事件:2022年11月制造業(yè)PMI48.0%(前值49.2%);非制造業(yè)PMI46.7%(前值48.7%)。 核心結(jié)論:11月PMI繼續(xù)全面回落,下行幅度超預(yù)期,指向經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步加大,疫情反復(fù)、需求不足等仍是核心約束。往后看,穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)發(fā)力,但全面見效可能仍需時(shí)間;短期有四大關(guān)注點(diǎn),其中:即將召開的12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,預(yù)計(jì)對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)偏積極;年底年初大概率會(huì)降息、尤其是降LPR。 1、11月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI繼續(xù)回落,連續(xù)2個(gè)月處于收縮區(qū)間,下行幅度超預(yù)期。 2、分項(xiàng)看: >供需持續(xù)回落,繼續(xù)處于收縮區(qū)間。 >出口再度下行,進(jìn)口持續(xù)走弱。 >價(jià)格指數(shù)回落,預(yù)計(jì)11月PPI同比繼續(xù)回落至-1.7%左右;產(chǎn)成品庫(kù)存微升。 >大中小企業(yè)景氣普遍回落,就業(yè)整體惡化。 >服務(wù)業(yè)景氣持續(xù)下行,基建逆勢(shì)上行,地產(chǎn)施工有所回落。 3、總體看,11月制造業(yè)/非制造業(yè)/各分項(xiàng)PMI普遍繼續(xù)回落,且下跌幅度有所擴(kuò)大,指向疫情沖擊下,經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大,需求不足問題更加突出。 4、往后看,繼續(xù)提示:穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)發(fā)力, 全面見效可能仍需時(shí)間,短期有四大關(guān)注點(diǎn):12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,預(yù)計(jì)總體偏積極;年底年初大概率會(huì)降息、尤其是降LPR,以及進(jìn)一步松地產(chǎn);國(guó)內(nèi)疫情和防疫政策的進(jìn)展;美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏,12月15日會(huì)議可能轉(zhuǎn)為加50BP。 正文如下: 1、11月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI繼續(xù)回落,連續(xù)2個(gè)月處于收縮區(qū)間,下行幅度超預(yù)期。11月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI為48.0%、46.7%,較上月分別回落1.2、2個(gè)點(diǎn),回落幅度均有所擴(kuò)大,連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間;考慮到11月焦化、汽車、PTA等多個(gè)行業(yè)開工率下行幅度并未明顯擴(kuò)大、11月有季節(jié)性回升動(dòng)力(疫情前5年的11月PMI平均環(huán)比回升0.2個(gè)點(diǎn))等因素,本月工業(yè)生產(chǎn)回落的幅度較為超預(yù)期,主因國(guó)內(nèi)疫情頻發(fā),外需回落等多重因素影響。11月服務(wù)業(yè)PMI回落1.9個(gè)點(diǎn)至45.1%,建筑業(yè)PMI回落2.8個(gè)點(diǎn)至55.4%,綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落1.9個(gè)點(diǎn)至47.1%,指向我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平總體進(jìn)一步回落。 2、分項(xiàng)看,可重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫(kù)存端、就業(yè)端的5大信號(hào): 1)供需持續(xù)回落,繼續(xù)處于收縮區(qū)間。供給端,11月PMI生產(chǎn)指數(shù)47.8%,較上月回落1.8個(gè)點(diǎn),繼續(xù)處于收縮區(qū)間,指向工業(yè)生產(chǎn)明顯回落;需求端,11月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回落1.7、0.9個(gè)百分點(diǎn)至46.4%、46.7%,其中新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月處于收縮區(qū)間,指向整體需求不足的問題更加顯著。 2)出口再度下行,進(jìn)口持續(xù)走弱。出口端,11月新出口訂單回落0.9個(gè)點(diǎn)至46.7%,結(jié)合高頻數(shù)據(jù)看,11月前20日韓國(guó)出口-16.7%(10月-5.5%),預(yù)計(jì)我國(guó)11月出口增速可能繼續(xù)回落;進(jìn)口端,11月進(jìn)口訂單回落0.8個(gè)點(diǎn)至47.1%,側(cè)面反映內(nèi)需走弱。 3)價(jià)格指數(shù)回落,預(yù)計(jì)11月PPI同比繼續(xù)回落至-1.7%左右;產(chǎn)成品庫(kù)存微升。價(jià)格端,11月原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)分別回落2.6、1.3個(gè)百分點(diǎn);疊加基數(shù)效應(yīng)等因素影響,預(yù)計(jì)11月PPI同比繼續(xù)回落至-1.7%左右(10月-1.3%)。庫(kù)存端,11月PMI原材料庫(kù)存回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至46.7%,PMI產(chǎn)成品庫(kù)存微升0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.1%。 4)大中小企業(yè)景氣普遍回落,就業(yè)整體惡化。11月大中小型企業(yè)PMI分別回落1.0、0.8、2.6個(gè)百分點(diǎn),其中小企業(yè)PMI為45.6%,連續(xù)19個(gè)月處于收縮區(qū)間,本月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力已接近4月時(shí)的水平;就業(yè)方面,11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別下降0.9、0.6、0.7個(gè)點(diǎn),均處于收縮區(qū)間,指向整體就業(yè)普遍繼續(xù)惡化,壓力仍大。 5)服務(wù)業(yè)景氣持續(xù)下行,基建逆勢(shì)上行,地產(chǎn)施工有所回落。服務(wù)業(yè)方面,受疫情等因素影響,11月服務(wù)業(yè)PMI回落1.9個(gè)點(diǎn)至45.1%,在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中,有15個(gè)位于收縮區(qū)間,主因疫情沖擊影響。建筑業(yè)方面,11月建筑業(yè)PMI回落2.8個(gè)點(diǎn)至55.4%,其中土木工程建筑業(yè)PMI逆勢(shì)回升1.5個(gè)點(diǎn),房屋建筑業(yè)PMI繼續(xù)回落2.8個(gè)點(diǎn),指向政策支持下,11月基建投資可能仍在高位,但地產(chǎn)投資仍較低迷。 3、總體看,11月制造業(yè)/非制造業(yè)/各分項(xiàng)PMI普遍繼續(xù)回落,且下跌幅度有所擴(kuò)大,指向疫情沖擊下,經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大,需求不足問題更加突出。繼續(xù)提示,從高頻數(shù)據(jù)看,目前疫情防控、穩(wěn)地產(chǎn)等“拐點(diǎn)”級(jí)別政策的效果并未顯現(xiàn),核心仍是需求不足、信心不足、疫情反復(fù),對(duì)應(yīng)消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈的修復(fù)程度以及基本面的反轉(zhuǎn),均需“邊走邊看”。 4、往后看,繼續(xù)提示:穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)發(fā)力,全面見效可能仍需時(shí)間,短期有四大關(guān)注點(diǎn)。近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力,11.22國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn),必須緊抓不放保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)”,11.25央行全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn),11.28證監(jiān)會(huì)放松房企股權(quán)融資,但實(shí)際效果仍受疫情反復(fù)制約,全面見效可能仍需時(shí)間。短期有四大關(guān)注點(diǎn),其中:12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,預(yù)計(jì)總體偏積極;年底年初大概率會(huì)降息、尤其是降LPR,以及進(jìn)一步松地產(chǎn);國(guó)內(nèi)疫情和防疫政策的進(jìn)展;美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏,12月15日會(huì)議可能轉(zhuǎn)為加50BP。 風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情演化、外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。 責(zé)任編輯:李燁 |
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