一、大勢(shì)研判：全年震蕩格局為主，上半年機(jī)會(huì)好于下半年

1、全年寬幅震蕩格局為主。因沒(méi)有盈利或流動(dòng)性的顯著支撐，故不具備全面牛市的契機(jī)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于外圍的衰退。

2、綜合來(lái)看，上半年機(jī)會(huì)好于下半年，主要在于上半年內(nèi)外部環(huán)境均比較友好。內(nèi)部防疫政策不斷優(yōu)化預(yù)期、通過(guò)兩會(huì)、一季度信貸投放等釋放明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，外部美聯(lián)儲(chǔ)加息強(qiáng)度弱化等，均會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成支撐。下半年不確定性增加：①內(nèi)部貨幣政策不確定性增加；②美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退臨近對(duì)美股抑制的不確定增加。

二、行業(yè)配置：上半場(chǎng)注重估值修復(fù)，下半場(chǎng)關(guān)注景氣底部反轉(zhuǎn)

1、2023年上半場(chǎng)春季躁動(dòng)行情可期，建議以高景氣成長(zhǎng)、防疫政策持續(xù)優(yōu)化以及市場(chǎng)情緒修復(fù)為交易主線，風(fēng)格配置上建議成長(zhǎng)>消費(fèi)≈金融>周期，具體行業(yè)配置建議三條主線：

(1)高景氣成長(zhǎng)：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，流動(dòng)性短期難以收緊，疊加業(yè)績(jī)確定性高增長(zhǎng)以及產(chǎn)業(yè)政策支撐，建議逢調(diào)整可加大對(duì)儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電設(shè)備及上游能源金屬資源等成長(zhǎng)高景氣領(lǐng)域的關(guān)注。

(2)防疫政策持續(xù)優(yōu)化：①防疫政策逐步優(yōu)化是大勢(shì)所趨，與預(yù)防及診療高度相關(guān)的新冠特效藥/疫苗、醫(yī)療器械以及醫(yī)藥商業(yè)流通等領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注；②預(yù)計(jì)2023Q1豬價(jià)仍維持溫和上漲但幅度預(yù)期弱，建議配置與豬價(jià)相關(guān)性更弱但彈性更強(qiáng)的動(dòng)物保健疫苗等領(lǐng)域；③防疫措施優(yōu)化，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，需求偏剛性、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、風(fēng)驗(yàn)偏好較高的白酒行業(yè)值得中長(zhǎng)期配置。

(3)情緒修復(fù)：防疫政策優(yōu)化預(yù)明疊加經(jīng)濟(jì)回歸平衡穩(wěn)定，在市場(chǎng)情緒大幅修復(fù)的背景下，看好市場(chǎng)迎來(lái)春季躁動(dòng)行情，其中受情緒影知響較大的券商以及計(jì)算機(jī)(信創(chuàng))等領(lǐng)域值得關(guān)注。

2、下半場(chǎng)配置：建議以景氣底部反轉(zhuǎn)為主要配置思路，主要關(guān)注兩條主線：

(1)地產(chǎn)鏈修復(fù)：可適當(dāng)關(guān)注以基本面改善為催化的地產(chǎn)行情，其中重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)股、下游家電家居等板塊的配置機(jī)會(huì)。此外，以增量政策為驅(qū)動(dòng)的地產(chǎn)階段性行情仍值得期待。

(2)半導(dǎo)體景氣反轉(zhuǎn)：2023年中，半導(dǎo)體行業(yè)基本面有望見(jiàn)底，可重點(diǎn)關(guān)注存儲(chǔ)、面板、手機(jī)芯片等盈利優(yōu)先修復(fù)細(xì)分領(lǐng)域，盡管半導(dǎo)體設(shè)備、材料、功率半導(dǎo)體領(lǐng)域盈利修復(fù)較慢，但考慮到國(guó)產(chǎn)替代催化以及景氣回落幅度本身不大，同樣值得關(guān)注。

3、主題機(jī)會(huì)：安全主題和數(shù)字經(jīng)濟(jì)

(1)安全主題：結(jié)合“二十大”報(bào)告及“十四五”規(guī)劃，電子、通信、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工等領(lǐng)域的高端制造、自主可控以及安全相關(guān)領(lǐng)域有望成為國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期發(fā)展方向。2023年全年建議關(guān)注由政策催化帶來(lái)的信創(chuàng)、國(guó)產(chǎn)軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)等領(lǐng)域階段性行情。

(2)數(shù)字經(jīng)濟(jì)：具體領(lǐng)域建議關(guān)注數(shù)字基建、智能制造、智慧農(nóng)業(yè)/水務(wù)/物流、金融/能源數(shù)字化、醫(yī)療信息化等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控政策超預(yù)期優(yōu)化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；美聯(lián)儲(chǔ)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退再次寬松；其他黑天鵝事件等。