引言：過去兩年港股經(jīng)歷了最冷的寒冬，2023年將見證港股的春天回來了

港股本輪熊市呈現(xiàn)戴維斯雙殺，行情調(diào)整不論是深度還是時長均已是歷史級。按照收盤價算，本輪恒指自2021年高點截至2022-10-31已下跌53%。調(diào)整時長已超過1998年以來的歷次熊市。

這輪港股行情調(diào)整可歸因為三座大山：1）產(chǎn)業(yè)政策沖擊：互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)等港股“主心骨”行業(yè)的盈利邏輯和估值體系遭遇顛覆式調(diào)整；2）疫情沖擊；3）海外沖擊：美國通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲加息超預(yù)期。

2023年港股將迎來中國開放、經(jīng)濟復(fù)蘇、美長債利率回落的做多窗口期。

一、資金面改善：2023年美債收益率有望震蕩回落、人民幣有望震蕩走強

2023年美國將保持較高的政策利率環(huán)境，“通過衰退來降溫通脹”較難避免。美國高通脹仍有黏性，美聯(lián)儲距離成功治服通脹仍有較長的路要走，因此，本輪加息周期最終將導(dǎo)致美國經(jīng)濟某種程度的衰退并成功控制通脹。

2023年美債有望迎來“小牛市”，全球資產(chǎn)定價之“錨”的美債長端利率有望震蕩回落。2023年美債長端利率對于就業(yè)和經(jīng)濟走弱的敏感性上升，而對于美聯(lián)儲加息的敏感性將會下降。加息周期的后期，在短端利率走高的過程中，長端利率存在向下拉力，對應(yīng)著期限利差倒掛程度進一步加深。我們判斷10年期美債收益率有望在2022年Q4率先構(gòu)筑頂部。

2023年美股筑底、美元回落，中國股市有望吸引全球資金增持。

1）東風(fēng)壓倒西風(fēng)，2023年因為美國自身基本面的惡化而導(dǎo)致的美股震蕩，中國資產(chǎn)將“脫敏”，相反，一旦中國股市的賺錢效應(yīng)強于美股，部分海外資金將再配置A股和港股；

2）相比美國經(jīng)濟和美股，2023年美債長端利率和美元震蕩走弱對中國股市的影響更大，而且是正面影響。

二、基本面改善：2023年中國宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)政策和疫情防控政策優(yōu)化

2023年中國宏觀展望：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇。2023年作為黨的“二十大”后的開局之年，宏觀自上而下的統(tǒng)籌效率將提升。

疫情防控持續(xù)優(yōu)化，2023年預(yù)防性儲蓄有望轉(zhuǎn)為消費動能，消費將復(fù)蘇。

房地產(chǎn)：供給端融資政策“三支箭”之后，需求側(cè)托底政策也有望積極。

制造業(yè)：先進制造業(yè)、“新基建”相關(guān)領(lǐng)域?qū)⑹钦甙l(fā)力的重點，特別是高水平科技自立自強、新型工業(yè)化和信息化很可能超預(yù)期。

基建方面，對經(jīng)濟拉動的慣性將持續(xù)到2023年。

2023年復(fù)蘇和放開的宏觀背景下，中國的中、微觀領(lǐng)域盈利和信心恢復(fù)。

1）2023年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來中長期正?；?、健康化發(fā)展的新階段，龍頭公司的盈利能力有望從低位回升，估值也將相應(yīng)提升，迎來“戴維斯雙擊”。短視頻直播電商與新零售電商仍處發(fā)展相對高速期，補足消費新場景。

2）傳統(tǒng)行業(yè)的港股指數(shù)權(quán)重股將迎來盈利和估值的改善。2023年受益于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇和監(jiān)管政策優(yōu)化，港股的內(nèi)資金融、地產(chǎn)等指數(shù)權(quán)重板塊的整體性業(yè)績壓力相比2022年下降；運營商、地產(chǎn)、金融、能源、建筑的高股息率特征有望延續(xù)，其中，金融、地產(chǎn)股以及地產(chǎn)鏈基本面將分化。2023年中國油輪公司受益于全球油運大周期，基本面將明顯改善。

3）廣義的消費行業(yè)也將受益于疫情防控政策優(yōu)化?？紤]到低基數(shù)以及政策放開、經(jīng)濟復(fù)蘇，2023年社服特別是跟出行相關(guān)的餐飲旅游、博彩等，以及食品飲料、紡織服裝的龍頭公司有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。

三、投資策略：珍惜開放和復(fù)蘇的窗口期，掘金基本面改善的“價值重估”機會

港股2023年展望：春天再次降臨，仍有“倒春寒”。

冬去，港股2022年10月底低點已透支了利空。2022年9月、10月港股回購為2008年以來的新高和次高，顯示上市公司的信心。恒指遠期PE破2008年低點、AH溢價處于極端高位，港股價值洼地凸顯。

春來，國內(nèi)外政策信號恰似宣告港股步入春天的布谷鳥之聲，2023年是港股值得做多的窗口期。歲末年初，疫情防控、地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)等政策優(yōu)化、人民幣壓力減弱。展望中期，美債收益率確認筑頂回落，中國經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期提升，中國優(yōu)質(zhì)股票將迎來全球投資者特別是長線資金的再配置。1）互聯(lián)網(wǎng)及TMT龍頭將迎來景氣的改善；2）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、金融、周期行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)國企、央企的龍頭將價值重估；3）消費、服務(wù)龍頭股業(yè)績提升。

春天仍要小心“倒春寒”，2023年港股并非轟轟烈烈的大牛市，行情仍有顛簸。一方面，警惕美聯(lián)儲加息周期的持續(xù)性超預(yù)期，進而導(dǎo)致2023年美國經(jīng)濟衰退，并且對全球經(jīng)濟和海外股市有負面影響。另一方面，中國經(jīng)濟復(fù)蘇可能也不是一蹴而就；另外，經(jīng)濟政策發(fā)力的方式、手段和產(chǎn)業(yè)方向，都對行情風(fēng)格有影響。

港股投資機會：掘金基本面改善的方向，積極布局價值重估的機會，基本面好才是真的好。

主線一：互聯(lián)網(wǎng)及信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈，受益于互聯(lián)網(wǎng)政策改善及數(shù)字經(jīng)濟刺激政策。

主線二：地產(chǎn)、油輪、能源、金融等價值股龍頭，受益于經(jīng)濟復(fù)蘇及中國特色估值體系構(gòu)建。2023年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)央企國企港股將有望價值重估。

主線三：消費及服務(wù)的結(jié)構(gòu)性行情，受益于疫情防控政策優(yōu)化和消費復(fù)蘇。

主線四：先進制造業(yè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈、新能源、生物醫(yī)藥、科技硬件等。