一、2022年港股歷史罕見的超預(yù)期熊市中，央企成為港股的中流砥柱

在美聯(lián)儲超級鷹派加息、地緣政治沖突、疫情超預(yù)期、境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行等多重夾擊，做空交易盛行之下，由央國企構(gòu)成的恒生香港中資企業(yè)指數(shù)年初至11月22日收盤僅下跌12.7%，同恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌了25.5%、38%。（2022年1月7日發(fā)布《優(yōu)質(zhì)央企港股的配置良機(jī)》、2022年3月30日發(fā)布《再論優(yōu)質(zhì)央企的戰(zhàn)略性配置價(jià)值》，2022年11月19日《磨底突圍，掘金新時(shí)代的贏家》）

二、央企價(jià)值重估邏輯再梳理

首先，在世界新的動蕩變革期，央企的確定性愈加難能可貴。習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，國有企業(yè)是中國特色社會主義的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)，是中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)的“頂梁柱”。

第二，共同富裕的新時(shí)代，監(jiān)管政策導(dǎo)向更加強(qiáng)調(diào)規(guī)范發(fā)展，央企更能適應(yīng)政策環(huán)境的變化。

第三，國企改革是央企價(jià)值重估的推動力。2022年是國企改革三年行動收官之年，國務(wù)院國資委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，各中央企業(yè)和各地改革工作臺賬完成率均已超過98%，央企不斷提質(zhì)增效。2022年5月國資委進(jìn)一步推出《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，3年內(nèi)從推動上市平臺布局優(yōu)化、完善治理、強(qiáng)化內(nèi)生增長和創(chuàng)新發(fā)展、強(qiáng)化投資者關(guān)系管理等多方面，推動央企控股上市公司內(nèi)強(qiáng)質(zhì)地、外塑形象。

第四，央企是國家戰(zhàn)略科技力量的主力軍，央企控股上市公司向能源科技、信息科技、國防科技等先進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型有利于估值重塑。2022年9月6日深改委會議審議通過《關(guān)于健全社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制的意見》，在科技攻關(guān)新型舉國體制下，央企將加把科技創(chuàng)新放在更重要的位置。2012年—2021年，中央企業(yè)累計(jì)投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)6.2萬億元，年均增速超過10%；2021年研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)到2.5%；2021年底中央企業(yè)擁有研發(fā)人員107萬人，比2012年底增長53%，擁有兩院院士241名，約占全國院士總數(shù)的七分之一。國資委提出“積極推進(jìn)國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)適時(shí)組建新的中央企業(yè)集團(tuán)”。11月11日，證監(jiān)會、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券的通知》，提出14條舉措支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債，支持中央企業(yè)開展數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs試點(diǎn)，鼓勵(lì)中央企業(yè)增加研發(fā)投入。

三、內(nèi)資對港股央企定價(jià)的影響力相對非央企而言更大

南向資金持倉占扣除大股東及內(nèi)部人持股后自由流通股本比例，港股市值前100公司中央企這一數(shù)值為20.1%，而非央企僅為7%。美資或美資相關(guān)機(jī)構(gòu)不能交易所謂“涉軍企業(yè)名單”內(nèi)的央企受外資影響相對更小，相關(guān)股票的賣空交易在投資禁令實(shí)施后也急劇下降。

四、極低估值下港股央企“類可轉(zhuǎn)債”屬性凸顯，一旦出現(xiàn)新變化或者新邏輯，都可能催化估值回歸。

截至2022年11月22日，42%的港股央企公司市凈率低于0.5倍，接近8成的公司市凈率低于1倍。港股央企基于過去12個(gè)月分紅計(jì)算的股息率中位數(shù)高達(dá)6.9%，其中40家股息率高于8%。

五、三大主線布局港股優(yōu)質(zhì)央企

主線一：行業(yè)出清的受益者，包括，油輪、央企地產(chǎn)、能源等“剩者為王”的優(yōu)質(zhì)公司，其中，受益行業(yè)自身景氣周期上行的油輪，2023年值得重點(diǎn)關(guān)注。

——油輪：在逆全球化、地緣政治沖突加劇的背景下，油輪板塊的行情有望延續(xù)。1）供給端邁入低增速，環(huán)保問題將促使船隊(duì)退出：油運(yùn)行業(yè)供給端優(yōu)化空間較大，新船訂單處于歷史低位，潛在可拆解的老舊船舶較多，預(yù)計(jì)未來幾年供給增速將明顯放緩。2）需求端運(yùn)距效應(yīng)將集中開始兌現(xiàn)：俄烏沖突爆發(fā)之后，對于歐洲來說，將尋找新的原油進(jìn)口方，而對俄羅斯出口來說，必須找尋新的出口國，全球原油出口格局有望改變，或?qū)⒋碳ば袠I(yè)運(yùn)距拉升。

——優(yōu)質(zhì)央國企地產(chǎn)：浴火重生，房地產(chǎn)行業(yè)供需格局重塑。1）從需求角度，隨著人口增速和城市化進(jìn)程放緩，商品房的銷售面積將逐年降低，但未來幾年還能維持在10億平級別。2）從供應(yīng)的角度，主要城市的土地供應(yīng)逐年減少，作為市場主體的房地產(chǎn)公司也經(jīng)營了一輪大幅出清，民營地產(chǎn)公司退出市場，僅國企/央企地產(chǎn)公司或城投平臺保持正常拿地銷售。3）住房回歸居住屬性、房企進(jìn)入低杠桿平穩(wěn)發(fā)展后將導(dǎo)致行業(yè)的價(jià)值重估。

——能源：從博弈周期波動，轉(zhuǎn)向配置高分紅、價(jià)值股龍頭。1）傳統(tǒng)能源龍頭的利潤穩(wěn)定性相對抬升。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變大背景下，傳統(tǒng)能源的新增供給更加克制。地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)提升，本就緊平衡的供需關(guān)系變得更加脆弱，能源價(jià)格波動中樞將較過去30年提升。2）企業(yè)資本開支降低，可用于分紅的比例大幅提高，估值體系從周期股走向價(jià)值股，類債券的配置屬性凸顯。

主線二：擁抱新經(jīng)濟(jì)的央企

——電信：5G滲透率提升，云業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。5G滲透率提升，核心業(yè)務(wù)迎來增長拐點(diǎn)；云業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，疊加數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望驅(qū)動業(yè)績長期增長；資本開支增速開始下行，疊加共建共享等，將緩解未來的成本壓力。電信運(yùn)營商是高股息資產(chǎn)，分紅比例有望進(jìn)一步提升。

——綠電：轉(zhuǎn)型綠電的火電公司具備第二增長曲線，綠電業(yè)務(wù)帶來盈利的穩(wěn)定性和成長性，2023年煤價(jià)和光伏組件價(jià)格或從高位逐步回落帶來利潤的增量空間。

——央企中聚焦先進(jìn)制造業(yè)的公司，如汽車電子。在消費(fèi)電子需求疲弱的背景下，汽車電子需求是第二增長曲線，汽車電動化、智能化帶動功率半導(dǎo)體增長。

主線三：具有配置價(jià)值+邊際改善的央企

——金融：高股息帶來配置價(jià)值。經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱+房企風(fēng)險(xiǎn)抬頭+社融趨勢承壓下，2022年金融板塊估值經(jīng)歷顯著回調(diào)，港股金融板塊股息率重新回到較高吸引力的位置。

——建筑：估值處于底部區(qū)域，建筑央企積極推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過定增、資產(chǎn)置換等方式，獲取資金支持、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望為相關(guān)標(biāo)的帶來估值修復(fù)。