觀察針葉漿發(fā)運量修復狀態(tài)

目前來看，在加拿大漿廠恢復正常產量和發(fā)運量之前，針葉漿供應端維持偏緊狀態(tài)。同時，下游需求情況弱于去年，行業(yè)利潤率同比大幅下降，紙企開工積極性不高，終端以去庫存為主。

圖為紙漿產業(yè)鏈周期性變化

11月中旬以來，紙漿價格強勢反彈，多個合約已經突破前期的寬幅振蕩區(qū)間。究其原因，國際端紙漿新增產能開機頻頻推遲，針葉漿發(fā)運量維持偏低運行，同時市場對需求好轉存在預期。另外，現(xiàn)貨流通資源持續(xù)偏緊，期現(xiàn)價差已經收斂至升水狀態(tài)，當前期貨合約持倉量整體偏高。

供應端維持偏緊態(tài)勢

PPPC發(fā)布的數(shù)據顯示，自今年二季度開始，全球20個主要產漿國化學漿發(fā)運量同比上漲，1—10月化學漿累計發(fā)運量為4245萬噸，同比增長3.3%，10月化學漿發(fā)運量為415萬噸，同比上漲2.3%。其中，針葉漿同比下降1.1%，闊葉漿同比上漲5.3%。針葉漿和闊葉漿的發(fā)運量存在明顯分化，針葉漿供應端的矛盾較為突出。

從主要出口國的針葉漿出口情況來看，根據2021年針葉漿出口數(shù)據排序，全球主要針葉漿出口國依次為美國、加拿大、瑞典、芬蘭以及智利等。從各主要出口國今年前7個月針葉漿出口量的累計同比來看，加拿大以及北歐一些國家的出口量下降。其中，加拿大針葉漿出口減量最明顯，較去年同期出口減少33萬噸。加拿大Canfor公司發(fā)布的季報顯示，當前紙漿產量和發(fā)運量均較往年偏低，產量端受一些紙漿廠停業(yè)維修的制約，發(fā)運量則受加拿大BC省物流短缺的制約，預計年底前不會出現(xiàn)明顯好轉。

行業(yè)利潤率明顯下降

10月，我國機制紙及紙板產量為1151.5萬噸，環(huán)比增長2%，同比增長7.3%，同比連續(xù)增長2個月。1—10月機制紙及紙板產量為11294.2萬噸，同比下降1%，同比連續(xù)5個月下降。今年下游需求情況明顯差于去年，傳統(tǒng)旺季持續(xù)時間不長。從細分品種來看，截至11月底，除白卡紙因產能釋放產量環(huán)比上升3%外，生活用紙、雙膠紙以及雙銅紙的產量環(huán)比均有所下滑。各類紙品的開工率出現(xiàn)下降，目前均處于歷年偏低位置。雙膠紙受出版招標訂單支撐價格走勢較為平穩(wěn)，其余紙種價格明顯走弱。當前原料成本傳導不暢，行業(yè)利潤率明顯下降，企業(yè)生產積極性不高，企業(yè)庫存高位運行。

從周期角度來看，10月我國造紙及紙制品業(yè)利潤額累計同比下降40.3%，當前處于我國造紙行業(yè)利潤周期的底部位置。由于國內需求較差，11月造紙及紙制品業(yè)PPI同比繼續(xù)下降，從價格周期變化來看仍有進一步下降的空間。雖然10月產成品存貨同比有所反彈，但整體下降趨勢難改，處于庫存周期中的主動去庫階段。后續(xù)的發(fā)展路徑為，下游需求延續(xù)弱勢形態(tài)，行業(yè)利潤維持低位振蕩，產成品價格進一步下跌倒逼原料價格下降，疊加供應端修復，紙漿價格將打開下降通道。緊接著，在產成品價格筑底后，進入被動去庫存階段。在庫存筑底后，形成紙漿價格下降的底部位置。

綜上所述，全球紙漿發(fā)運量的主要矛盾在于針葉漿，在加拿大漿廠恢復正常產量和發(fā)運量之前，針葉漿供應端維持偏緊狀態(tài)。同時，下游需求情況弱于去年，行業(yè)利潤率同比大幅下降，紙企開工積極性不高，終端以去庫存為主。在供需雙弱的格局下，短期政策端給市場帶來想象的空間，但預期能否兌現(xiàn)仍需要時間驗證。

當前，紙漿走勢受資金力量主導，預計在期貨2301合約交割前，價格維持高位振蕩狀態(tài)。同時，紙漿期貨2305合約面臨國際端新增產能落地的預期，追漲驅動相對較弱。