2021年11月8日,我們發(fā)布2022年年度策略報告《從喧囂到平淡,靜候新起點》,強(qiáng)調(diào)2022年A股整體態(tài)勢類似“√”,新增社融增速在三季度前后轉(zhuǎn)正,帶來盈利預(yù)期上行,A股將迎來新一輪上行周期的起點。近期我們在多篇報告中提到“風(fēng)格切換”“加倉銀房家”。7月31日,我們發(fā)布報告《調(diào)整將息,升勢將起》,8月14日,我們發(fā)布報告《社融低于預(yù)期,A 股怎么看》,8月21日,我們發(fā)布報告《為什么四季度容易發(fā)生風(fēng)格切換,如何預(yù)判和跟蹤》,8月28日,我們發(fā)布報告《均衡結(jié)構(gòu),以待其變》,9月5日,我們發(fā)布報告《銀房家超額收益決定因素探討》,如果年末社融出現(xiàn)較大幅度好轉(zhuǎn)及地產(chǎn)銷量邊際改善,同時考慮到困境反轉(zhuǎn)和性價比,銀房家基本面將會迎來明顯改善。10月9日,我們發(fā)布《風(fēng)險將息,絕地反擊》提出,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際繼續(xù)改善,融資需求邊際回暖,風(fēng)險因素將逐漸減退,A股將會重新回到震蕩上行趨勢。10月30日,我們發(fā)布11月策略報告《晨曦微露,反擊將至》提出,進(jìn)入2022年11月,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力,臨近年底政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議,穩(wěn)健貨幣政策開始更有力度,穩(wěn)增長政策加碼概率進(jìn)一步。美聯(lián)儲開始出現(xiàn)鴿派信號,美債收益率和美元指數(shù)開始有回落的態(tài)勢,外部因素環(huán)境改善。A股底部信號愈發(fā)明顯,新十年周期開啟,當(dāng)前是較好的布局窗口。 本周主要關(guān)注三個變化:第一,隨著美聯(lián)儲11月議息會議結(jié)束,并釋放12月可能放緩加息的信號,市場對于美元指數(shù)和美債收益率筑頂?shù)念A(yù)期或已經(jīng)開始,市場風(fēng)險偏好改善,人民幣貶值壓力有所緩解,吸引北上資金回流。整體而言,11月可能是美聯(lián)儲最后一次加息75bp,美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩對市場而言是邊際轉(zhuǎn)鴿的信號,外圍流動性環(huán)境的改善和北上資金的回流將對A股形成正面支撐。第二,《個人養(yǎng)老金實施辦法》發(fā)布,標(biāo)志著我國個人養(yǎng)老金制度正式落地實施。國內(nèi)個人養(yǎng)老產(chǎn)品將主要投資于各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品,個人養(yǎng)老金的落地實施將為養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老理財?shù)瑞B(yǎng)老金融產(chǎn)品帶來戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇,并為股市帶來中長期增量資金。第三,行業(yè)景氣度方面,綜合行業(yè)景氣度、企業(yè)盈利等綜合考慮,預(yù)計軟件開發(fā)、醫(yī)藥、地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈消費、中高端裝備類(專用設(shè)備/自動化設(shè)備/通信設(shè)備)、電網(wǎng)設(shè)備、光學(xué)光電等領(lǐng)域景氣度將會邊際改善或具備較大的改善空間,且進(jìn)一步帶動企業(yè)盈利兌現(xiàn)。 美聯(lián)儲議息會議后,外圍流動性環(huán)境有何變化? 美聯(lián)儲11月議息會議如期加息75bp,并重申回歸2%的通脹目標(biāo)將使其保持限制性緊縮的政策立場,會議透露出,美聯(lián)儲加息的終極點位可能更高、加息持續(xù)的時間可能更長。不過會議也表示,“在確定未來提高利率的速度時,委員會將考慮到貨幣政策持續(xù)累積的緊縮效應(yīng),貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動和通貨膨脹的滯后性,以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展”,隨后鮑威爾在答記者問中也表示,“在某個時候,放慢加息速度將是合適的;最快在12月可能放慢加息”。 由此來看,在“美國經(jīng)濟(jì)軟著陸窗口正在變窄”的背景下,美聯(lián)儲已經(jīng)開始考慮放緩加息的步伐。從市場反應(yīng)來看,議息會議后,市場對12月美聯(lián)儲加息50bp的預(yù)期提升至61.5%,而加息75bp的預(yù)期下降至38.5%。 另外,11月4日,美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示,10月美國新增非農(nóng)就業(yè)26.1萬人,較前值的26.3萬人繼續(xù)放緩。10月失業(yè)率為3.7%,高于市場預(yù)期的3.6%,且較前期的3.5%有所回升。由此來看,無論新增就業(yè)人數(shù)還是失業(yè)率數(shù)據(jù),均顯示美國就業(yè)市場有所放緩,失業(yè)率觸底跡象明顯,未來就業(yè)市場存在繼續(xù)走弱可能,這一數(shù)據(jù)也增大了未來美聯(lián)儲放緩加息節(jié)奏的可能。 受此影響,美元指數(shù)和美債收益率近期沖高回落,提振市場風(fēng)險偏好,北上資金轉(zhuǎn)凈流入,外圍流動性壓力有所緩解。具體來看,11月4日美元指數(shù)沖高至113后回落至110.78,十年期美債收益率收于4.16%,較前期的最高點有所回落。與此同時,美元兌人民幣明顯回落,人民幣貶值壓力正得以緩解。受此提振,北上資金在11月4日從前期的大幅流出轉(zhuǎn)為凈流入近百億。 往后去看,未來一周美聯(lián)儲將公布10月通脹數(shù)據(jù),而根據(jù)CRB在10月的變化,10月美國通脹數(shù)據(jù)很可能出現(xiàn)快速回落,如果這樣,市場對美聯(lián)儲放緩加息的預(yù)期將進(jìn)一步增強(qiáng),美元指數(shù)和美債收益率觸頂將進(jìn)一步得到確認(rèn)。 整體而言,11月可能是美聯(lián)儲最后一次加息75bp,此輪加息周期正在進(jìn)入第二階段,對市場來說,美聯(lián)儲加息放緩就是邊際轉(zhuǎn)鴿的信號。另外,隨著中國經(jīng)濟(jì)改善,美國經(jīng)濟(jì)惡化,中美利差負(fù)值有望收窄,人民幣兌美元貶值壓力減輕,甚至可能逐漸回到升值周期,外圍流動性環(huán)境的改善和北上資金的回流將對A股形成正面支撐。 個人養(yǎng)老金制度正式實施,有何影響? 2022年11月4日,人力資源社會保障部等五部門聯(lián)合印發(fā)《個人養(yǎng)老金實施辦法》,標(biāo)志著我國個人養(yǎng)老金制度正式落地實施。《個人養(yǎng)老金實施辦法》的主要內(nèi)容包括:1)參加范圍:個人自愿繳費參加,賬戶實行完全積累;2)繳費上限:每人每年12000元;3)繳納的養(yǎng)老金自主選擇購買符合規(guī)定的儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。個人養(yǎng)老金產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具備運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值等基本特征;4)享受稅收優(yōu)惠政策;5)領(lǐng)?。簜€人養(yǎng)老金資金賬戶封閉運(yùn)行,到達(dá)基本養(yǎng)老金領(lǐng)取年齡、喪勞、出國等情形,可按月、分批、一次性領(lǐng)取。 根據(jù)《個人養(yǎng)老金實施辦法》的安排,個人養(yǎng)老金完全由個人主導(dǎo),享受財稅政策支持,具有封閉性匹配性長期性特點。此外,國內(nèi)個人養(yǎng)老產(chǎn)品將主要投資于各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品,個人養(yǎng)老金的落地實施,將為養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老理財?shù)瑞B(yǎng)老金融產(chǎn)品帶來戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇,并為股市帶來中長期增量資金。 參考美國個人養(yǎng)老金IRAs的資產(chǎn)配置演繹路徑,在美國個人養(yǎng)老金成立初期,IRAs主要投向存款,并投有少部分壽險公司產(chǎn)品,而對共同基金和證券配比為0。從1980年開始,IRAs的配置從存款轉(zhuǎn)向證券及共同基金,1980年IRAs對共同基金和證券的配比均達(dá)到4.17%;5年之后的1985年,IRAs對基金和證券的配比則分別達(dá)到13.69%和21.16%,如果按照其中60%投向股票市場,則IRAs直接和間接持有股票資產(chǎn)的比例為20.91%,彼時美國個人養(yǎng)老金成立約10年。 根據(jù)安排,目前階段國內(nèi)個人養(yǎng)老金將主要通過投資各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品而間接投資于股票市場。參考IRAs的資產(chǎn)配置演繹路徑,假設(shè)5年內(nèi)個人養(yǎng)老金間接配置股票的比例達(dá)到10%,則5年內(nèi)為股市帶來累計增量資金規(guī)模最多可達(dá)718億元;假設(shè)10年后個人養(yǎng)老金間接投資股票的配比達(dá)到20%,則10年累計入市增量資金規(guī)模最多可達(dá)5544億元。 近期行業(yè)景氣度核心變化 基于三季報和近期行業(yè)景氣度,并結(jié)合資金青睞度和估值等維度,本文對于各個維度進(jìn)行量化評分并賦予相應(yīng)權(quán)重,得到各個行業(yè)的加權(quán)平均得分,由此篩選出業(yè)績相對較好且景氣度向上的行業(yè)??傮w評分較高的行業(yè)依次為軟件開發(fā)、工程機(jī)械、養(yǎng)殖業(yè)、航空裝備、汽車零部件、醫(yī)療器械、電網(wǎng)設(shè)備、光伏設(shè)備、航運(yùn)港口、軍工電子、風(fēng)電設(shè)備、乘用車、自動化設(shè)備、銀行、專用設(shè)備等。 預(yù)計以下領(lǐng)域景氣度將會邊際改善或具備較大的改善空間,并且進(jìn)一步地帶動企業(yè)盈利兌現(xiàn),具體如下: 軟件開發(fā):三季報業(yè)績表現(xiàn)一般,但近期高頻數(shù)據(jù)顯示軟件產(chǎn)業(yè)利潤、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)投資和用電量等景氣指標(biāo)均出現(xiàn)明顯改善,黨政信創(chuàng)需求帶動軟件行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn),預(yù)計未來金融IT、醫(yī)療IT等更多領(lǐng)域等也會帶來較多的業(yè)務(wù)需求,其信創(chuàng)支出將會提升。 醫(yī)藥:醫(yī)藥行業(yè)利潤出現(xiàn)底部回暖的跡象,三季報當(dāng)季增速由負(fù)轉(zhuǎn)正;高頻指標(biāo)如醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造業(yè)的用電量同比也出現(xiàn)加速好轉(zhuǎn),預(yù)計未來仍有較大的改善空間。二十大報告中提到健全公共衛(wèi)生體系并加強(qiáng)重大疫情防控救治體系和應(yīng)急能力等;同時近期貼息貸款政策提速執(zhí)行并未醫(yī)療設(shè)備帶來一定的增量資金,由于醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域更新改造貸款的投向之一,預(yù)計醫(yī)療器械采購額將會擴(kuò)張。可重點關(guān)注醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生物制品等細(xì)分領(lǐng)域。 中高端裝備類(專用設(shè)備/自動化設(shè)備/通信設(shè)備):制造業(yè)投資繼續(xù)改善、PMI新訂單也環(huán)比改善。制造業(yè)投資已經(jīng)連續(xù)數(shù)月改善,一些核心工業(yè)品如工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床、基站等高端設(shè)備產(chǎn)量增長較好,同時成本壓力減輕或?qū)又圃鞓I(yè)盈利走出底部,而通用設(shè)備如機(jī)床的需求已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),工業(yè)機(jī)器人作為制造業(yè)實現(xiàn)自動化升級的必需項也出現(xiàn)改善,產(chǎn)量同比均出現(xiàn)向上拐點。 電網(wǎng)設(shè)備:電網(wǎng)基本建設(shè)投資延續(xù)改善、新增220千伏以上變電設(shè)備容量繼續(xù)高增、用電量等景氣均處于改善中。受益于穩(wěn)增長政策以及電網(wǎng)升級改造,電網(wǎng)投資持續(xù)走強(qiáng),電網(wǎng)設(shè)備盈利也相對穩(wěn)健,四季度進(jìn)入施工旺季之后特高壓等基建項目將會逐漸落地,產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司可能會加速釋放業(yè)績。 地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈消費:考慮到基數(shù)效應(yīng),今年四季度和明年地產(chǎn)銷量和業(yè)績反彈空間較大;雖然目前整體銷量尚未明顯改善,但是龍頭地產(chǎn)銷量增速出現(xiàn)能明顯反彈,同時行業(yè)集中度明顯提升。與此同時,地產(chǎn)鏈消費如家電、裝修建材、家居等板塊也具備業(yè)績邊際改善的可能性。 光學(xué)光電:10月中下旬以來中大尺寸面板價格止跌,特別是大尺寸面板價格出現(xiàn)明顯漲價,液晶電池面板50寸/60寸/65寸相比9月分別提升3/3/5美元。同時液晶電視面板出貨量同比改善,TFT液晶大尺寸面板營收同比止跌。目前行業(yè)利用率仍處于相對低位且行業(yè)供給端在經(jīng)歷了較長時間的出清之后,大尺寸面板價格開始止跌企穩(wěn)。伴隨著產(chǎn)能出清以及世界杯促銷備貨等,面板需求將會得到提振,景氣度有望繼續(xù)回升。 整體來看,綜合行業(yè)景氣度、企業(yè)盈利等綜合考慮,預(yù)計以下領(lǐng)域景氣度將會邊際改善或具體較大的改善空間,并且進(jìn)一步地帶動企業(yè)盈利兌現(xiàn):軟件開發(fā),高頻數(shù)據(jù)顯示景氣指數(shù)出現(xiàn)明顯改善,黨政信創(chuàng)需求帶動軟件行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn),預(yù)計未來金融IT、醫(yī)療IT等更多領(lǐng)域等也會帶來較多的業(yè)務(wù)需求。醫(yī)藥,行業(yè)利潤出現(xiàn)底部回暖的跡象,高頻指標(biāo)如醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造業(yè)的用電量同比也出現(xiàn)加速好轉(zhuǎn);近期貼息貸款政策提速執(zhí)行并未醫(yī)療設(shè)備帶來一定的增量資金,預(yù)計醫(yī)療器械采購額將會擴(kuò)張;可重點關(guān)注醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生物制品等細(xì)分領(lǐng)域。地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈消費,考慮到基數(shù)效應(yīng),今年四季度和明年地產(chǎn)銷量和業(yè)績反彈空間較大;地產(chǎn)鏈消費如家電、裝修建材、家居等板塊也具備業(yè)績邊際改善的可能性。中高端裝備類(專用設(shè)備/自動化設(shè)備/通信設(shè)備),制造業(yè)投資繼續(xù)改善、PMI新訂單也環(huán)比改善,核心工業(yè)品如工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床、基站等高端設(shè)備產(chǎn)量增長較好。電網(wǎng)設(shè)備,電網(wǎng)基本建設(shè)投資延續(xù)改善、新增220千伏以上變電設(shè)備容量繼續(xù)高增、用電量等景氣均處于改善中;四季度進(jìn)入施工旺季之后特高壓等基建項目將會逐漸落地,產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司可能會加速釋放業(yè)績。光學(xué)光電,大尺寸面板價格開始止跌企穩(wěn);伴隨著產(chǎn)能出清以及世界杯促銷備貨等,面板需求將會得到提振,景氣度有望繼續(xù)回升。 總結(jié) 近期市場出現(xiàn)一些變化,主要包括以下幾個方面: 第一,外圍流動性環(huán)境方面,隨著美聯(lián)儲11月議息會議結(jié)束,并釋放12月可能放緩加息的信號,市場對于美元指數(shù)和美債收益率筑頂?shù)念A(yù)期或已經(jīng)開始。10月美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)有所放緩增大了美聯(lián)儲減速加息的可能,往后去看,未來一周美聯(lián)儲將公布10月通脹數(shù)據(jù),而根據(jù)CRB在10月的變化,10月美國通脹數(shù)據(jù)很可能出現(xiàn)快速回落,如果這樣,市場對美聯(lián)儲放緩加息的預(yù)期將進(jìn)一步增強(qiáng),美元指數(shù)和美債收益率觸頂將進(jìn)一步得到確認(rèn)。整體而言,11月可能是美聯(lián)儲最后一次加息75bp,此輪加息周期正在進(jìn)入第二階段,對市場來說,美聯(lián)儲加息放緩就是邊際轉(zhuǎn)鴿的信號。另外,隨著中國經(jīng)濟(jì)改善,美國經(jīng)濟(jì)惡化,中美利差負(fù)值有望收窄,人民幣兌美元貶值壓力減輕,甚至可能逐漸回到升值周期,外圍流動性環(huán)境的改善和北上資金的回流將對A股形成正面支撐。 第二,《個人養(yǎng)老金實施辦法》發(fā)布,標(biāo)志著我國個人養(yǎng)老金制度正式落地實施。國內(nèi)個人養(yǎng)老產(chǎn)品將主要投資于各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品,個人養(yǎng)老金的落地實施將為養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老理財?shù)瑞B(yǎng)老金融產(chǎn)品帶來戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇,并為股市帶來中長期增量資金。參考IRAs的資產(chǎn)配置演繹路徑并綜合國內(nèi)養(yǎng)老金規(guī)模測算,假設(shè)10年后個人養(yǎng)老金間接投資股票的配比達(dá)到20%,則10年累計入市增量資金規(guī)模最多可達(dá)5544億元。 第三,行業(yè)景氣度方面,綜合行業(yè)景氣度、企業(yè)盈利等綜合考慮,預(yù)計以下領(lǐng)域景氣度將會邊際改善或具體較大的改善空間,并且進(jìn)一步地帶動企業(yè)盈利兌現(xiàn),具體包括軟件開發(fā)、醫(yī)藥、地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈消費、中高端裝備類(專用設(shè)備/自動化設(shè)備/通信設(shè)備)、電網(wǎng)設(shè)備、光學(xué)光電領(lǐng)域。 行業(yè)配置方面,建議以自主可控、高端制造、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源和軍工為代表的時代“新五朵金花”繼續(xù)進(jìn)行中期布局,其中【醫(yī)療醫(yī)藥】【信創(chuàng)】當(dāng)前有了基本面和政策的邊際改善信號,可以在新時代五朵金花中首先考慮。其次,到11月臨近年底政治局會議和經(jīng)濟(jì)工作會議,到了11月中下旬【銀行】【龍頭地產(chǎn)】【家電】等低估值但可能受益于穩(wěn)增長預(yù)期升溫和外資回流可能的板塊進(jìn)行重點關(guān)注。 責(zé)任編輯:李燁 |
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