11月以來，國內階段性供需矛盾凸顯，帶動玉米現(xiàn)貨價格反季節(jié)性大幅上漲。但回顧往年走勢，并分析國內供需格局之后，我們傾向于認為，階段性供應矛盾有望緩解，后期新作上市壓力將逐步釋放，考慮到外盤CBOT玉米期價疲弱、美灣FOB升貼水下跌及人民幣升值帶動進口成本顯著下降，國內玉米期現(xiàn)貨價格有望出現(xiàn)較大幅度回落。

階段性供需矛盾推升玉米期價

11月以來，由于渠道庫存經歷前期去化有待補充，但天氣影響東北產區(qū)玉米脫粒，新冠疫情影響運輸物流，以及農戶存在惜售心理，導致新作上量緩慢，國內現(xiàn)貨價格持續(xù)大幅飆升，特別是深加工企業(yè)現(xiàn)貨加工利潤良好，玉米收購價持續(xù)大幅上調。

回顧過往，曾有兩年出現(xiàn)過類似于今年的反季節(jié)性玉米上漲行情。一次出現(xiàn)在2018年，主要源于農戶惜售心理；另一次出現(xiàn)在2016年，當年臨儲托底收購政策取消，國產玉米性價比大幅提升。

遠月貼水將抑制下游補庫熱情

在11月現(xiàn)貨大幅飆升的帶動下，期價結構已經由前期的遠月升水轉為遠月貼水，這是因為近月受現(xiàn)貨和基差支撐相對強勢，而遠月受進口成本拖累而相對弱勢。在這種結構下，中下游補庫積極性將受到壓制。

上周華北產區(qū)深加工企業(yè)門前到車量大幅飆升，帶動深加工企業(yè)玉米收購價大幅回落，這表明高價已經帶動供應有所恢復。上周以來，國內氣溫下降，且多地疫情防控政策出現(xiàn)較大調整，玉米現(xiàn)貨反季節(jié)性上漲的三個方面因素，即天氣、疫情和惜售心理均有望發(fā)生逆轉，市場或轉向反映新作上市壓力。數據顯示，目前東北產區(qū)玉米銷售進度不足兩成。因此，我們可以合理預期，在期價結構抑制市場補庫積極性的情況下，國內玉米期現(xiàn)貨價格有望出現(xiàn)類似于2016年和2018年的回落過程。

進口成本下滑打開回落空間

至于后期期現(xiàn)貨回落空間，市場或重點參考玉米和其他谷物的進口成本。在階段性供應寬松時段，市場更多參考需求端南方銷區(qū)的現(xiàn)貨。

自11月以來，人民幣一改前期持續(xù)貶值走勢轉為升值，而美國內河運輸問題逐步緩解帶動美灣近月船期FOB升貼水大幅下跌，再加上美玉米期價持續(xù)弱勢，從而帶動美玉米近月船期進口成本從3400元/噸上方下降至2900元/噸下方。此外，中國已經放開巴西玉米進口，而巴西玉米近月船期到港成本接近2700元/噸，折算至北方港口僅2550元/噸左右。

綜上所述，考慮到國內玉米階段性供應緊張的局面即將過去，期價轉為遠月貼水結構抑制中下游補庫積極性，新作上市壓力有望帶動期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回落，向進口玉米到港成本靠攏。因此，我們建議投資者可以考慮擇機入場做空玉米期價。