年底“勝負手”初步驗證，繼續(xù)關注“托底+重建”的投資機會。11.10《破曉，AH股光明就在前方》、11.13《港股“天亮了”》以來的判斷持續(xù)得到驗證：港股牛市A股修復市，港股漲幅遠高于A股。結構上：我們持續(xù)提示的港股“三支箭”和A股“地產鏈+防疫優(yōu)化鏈”的投資機會取得超額收益。12.6政治局會議強調“形成共促高質量發(fā)展的合力”，延續(xù)二十大“以發(fā)展促安全”主線，優(yōu)先關注“托底+重建”的投資機會。

托底：地產鏈信心筑底+防疫優(yōu)化提振需求，彰顯“穩(wěn)增長”決心和力度。(1)12.6的政治局會議顯示“穩(wěn)增長”政策已經從結構切換至總量，11月持續(xù)回落的出口增速和較低的通脹數(shù)據(jù)，后續(xù)財政/貨幣政策力度都有望加碼。(2)12.7“新十條”防疫政策進一步優(yōu)化，全球比較經驗顯示：第3階段防疫政策優(yōu)化后，供給、需求和宏觀景氣趨勢都會階段性得到提振。(3)防疫政策優(yōu)化建議關注：相對于疫情前，基本面已經修復但市場表現(xiàn)仍有修復空間的醫(yī)藥/機械/食品飲料/商貿零售等細分領域。

重建：“中國特色估值體系”，重塑資本市場的信心與秩序。“二十大”提出的資本市場“中國式現(xiàn)代化”新定位，11月21日易會滿主席提到的“探索建立具有中國特色的估值體系”，其本質都是“中國優(yōu)勢資產重估”，可以關注12.8《揭幕“中國特色估值體系”》提示的4條思路：改革與轉型驅動央國企估值重塑/“專精特新”重塑科創(chuàng)估值/央國企納入ESG估值因子/高股息央國企港股估值重塑。同時，互聯(lián)網反壟斷政策措施邊際寬松，也有助于港股互聯(lián)網&平臺經濟的信心重建。

港股成長，A股價值。11.13《港股“天亮了”》、《把握年底“勝負手”》以來，我們推薦的港股“三支箭”以成長居多，A股“托底+重建”價值居多。12.7《為何“港股關注成長，A股關注價值”？》詳細闡述結構：(1)A股價值顯著優(yōu)于成長：價值股具備信用發(fā)力方向/盈利預期上行/風險溢價回落/國內利率上行“四大改善”，而成長股受抑制于國內利率上行。(2)港股成長略優(yōu)于價值：價值成長股都具備信用發(fā)力方向/盈利預期上行/風險溢價回落“三大改善”，而成長股還受益于美債利率下行。

港股牛市“徘徊期”，A股修復市優(yōu)先布局“托底+重建”。我們在11.13《把握年底“勝負手”》關于“貝塔港股彈性大，AH股配置穩(wěn)增長疫情修復主線”基本得到驗證。12月政治局會議“形成共促高質量發(fā)展合力”，11月持續(xù)回落的出口，均強化“以發(fā)展促安全”線索。A股行業(yè)配置：1. 托底：地產鏈(地產適度信用下沉/家電家具)、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈(休閑服務)和中期受益的醫(yī)藥鏈(醫(yī)療器械/醫(yī)療服務/中藥)；2. 重建：央國企價值重估(能源/科技央企)，反壟斷政策預期穩(wěn)定(互聯(lián)網/平臺經濟)。主題投資“國家安全”(國產軟件等)、國企改革(建筑等)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。