一方面，國內(nèi)供應(yīng)擾動大概率告一段落，產(chǎn)能整體以小幅恢復為主；另一方面，國內(nèi)實際需求改善不明顯，表觀需求好于實際需求。整體上，滬鋁2211合約以弱勢振蕩為主，建議逐步建倉2023年合約的空頭頭寸。

目前，從基本面來看，國內(nèi)鋁市處于去庫狀態(tài)，而海外市場供應(yīng)仍面臨過剩，疊加未來成本端仍有下降空間，因此滬鋁短期仍以弱勢振蕩為主。

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能逐步恢復

從供應(yīng)端來看，需注意以下因素對運行產(chǎn)能的影響：

一是內(nèi)蒙古、貴州有新增產(chǎn)能投產(chǎn)；四川和廣西以復產(chǎn)為主，因廣西成本偏高，故復產(chǎn)的速度較慢。

二是山東、河南的企業(yè)因為虧損陸續(xù)減產(chǎn)。從國內(nèi)的成本曲線看，山東、河南基本都處于行業(yè)成本高位，即期18500元/噸附近的價格，冶煉現(xiàn)金虧損基本都在300—500元/噸附近。此外，山東、河南鋁廠的上下游一體化程度高于其他區(qū)域，前期電解鋁生產(chǎn)也基本以滿足自身需求為主，因需求不足和虧損也較容易出現(xiàn)減產(chǎn)。

三是缺電繼續(xù)導致部分地區(qū)產(chǎn)能下降，云南和四川的缺電對產(chǎn)能恢復有制約，但基本已進入尾聲；貴州地區(qū)大概率影響幅度有限。

總結(jié)來看，國內(nèi)供應(yīng)端預期新增和虧損性減產(chǎn)導致的運行產(chǎn)能變動不大，電解鋁運行產(chǎn)能以增產(chǎn)為主。

需求方面，從實際消費端看，10月消費表現(xiàn)小幅弱于9月，但庫存表現(xiàn)的需求環(huán)比基本持平9月，表觀消費與實際消費仍有偏差。究其原因在于：第一，運輸問題仍持續(xù)存在，導致到貨量持續(xù)低于往年同期；二是鋁棒加工利潤尚可，轉(zhuǎn)產(chǎn)并未持續(xù)。據(jù)此推斷，11月表現(xiàn)消費持續(xù)好于實際消費的局面大概率會持續(xù)，且有繼續(xù)加深的可能。

從供需平衡結(jié)果來看，預期年內(nèi)國內(nèi)大概率會持續(xù)去庫?？紤]到隱性庫存增加，實際消費推演下，國內(nèi)大概率已開始小幅累庫。但因運輸?shù)葐栴}的持續(xù)存在，社會庫存短期去化的壓力仍較難，預期國內(nèi)社會庫存年內(nèi)有望降至50萬噸以內(nèi)。

海外方面，10月歐盟提出禁止進口俄羅斯鋼鐵、塑料等，歐洲部分企業(yè)也表示不再買入俄羅斯鋁錠，市場對于禁俄的擔憂情緒漸起。由于對于禁俄鋁呼聲最強烈的多是鋁生產(chǎn)商，歐洲并沒有出臺相關(guān)規(guī)定禁止俄鋁交易，因此預計短期也很難看到俄羅斯貨物全面被歐美拋棄。此外，從倫敦盤面結(jié)構(gòu)來看，市場存在部分交易俄羅斯貨物被禁的風險，現(xiàn)貨端也看到海外現(xiàn)貨升水有觸底的跡象。整體來看，海外市場不管是盤面還是現(xiàn)貨市場都有部分反映禁俄貨物的預期。

內(nèi)外成本端走勢出現(xiàn)分化

成本方面，國內(nèi)電解鋁存在下跌預期，但短期內(nèi)兌現(xiàn)幅度或有限。具體表現(xiàn)為：第一，氧化鋁下跌空間有限。目前氧化鋁虧損處于歷史高位，已陸續(xù)有氧化鋁廠停產(chǎn)，且缺礦導致鋁土礦價格居高不下，成本下降空間不足。第二，預焙陽極短期下跌壓力也并不大。由于石油焦運輸受阻，煉廠庫存壓力加大，且煤瀝青虧損嚴重導致價格易漲難跌。第三，電煤雖然有下跌壓力，但依舊未兌現(xiàn)、且水電偏緊和季節(jié)性備貨需求對價格有支持。

海外成本端比較明顯的一個變化就是美國電價大幅下移，冶煉基本處于有利潤的階段，但是歐洲地區(qū)成本依舊在高位，即期電價并未跟隨燃氣大幅下移。且美國LNG價格并未大幅下挫，海運價格仍較高，故歐洲成本預計仍將處于高位。

從國內(nèi)盤面結(jié)構(gòu)來看，11—12月合約持倉整體不高，但現(xiàn)貨升貼水仍弱于庫存表現(xiàn)，故盤面結(jié)構(gòu)很難出現(xiàn)極度樂觀的back結(jié)構(gòu)。

綜上所述，國內(nèi)供應(yīng)擾動大概率告一段落，產(chǎn)能整體以小幅恢復為主；國內(nèi)實際需求改善不明顯，表觀需求好于實際需求；遠期依舊有過剩預期，但年內(nèi)國內(nèi)最低庫存會降至50萬噸附近。所以對短期絕對價格不宜過度悲觀，滬鋁2211合約整體以弱勢振蕩為主，底部預期在17500—18000元/噸，高點看到19500元/噸。后期仍需要更多的減產(chǎn)來改善明年的過剩壓力，單邊建議逐步建倉2023年的空頭頭寸。