內(nèi)外部風險緩和之下，市場有望進一步回暖。11月以來國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復，成為對經(jīng)濟預期以及A股市場的主要抑制力量。而當下：1)防疫措施優(yōu)化下，市場對于經(jīng)濟的擔憂有望緩解。2)各項“穩(wěn)增長”政策也在加速落地，并有望托底經(jīng)濟。11月中旬以來，降準、“金融十六條”、地產(chǎn)“第二支箭”延期擴容等政策寬松措施密集加碼，11月28日證監(jiān)會又宣布，決定在股權融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施，標志著支持地產(chǎn)融資的“第三箭”射出。3)外部風險也在減弱，外資大幅回流。盡管12月2日公布的美國11月非農(nóng)和平均時薪數(shù)據(jù)再超預期，但市場仍在繼續(xù)博弈美聯(lián)儲12月放緩加息腳步，帶動美債利率、美元指數(shù)回落，外資重新回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入809億。4)從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處于高性價比的底部區(qū)域。截至12月2日上證綜指12.4倍、創(chuàng)業(yè)板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時股權風險溢價也分別處于2010年以來74%和95%的歷史高位。

結構上，短期內(nèi)繼續(xù)重點關注大消費+國企央企的修復機會。1)消費：一方面，防疫政策持續(xù)優(yōu)化，有望提振大消費業(yè)績修復預期。另一方面，此前10月中旬至11月上旬外資大幅流出一度沖擊外資重倉的消費板塊。而近期外資已在快速回落，且消費仍是其重點加配的方向。2)國企央企：近期各類政策、事件密集催化。11月21日，證監(jiān)會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”。同時，權重板塊在前期內(nèi)外部風險沖擊下，當前估值已處于歷史底部，存在修復空間。

中長期，持續(xù)關注“信軍醫(yī)”、“新半軍”、“科創(chuàng)”三條主線。1)“信軍醫(yī)”：二十大以來相關政策加速落地，且業(yè)績層面“信軍醫(yī)”內(nèi)部包括信創(chuàng)、云計算、航空裝備、創(chuàng)新藥等眾多細分行業(yè)明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫(yī)”有望持續(xù)受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創(chuàng)新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛(wèi)生體系”的發(fā)展需要，當前位置的配置價值依然顯著。2)“新半軍”：擁擠度仍處在中等水平，且根據(jù)我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。3)科創(chuàng)：我們認為當前的科創(chuàng)，不僅僅是短期修復，更是類似2012年創(chuàng)業(yè)板的中長期機遇。在經(jīng)歷去年下半年以來的系統(tǒng)性調(diào)整后，隨著海外擾動逐步褪去、國內(nèi)進一步聚焦長期“國家安全”“獨立自主”、“高質(zhì)量發(fā)展”，且估值、持倉均處于底部，我們認為科創(chuàng)板或類似2012年的創(chuàng)業(yè)板，成為A股新一輪周期的主線方向。

風險提示：關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預期收緊，美聯(lián)儲超預期加息等。