內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)緩和之下，市場(chǎng)有望進(jìn)一步回暖。11月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，成為對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及A股市場(chǎng)的主要抑制力量。而當(dāng)下：1)防疫措施優(yōu)化下，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)有望緩解。2)各項(xiàng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策也在加速落地，并有望托底經(jīng)濟(jì)。11月中旬以來(lái)，降準(zhǔn)、“金融十六條”、地產(chǎn)“第二支箭”延期擴(kuò)容等政策寬松措施密集加碼，11月28日證監(jiān)會(huì)又宣布，決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，標(biāo)志著支持地產(chǎn)融資的“第三箭”射出。3)外部風(fēng)險(xiǎn)也在減弱，外資大幅回流。盡管12月2日公布的美國(guó)11月非農(nóng)和平均時(shí)薪數(shù)據(jù)再超預(yù)期，但市場(chǎng)仍在繼續(xù)博弈美聯(lián)儲(chǔ)12月放緩加息腳步，帶動(dòng)美債利率、美元指數(shù)回落，外資重新回流，11月11日以來(lái)陸股通北上資金已大幅流入809億。4)從估值、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于高性?xún)r(jià)比的底部區(qū)域。截至12月2日上證綜指12.4倍、創(chuàng)業(yè)板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時(shí)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也分別處于2010年以來(lái)74%和95%的歷史高位。

結(jié)構(gòu)上，短期內(nèi)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)+國(guó)企央企的修復(fù)機(jī)會(huì)。1)消費(fèi)：一方面，防疫政策持續(xù)優(yōu)化，有望提振大消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期。另一方面，此前10月中旬至11月上旬外資大幅流出一度沖擊外資重倉(cāng)的消費(fèi)板塊。而近期外資已在快速回落，且消費(fèi)仍是其重點(diǎn)加配的方向。2)國(guó)企央企：近期各類(lèi)政策、事件密集催化。11月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)提出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”。同時(shí)，權(quán)重板塊在前期內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，當(dāng)前估值已處于歷史底部，存在修復(fù)空間。

中長(zhǎng)期，持續(xù)關(guān)注“信軍醫(yī)”、“新半軍”、“科創(chuàng)”三條主線。1)“信軍醫(yī)”：二十大以來(lái)相關(guān)政策加速落地，且業(yè)績(jī)層面“信軍醫(yī)”內(nèi)部包括信創(chuàng)、云計(jì)算、航空裝備、創(chuàng)新藥等眾多細(xì)分行業(yè)明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個(gè)維度來(lái)看，“信軍醫(yī)”有望持續(xù)受益于預(yù)期改善下的基金倉(cāng)位回補(bǔ)和估值修復(fù)，且長(zhǎng)期來(lái)看符合國(guó)家對(duì)于“加強(qiáng)科技創(chuàng)新領(lǐng)域自主可控”、“維護(hù)國(guó)家安全”和“健全公共衛(wèi)生體系”的發(fā)展需要，當(dāng)前位置的配置價(jià)值依然顯著。2)“新半軍”：擁擠度仍處在中等水平，且根據(jù)我們獨(dú)家構(gòu)建的分析師預(yù)期修正強(qiáng)度這一領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)前仍處于上行趨勢(shì)中，指向修復(fù)并未結(jié)束。3)科創(chuàng)：我們認(rèn)為當(dāng)前的科創(chuàng)，不僅僅是短期修復(fù)，更是類(lèi)似2012年創(chuàng)業(yè)板的中長(zhǎng)期機(jī)遇。在經(jīng)歷去年下半年以來(lái)的系統(tǒng)性調(diào)整后，隨著海外擾動(dòng)逐步褪去、國(guó)內(nèi)進(jìn)一步聚焦長(zhǎng)期“國(guó)家安全”“獨(dú)立自主”、“高質(zhì)量發(fā)展”，且估值、持倉(cāng)均處于底部，我們認(rèn)為科創(chuàng)板或類(lèi)似2012年的創(chuàng)業(yè)板，成為A股新一輪周期的主線方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。