我們認(rèn)為市場風(fēng)格長期轉(zhuǎn)變只是剛剛開始，雖然短期仍會(huì)有所反復(fù)，但是并不會(huì)改變價(jià)值投資回歸的長期趨勢。當(dāng)前整體海外利率水平高位震蕩，國內(nèi)貨幣政策以寬信用為主，宏觀流動(dòng)性呈現(xiàn)“量寬價(jià)穩(wěn)”；地產(chǎn)紓困政策持續(xù)推進(jìn)，疫情防控不斷動(dòng)態(tài)優(yōu)化，“舊經(jīng)濟(jì)”明年有望迎來更大修復(fù)；隨著外資逐步回流，疊加個(gè)人養(yǎng)老金入市，政策支持國企估值修復(fù)，推動(dòng)市場估值體系重構(gòu)。

交易擁擠度，宏觀流動(dòng)性，產(chǎn)業(yè)周期與政策導(dǎo)向是市場風(fēng)格切換的四大催化劑。交易擁擠度是短期判斷市場風(fēng)格拐點(diǎn)的重要指標(biāo)，宏觀流動(dòng)性是決定不同市值規(guī)模板塊估值相對(duì)表現(xiàn)。從中期來看，業(yè)績兌現(xiàn)決定了風(fēng)格的持續(xù)性，從更長時(shí)間維度看，產(chǎn)業(yè)趨勢和政策導(dǎo)向才是決定風(fēng)格的核心因素。

短期大盤價(jià)值熱度偏高，逐步向小盤價(jià)值擴(kuò)散。雖然大盤價(jià)值風(fēng)格短期熱度達(dá)到相對(duì)偏高水平，但是從成交額加權(quán)換手率，以及行業(yè)間交易擁擠度的橫向比較來看，當(dāng)前價(jià)值板塊熱度依然處于合理狀態(tài)，尚未出現(xiàn)板塊的全面過熱。

從宏觀流動(dòng)性看，“量寬價(jià)穩(wěn)”環(huán)境下大盤股仍是占優(yōu)選擇。期限利差與A股的大小盤指數(shù)估值的相對(duì)強(qiáng)弱具有較強(qiáng)指引作用，歷史上看貨幣政策由寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞玫倪^程中，往往會(huì)推動(dòng)資金供需反轉(zhuǎn)、期限利差縮窄，進(jìn)而影響到市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值。隨著新一輪mini信用周期的啟動(dòng)，大盤風(fēng)格仍是占優(yōu)選擇。

從業(yè)績層面來看，具有業(yè)績確定性的板塊優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。今年以來，隨著行業(yè)業(yè)績由分化走向收斂，市場逐步由樂觀預(yù)期回歸理性，業(yè)績具有確定性行業(yè)的優(yōu)勢正在凸顯。在明年經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)環(huán)境下，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更高行業(yè)的盈利修復(fù)也更值得關(guān)注。

從政策層面來看，隨著疫情防控政策邊際優(yōu)化，疊加地產(chǎn)政策有序推進(jìn)，“舊經(jīng)濟(jì)”的修復(fù)將是明年的政策主線。

回歸價(jià)值投資的長期趨勢剛剛開啟。對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)將是明年投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的主線?？紤]到A股市場在歲末年初時(shí)較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，今年的“跨年行情”值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。結(jié)構(gòu)上看，隨著年末政策窗口期臨近，醫(yī)藥、家電、食品飲料、金融地產(chǎn)行業(yè)的估值切換行情仍是當(dāng)前主線。隨著年末政策窗口逐步臨近，資源和信息安全密切相關(guān)的農(nóng)業(yè)、半導(dǎo)體、信創(chuàng)和軍工行業(yè)正在進(jìn)入布局期。近期寒潮臨近，關(guān)注御寒服飾、燃?xì)夂腿∨娖鞯韧顿Y機(jī)會(huì)。主題方面關(guān)注虛擬現(xiàn)實(shí)，數(shù)字貨幣等機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。