯、丙烯及丁二烯進(jìn)口量為4.182萬噸，環(huán)比增加60.01%。

前期進(jìn)口放量主要受多重因素疊加：首先，“金九銀十”旺季需求預(yù)期支撐，業(yè)內(nèi)對后市傳統(tǒng)燃燒需求存看多預(yù)期，同時深加工方面利潤水平好轉(zhuǎn)，企業(yè)多有提升開工負(fù)荷的計劃，進(jìn)口貿(mào)易單位多有意提前備貨以滿足后期需求；其次是來自成本預(yù)期方面的影響，四季度為傳統(tǒng)需求旺季，業(yè)界對四季度成本有看漲預(yù)期，上游單位有意逢低備貨，促使進(jìn)口資源量明顯增加。最后從當(dāng)前數(shù)據(jù)匯總看，由于“金九銀十”需求不及預(yù)期，終端消耗速率提升有限，且四季度外盤走勢并不樂觀，業(yè)界對后市信心有所削弱，整體備貨熱情較為一般，后續(xù)進(jìn)口總量將有所回落。

盤面反彈低估值顯著修復(fù)

在國內(nèi)高庫存、高利潤的背景下，進(jìn)口成本依舊主導(dǎo)盤面價格，10月中旬LPG開始的反彈伴隨著海外丙烷估值的回升，盤面內(nèi)外價差依舊維持在平水附近。由于海外丙烷長期處于供需偏寬松的格局，美國碳三超預(yù)期累庫，旺季需求遲遲未兌

現(xiàn)持續(xù)壓制丙烷價格的上方空間。

EIA最新公布的平衡表顯示，當(dāng)前美國碳三庫存累積速度有所放緩且臨近季節(jié)性拐點；同時市場對中東低價貨源買興提升，短期看供需矛盾邊際有所緩解，海外丙烷的絕對價格及相對估值近日均有不同程度回升。

鑒于當(dāng)前天氣預(yù)報顯示的美國主要丙烷取暖需求區(qū)域氣溫可能較往年均值有所偏高，而歐洲今冬天氣較往年偏暖的概率進(jìn)一步增加，故海外丙烷基本面好轉(zhuǎn)力度及持續(xù)性有待驗證；一旦相應(yīng)邏輯再度得以證偽，進(jìn)口成本主導(dǎo)下LPG進(jìn)一步上漲空間將大幅壓縮。

PDH裝置原料需求見頂

隨著前期利潤出現(xiàn)階段性回升，PDH裝置虧損程度顯著收窄。而對于部分可以利用副產(chǎn)品氫氣的裝置而言，甚至已經(jīng)實現(xiàn)邊際盈利。在此情形下，大部分檢修中的PDH裝置于國慶節(jié)后紛紛選擇重啟。根據(jù)先前檢修計劃，有382萬噸檢修產(chǎn)能在10月中下旬陸續(xù)復(fù)產(chǎn)開工，占當(dāng)前PDH檢修裝置總產(chǎn)能近90%。

目前來看實際情況基本符合預(yù)期：截至10月末，382萬噸檢修裝置均已投料復(fù)產(chǎn)，PDH開工率在近期也出現(xiàn)明顯回升。隨著裝置進(jìn)料的逐步增加，未來開工率仍將小幅提升至82%左右，而目前仍處檢修狀態(tài)的裝置涉及天弘化學(xué)、匯豐石化以及濮陽遠(yuǎn)東三家，產(chǎn)能合計僅85萬噸，即便這三家裝置全部按復(fù)產(chǎn)，對后續(xù)原料需求增量亦較為有限，很難對丙烷需求及價格形成進(jìn)一步向上的推力。

PDH裝置開工率變化

考慮到四季度燃料剛需水平提升而國內(nèi)供應(yīng)相對穩(wěn)定，后續(xù)影響期現(xiàn)價格的關(guān)鍵要素將進(jìn)一步集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游原油端走勢以及行業(yè)市場預(yù)期心態(tài)的變化。隨著全國大部氣溫進(jìn)一步降低，終端消耗速率加快，剛需仍有望維持較高位。鑒于原油走勢的高波動性將給市場帶來較大的不確定性，而外盤走勢表現(xiàn)依然偏弱，在缺乏明確利好指引下，預(yù)計LPG期價上行動能削弱，旺季不旺行情將成階段性主旋律。