11月出口超預(yù)期走弱,而人民幣對美元升值、匯率破7。如何解讀,未來有何可期? 11月出口同比跌幅擴大 11月出口同比跌幅從10月的0.3%進一步擴大至8.7%,盡管去年同期基數(shù)較低,大幅低于市場預(yù)期(同比下降3.6%)。進口同比下降10.6%,部分由于基數(shù)效應(yīng),也明顯弱于10月(同比下降0.7%),而市場預(yù)期同比下跌5%。11月貿(mào)易順差從10月的852億美元小幅收窄至698億美元(彭博預(yù)期為790億美元)。 價格因素是重要原因 鑒于科技行業(yè)處于下行周期,集成電路出口價格(從同比增長19%轉(zhuǎn)為同比下跌11%)和手機出口價格(從同比增長20%轉(zhuǎn)為同比下跌11%)均走弱約30個百分點,拖累整體出口價格下降。剔除價格影響,我們估計11月實際出口量同比跌幅從10月的7.2%小幅擴大至8.4%,遠低于名義增速走弱幅度。實際進口量同比下跌8.9%(10月同比下跌3.7%),同樣好于名義同比跌幅。 電子產(chǎn)品出口大幅走弱 科技行業(yè)持續(xù)處于下行周期,同時此前新產(chǎn)品交付周期對出口的拉動作用似乎逐漸消退。此外,近期主要電子產(chǎn)品生產(chǎn)基地受到疫情影響,可能進一步拖累11月產(chǎn)品生產(chǎn)和交付。因此,IT產(chǎn)品出口同比跌幅有所擴大,特別是集成電路(同比下降27.4%)、手機(同比下降33%)和電腦(同比下降28%),共同拖累11月出口同比跌幅的一半以上(同比下降8.7個百分點中的5.3個百分點)。消費品出口進一步小幅走弱,部分由于基數(shù)較高和海外房地產(chǎn)市場走弱,尤其是家具(同比下跌16%)、燈具(同比下跌18%)和玩具(同比下跌22%)。箱包和鞋類等與外出活動相關(guān)的商品持續(xù)保持了主要消費品中最強勁的增速。汽車和汽車零部件出口依然較為強勁,持續(xù)反映供應(yīng)鏈改善。 對主要發(fā)達市場出口同比跌幅進一步擴大 對G3(美國、歐盟和日本)出口的同比跌幅從10月的9%擴大至11月的16.7%。其中11月對美國出口的同比跌幅從10月的12.6%大幅擴大至25%,可能由于美國消費繼續(xù)從商品向服務(wù)轉(zhuǎn)移,居民已消耗了部分儲蓄,以及商品零售的庫存水平較高。對歐盟出口同比跌幅從10月的9%小幅擴大至10.6%。北亞地區(qū)科技產(chǎn)品占貿(mào)易比重較高,11月對其出口從同比跌幅從6.6%進一步擴大至20.4%。另一方面,對東盟經(jīng)濟體的出口同比增長5.2%,較上月的20.3%大幅放緩,但仍然是對主要目的地出口的最高增速。 電子產(chǎn)品和機床拖累進口走弱 與出口類似,電子產(chǎn)品進口也大幅走弱。其中,11月集成電路進口同比下降28%,拖累整體進口下降幅度的近一半(4.5個百分點)??紤]到未來幾個月出口增速可能持續(xù)走弱,我們認為科技零部件相關(guān)產(chǎn)品的進口也將有所承壓。另一方面,大宗商品進口表現(xiàn)不一。煤炭進口同比下降26%(10月為同比上升2.8%),原油進口同比增速也有所放緩。另一方面,鐵礦石(同比下降22%)和銅礦石進口(同比下降12%)均較10月略有好轉(zhuǎn),但整體仍然比較乏力。汽車、機床和鋼材進口均走弱,反映內(nèi)需疲軟。 未來幾個月貿(mào)易活動將持續(xù)承壓。近幾個月來,韓國和越南等鄰國的出口同比大幅下跌。大多數(shù)發(fā)達市場PMI新訂單、新興市場新出口訂單、美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)等調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示外部訂單可能進一步走弱??萍夹袠I(yè)的領(lǐng)先指標也顯示科技行業(yè)在逐漸接近周期底部。整體而言,外需增速正在逐漸體現(xiàn)發(fā)達市場經(jīng)濟增長壓力、高庫存、科技行業(yè)下行周期等方面的下行壓力。因此,我們預(yù)計未來幾個月到2023年上半年出口可能進一步下跌。之后,隨著科技行業(yè)下行周期見底,再加上基數(shù)降低,將有助于提振出口同比增速。 近期美元走弱,人民幣兌美元匯率破7。隨著市場對美國通脹和美聯(lián)儲加息的預(yù)期轉(zhuǎn)變,美元指數(shù)在11月見頂后開始逐漸回落。中國政府近期優(yōu)化防疫政策,也進一步推動人民幣走強。受此影響,人民幣兌美元匯率在11月初開始逐漸升值,12月7日升值至6.98。11月外匯儲備上升651億美元至3.12萬億美元,部分受益于主要儲備貨幣匯率變動(11月底歐元/日元/英鎊兌美元較10月底大幅升值)帶來的估值盈余。我們估計,11月中國非FDI資本流出壓力小幅緩解。 調(diào)整2022/2023年底人民幣兌美元匯率預(yù)測至7.0/6.8。朝前看,瑞銀策略團隊仍然認為美元在2023年初有可能走強、且可能有一定波動,這也意味著人民幣匯率可能在2023年初走弱,并可能出現(xiàn)一定波動。在此之后,雖然2023年中國出口可能會較2022年大幅走弱,但鑒于大宗商品價格可能回落、且國內(nèi)大宗商品密集的行業(yè)可能仍然較為乏力,2023年進口增速也可能放緩。我們預(yù)計2023年貿(mào)易順差將大致持穩(wěn)。此外,考慮到美聯(lián)儲預(yù)計在2023年下半年開始降息,以及隨著中國經(jīng)濟重啟和持續(xù)復(fù)蘇,我們預(yù)計市場情緒將推動明年下半年人民幣兌美元升值。考慮到市場發(fā)展,我們將2022年底美元兌人民幣的預(yù)測從此前的7.25調(diào)整至7.0,將2023年底美元兌人民幣的預(yù)測從此前的7.1調(diào)整至6.8。 責任編輯:李燁 |
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