PTA在10月底走出一段順暢的下跌行情后，在11月上旬快速反彈收復(fù)了部分跌幅，之后轉(zhuǎn)為振蕩。PTA基差從10月底的500元/噸高位快速收斂至372元/噸附近。雖然期現(xiàn)同漲，但期貨上漲更多，主要因?yàn)樵?1月上旬投產(chǎn)真空期PTA減產(chǎn)加速。

11月，受PX供應(yīng)縮量以及自身加工費(fèi)被壓縮的影響，PTA企業(yè)走上減產(chǎn)降負(fù)之路。與此同時(shí)，亞洲PX仍然保持去庫(kù)偏緊態(tài)勢(shì)，由于PXN利潤(rùn)修復(fù)情況不佳，疊加11月處于投產(chǎn)真空期，預(yù)計(jì)短期上游PX供應(yīng)難有大范圍回轉(zhuǎn)。另外，PTA大廠存在檢修計(jì)劃，亞?wèn)|石化75萬(wàn)噸裝置11月底計(jì)劃短停4—5天，珠海BP110萬(wàn)噸裝置也計(jì)劃停車(chē)檢修，恒力2號(hào)220萬(wàn)噸裝置尚在停車(chē)狀態(tài)中。由此看來(lái)，PTA開(kāi)工率上行空間不大，供應(yīng)偏緊使得PTA階段性呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

從庫(kù)存角度來(lái)看，2022年全年P(guān)TA呈現(xiàn)緩慢去庫(kù)的狀態(tài)，總庫(kù)存處于中性水平。在庫(kù)存下降的同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通也在同步下降，流通庫(kù)存從11月初的144.9萬(wàn)噸漲至145.8萬(wàn)噸，環(huán)比上漲0.62%，但較年初下跌33%。雖然對(duì)PTA期貨2301合約來(lái)說(shuō)難以逃脫12月大幅累庫(kù)的預(yù)期，但短期PTA現(xiàn)貨流通性偏緊的情況將持續(xù)，對(duì)PTA基差具有一定支撐。

圖為聚酯綜合開(kāi)工率（單位：%）

現(xiàn)如今，國(guó)內(nèi)紡織服裝內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，國(guó)外紡織產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)階段窗口已經(jīng)關(guān)閉。在內(nèi)銷(xiāo)疲軟、外銷(xiāo)不佳的同時(shí)，聚酯廠一直處于自我矛盾的狀態(tài)，今年滌絲廠一直處于現(xiàn)金流虧損和庫(kù)存高企的雙重壓力中。“金九銀十”傳統(tǒng)旺季結(jié)束后，滌絲廠更愿意通過(guò)讓利促銷(xiāo)、以價(jià)換量的方式緩解庫(kù)存壓力，但由于訂單難以持續(xù)、下游拿貨意愿不強(qiáng)，庫(kù)存去化效果不佳，滌絲廠被迫選擇降負(fù)，這也導(dǎo)致聚酯廠降負(fù)的動(dòng)作滯后于下游紡織企業(yè)和上游PTA企業(yè)。雖然近日聚酯減產(chǎn)力度有所緩和，11月底提負(fù)的空間不大，但仍需關(guān)注絲廠成品庫(kù)存情況。中長(zhǎng)期來(lái)看，在庫(kù)存壓力得到緩解后，對(duì)PTA需求端的打壓有所改善，但短期PTA上行驅(qū)動(dòng)力不足，基差保持堅(jiān)挺。

然而，在聚酯開(kāi)工整體走弱的情況下，短纖特立獨(dú)行，逆流而上，開(kāi)工負(fù)荷連續(xù)保持5周上升。主要原因在于短纖企業(yè)現(xiàn)金流恢復(fù)較好，凈利潤(rùn)達(dá)300元/噸，在聚酯各品種中表現(xiàn)最佳。此外，短纖權(quán)益庫(kù)存一直維持在健康水平，自9月底就持續(xù)呈現(xiàn)去庫(kù)格局。不過(guò)，在短纖持續(xù)高開(kāi)工的情況下，上周短纖轉(zhuǎn)為累庫(kù)，隨著需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，剛需拿貨水平逐漸無(wú)法支撐短纖的增量供應(yīng)。下游滌紗廠也同樣累庫(kù)，按照往年規(guī)律，“金九銀十”傳統(tǒng)旺季過(guò)后，滌絲廠會(huì)保持14—20天的庫(kù)存，如今卻已累庫(kù)30天以上。由此預(yù)計(jì)，本周短纖面臨累庫(kù)壓力后，開(kāi)工率上行空間不足，將對(duì)PTA需求帶來(lái)一定壓力。

綜上所述，PTA在期貨估值被徹底壓縮的情況下，下游持續(xù)走弱，需求遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到旺季預(yù)期，未來(lái)PTA將階段性呈現(xiàn)高基差格局。盡管對(duì)PTA期貨2301合約來(lái)說(shuō)，無(wú)法逃脫12月大幅累庫(kù)的預(yù)期，但供應(yīng)緊縮、物流不暢以及現(xiàn)貨流通偏緊等，仍對(duì)PTA基差提供一定支撐。