11月25日晚間，央行發(fā)布公告表示將于12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。我們對(duì)本次降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)如下。

一、降準(zhǔn)如期落地，符合市場(chǎng)預(yù)期

11月23日晚間國(guó)常會(huì)談及降準(zhǔn)后，市場(chǎng)對(duì)本次降準(zhǔn)已有較充分預(yù)期。25日央行發(fā)布公告，將于12月5日降準(zhǔn)25bp，釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行壓力；近期政策加碼對(duì)房企融資支持，6大行對(duì)房企意向性授信額度過(guò)萬(wàn)億，這也需要央行資金投放支持。這是本次降準(zhǔn)背后的考量。

央行表示本次降準(zhǔn)目的是“保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。從中也可以看出，維持流動(dòng)性平穩(wěn)、穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用是降準(zhǔn)的目標(biāo)。

二、為何是“半次”降準(zhǔn)

本次只降“半次”準(zhǔn)，與今年4月類似，一方面是因?yàn)樨泿耪唠m然以內(nèi)為主，但也要兼顧內(nèi)外平衡，聯(lián)儲(chǔ)還處于加息周期，人民幣匯率穩(wěn)定也需要兼顧，因而如果大幅寬松可能給匯率帶來(lái)壓力。另一方面，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表達(dá)了對(duì)未來(lái)通脹上升的擔(dān)憂，這可能也是本次降“半次”準(zhǔn)的考量。最后，也有為之后預(yù)留貨幣政策空間的考慮。

三、后續(xù)會(huì)有降息么

降準(zhǔn)落地后，市場(chǎng)對(duì)于是否會(huì)降息關(guān)注度較高。從銀行負(fù)債成本下行來(lái)考慮，央行表示，本次降準(zhǔn)將節(jié)省金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元。截至10月，其他存款性公司總負(fù)債為370.6萬(wàn)億，本次降準(zhǔn)能拉低銀行負(fù)債成本0.15bp左右。要達(dá)到LPR報(bào)價(jià)5bp的步長(zhǎng)有難度。因而要降低LPR報(bào)價(jià)，依然需要MLF的調(diào)降。

政策逐步加碼為房企提供融資支持，央行和銀保監(jiān)會(huì)的“金融16條”以及保交樓貸款等合計(jì)對(duì)房企融資授信額度超萬(wàn)億，這是從供給端穩(wěn)定房企主體。而需求端促進(jìn)居民購(gòu)房需求的措施近期出臺(tái)較少。不排除央行降低MLF利率來(lái)帶動(dòng)5年期LPR利率下行，從而進(jìn)一步促進(jìn)居民購(gòu)房需求回暖。

四、政策放松預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)博弈使得債市波動(dòng)加大，債市短期震蕩為主

降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期低成本資金對(duì)資金面和債市偏正面，但利好程度不宜高估。政策也在加碼對(duì)房企融資支持，這意味著降準(zhǔn)后資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)也會(huì)增加，本周票據(jù)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)上行，這反映了信貸投放或在改善。因而降準(zhǔn)對(duì)資金的利好程度有限，難以明顯拉低貨幣市場(chǎng)利率中樞。另外，本次降準(zhǔn)后，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)央行是否會(huì)繼續(xù)加碼寬松還難以形成一致共識(shí)，這也會(huì)影響本次降準(zhǔn)對(duì)債市的提振作用。

政策放松預(yù)期與弱基本面拉鋸下，債市震蕩為主。當(dāng)前政策面在抓緊穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，特別是為房企融資加大支持力度。市場(chǎng)也擔(dān)心后續(xù)12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能進(jìn)一步釋放穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼信號(hào)，因而債市利率下行困難，10年國(guó)債利率將階段性在高位震蕩。但是利率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)也不高，疫情多點(diǎn)反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累加大，11月經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)回落。央行貨幣政策基調(diào)穩(wěn)健偏松，維持適宜的流動(dòng)性環(huán)境。房地產(chǎn)貸款“基建化”，并非主動(dòng)融資需求，這些資金也主要用于補(bǔ)流，新增拿地需求弱。綜合來(lái)看，利率震蕩，政策放松預(yù)期與弱基本面博弈將加大波動(dòng)。