年底“勝負(fù)手”初步驗(yàn)證，繼續(xù)關(guān)注“托底+重建”的投資機(jī)會(huì)。11.10《破曉，AH股光明就在前方》、11.13《港股“天亮了”》以來的判斷持續(xù)得到驗(yàn)證：港股牛市A股修復(fù)市，港股漲幅遠(yuǎn)高于A股。結(jié)構(gòu)上：我們持續(xù)提示的港股“三支箭”和A股“地產(chǎn)鏈+防疫優(yōu)化鏈”的投資機(jī)會(huì)取得超額收益。12.6政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力”，延續(xù)二十大“以發(fā)展促安全”主線，優(yōu)先關(guān)注“托底+重建”的投資機(jī)會(huì)。

托底：地產(chǎn)鏈信心筑底+防疫優(yōu)化提振需求，彰顯“穩(wěn)增長(zhǎng)”決心和力度。(1)12.6的政治局會(huì)議顯示“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策已經(jīng)從結(jié)構(gòu)切換至總量，11月持續(xù)回落的出口增速和較低的通脹數(shù)據(jù)，后續(xù)財(cái)政/貨幣政策力度都有望加碼。(2)12.7“新十條”防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，全球比較經(jīng)驗(yàn)顯示：第3階段防疫政策優(yōu)化后，供給、需求和宏觀景氣趨勢(shì)都會(huì)階段性得到提振。(3)防疫政策優(yōu)化建議關(guān)注：相對(duì)于疫情前，基本面已經(jīng)修復(fù)但市場(chǎng)表現(xiàn)仍有修復(fù)空間的醫(yī)藥/機(jī)械/食品飲料/商貿(mào)零售等細(xì)分領(lǐng)域。

重建：“中國(guó)特色估值體系”，重塑資本市場(chǎng)的信心與秩序?！岸蟆碧岢龅馁Y本市場(chǎng)“中國(guó)式現(xiàn)代化”新定位，11月21日易會(huì)滿主席提到的“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”，其本質(zhì)都是“中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)重估”，可以關(guān)注12.8《揭幕“中國(guó)特色估值體系”》提示的4條思路：改革與轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)央國(guó)企估值重塑/“專精特新”重塑科創(chuàng)估值/央國(guó)企納入ESG估值因子/高股息央國(guó)企港股估值重塑。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷政策措施邊際寬松，也有助于港股互聯(lián)網(wǎng)&平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的信心重建。

港股成長(zhǎng)，A股價(jià)值。11.13《港股“天亮了”》、《把握年底“勝負(fù)手”》以來，我們推薦的港股“三支箭”以成長(zhǎng)居多，A股“托底+重建”價(jià)值居多。12.7《為何“港股關(guān)注成長(zhǎng)，A股關(guān)注價(jià)值”？》詳細(xì)闡述結(jié)構(gòu)：(1)A股價(jià)值顯著優(yōu)于成長(zhǎng)：價(jià)值股具備信用發(fā)力方向/盈利預(yù)期上行/風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落/國(guó)內(nèi)利率上行“四大改善”，而成長(zhǎng)股受抑制于國(guó)內(nèi)利率上行。(2)港股成長(zhǎng)略優(yōu)于價(jià)值：價(jià)值成長(zhǎng)股都具備信用發(fā)力方向/盈利預(yù)期上行/風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落“三大改善”，而成長(zhǎng)股還受益于美債利率下行。

港股牛市“徘徊期”，A股修復(fù)市優(yōu)先布局“托底+重建”。我們?cè)?1.13《把握年底“勝負(fù)手”》關(guān)于“貝塔港股彈性大，AH股配置穩(wěn)增長(zhǎng)疫情修復(fù)主線”基本得到驗(yàn)證。12月政治局會(huì)議“形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力”，11月持續(xù)回落的出口，均強(qiáng)化“以發(fā)展促安全”線索。A股行業(yè)配置：1. 托底：地產(chǎn)鏈(地產(chǎn)適度信用下沉/家電家具)、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈(休閑服務(wù))和中期受益的醫(yī)藥鏈(醫(yī)療器械/醫(yī)療服務(wù)/中藥)；2. 重建：央國(guó)企價(jià)值重估(能源/科技央企)，反壟斷政策預(yù)期穩(wěn)定(互聯(lián)網(wǎng)/平臺(tái)經(jīng)濟(jì))。主題投資“國(guó)家安全”(國(guó)產(chǎn)軟件等)、國(guó)企改革(建筑等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。