重要會議

12月15-16日中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京召開，總結(jié)2022年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署2023年經(jīng)濟(jì)工作。

總基調(diào)：關(guān)注點偏向增長，政策整體友善，財政加力、貨幣降準(zhǔn)降息均可期

(1)增長：增長和疫情的天平已倒向增長，同時更加強調(diào)和要求高質(zhì)量。

一方面，穩(wěn)增長的重要性大幅提升。相較4月底和7月底的中央政治局會議，未再提及“三要”，即“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，而是以“三穩(wěn)”替代，即“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”，尤其是“穩(wěn)增長”替代“疫情要防住”居首要地位，這意味著經(jīng)濟(jì)增長和疫情防控的天平指針已完全倒向增長，增長在2023年將是首要工作任務(wù)，而疫情更多要求優(yōu)化調(diào)整防控政策以最大限度減少對經(jīng)濟(jì)發(fā)展制約的同時，保障順利過渡和平穩(wěn)轉(zhuǎn)段。

二方面，穩(wěn)增長要以質(zhì)取勝。會議指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動蕩也給我們經(jīng)濟(jì)帶來的影響在加深，明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困難挑戰(zhàn)也很多，因此經(jīng)濟(jì)增長更多是求“穩(wěn)”。會議要求經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須是高質(zhì)量發(fā)展，堅持以質(zhì)取勝，也能看出決策層看重增長的同時對質(zhì)量提出了更高的要求。

三方面，2023年仍將設(shè)定預(yù)期增長目標(biāo)。與2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議相比，均明確了要實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，此外今年還特別提及要推動明年經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)。會議還強調(diào)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行至關(guān)重要，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，同時還要求努力實現(xiàn)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)。可見從提振信心、鼓舞干勁、凝聚共識的角度，2023年仍有設(shè)定預(yù)期增長目標(biāo)的必要性?？紤]到經(jīng)濟(jì)運行現(xiàn)實和困難、宏觀政策的發(fā)力和制約等，我們認(rèn)為2023年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)有望設(shè)定在5.0%左右。

(2)宏觀政策：加大調(diào)控力度，財政政策重在發(fā)力，貨幣政策重在精準(zhǔn)。為實現(xiàn)推動明年經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)，努力完成經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，宏觀政策一是要加大調(diào)控力度，二是要加強協(xié)調(diào)形成一致性合力。具體地：

一方面，加力提效意味著財政政策將作為明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的主要發(fā)力點。在總量規(guī)模上要加力擴張，保持必要的支出強度，赤字率、地方政府專項債規(guī)模調(diào)增可期，貼息支持的財政工具也將繼續(xù)使用；在分配傾向上，更加看重地方財政的可持續(xù)性和地方債務(wù)風(fēng)險化存量遏增量，中央財政將加大對地方財政的轉(zhuǎn)移支付力度。

另一方面，精準(zhǔn)有力意味著貨幣政策更多以結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)支持為主，總量發(fā)力為輔。貨幣直達(dá)工具將成為明年貨幣政策的重要看點，用以精準(zhǔn)性支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。同時總量上，也要求保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，因此在明年經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)的要求下，總量貨幣政策仍有一定發(fā)力空間，我們預(yù)計降準(zhǔn)降息仍有望推出，且宜早不宜晚增強時效性。

行業(yè)：恢復(fù)消費、投資帶動是擴內(nèi)需抓手；發(fā)展和安全是產(chǎn)業(yè)政策核心；地產(chǎn)更強調(diào)底線思維和風(fēng)險防控；平臺經(jīng)濟(jì)倡導(dǎo)正面效應(yīng)

(1)擴內(nèi)需：促進(jìn)消費恢復(fù)擴大，發(fā)揮投資有效帶動。

恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，尤其是恢復(fù)因過去三年疫情沖擊下的服務(wù)業(yè)消費。而恢復(fù)消費一是改善消費條件、創(chuàng)新消費場景，這又要求因時因勢優(yōu)化疫情防控措施，落實防控各項舉措，消除對消費條件和場景的抑制；擴大消費則是需要增強消費能力，需要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入。恢復(fù)和擴大消費的政策著力點在住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等，因此這些領(lǐng)域仍有繼續(xù)迎來政策的支持。

投資要發(fā)揮政府在基建投資和政策激勵在制造業(yè)投資上的有效帶動作用。即發(fā)揮基建拉動、鼓勵制造業(yè)投資、改善房地產(chǎn)開發(fā)投資，其中發(fā)揮政府在基建投資和政策在鼓勵制造業(yè)投資的作用將是重中之重。拉動基建的著力點在于十四五重大工程和符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項目，區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通以及一帶一路等。而鼓勵制造業(yè)的著力點在于發(fā)展和安全的產(chǎn)業(yè)政策以及聚焦自立自強的科技政策。

(2)發(fā)展和安全：建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是核心。

發(fā)展和安全關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)兩端，一端是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，另一端是培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這也將體現(xiàn)在制造業(yè)投資的政策鼓勵和貨幣政策精準(zhǔn)性方面。

一方面是產(chǎn)業(yè)鏈安全，尤其是關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件的薄弱環(huán)節(jié)，要加強支持和攻關(guān)，科技政策要在自立自強上發(fā)力。

二方面是能源安全，對于重要能源、礦產(chǎn)資源要加強勘探開發(fā)、增強儲備、新上產(chǎn)能，保障國家戰(zhàn)略物資儲備和供應(yīng)，對于新型能源體系則是要加快規(guī)劃建設(shè)等。

三方面是糧食安全，實施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動。

(3)地產(chǎn)：總基調(diào)和邊際寬松方向不變，但更強調(diào)底線思維和風(fēng)險防范。

大的方向上仍然堅持“房住不炒”總基調(diào)。平穩(wěn)健康發(fā)展要求不變，但更加強調(diào)底線思維和風(fēng)險防范：

一是會議要求有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險，這相比7月底的政治局會議要求“保持金融市場總體穩(wěn)定”，防風(fēng)險態(tài)度更加嚴(yán)厲堅決，尤其對于一些涉及民生和穩(wěn)定的問題，更是重中之重。

二是會議明確提出有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，這是對此前優(yōu)質(zhì)頭部房企出現(xiàn)信用違約風(fēng)險的有力回應(yīng)和明確要求，頭部房企規(guī)模龐大、牽連廣泛，涉及千家萬戶，因此對于優(yōu)質(zhì)頭部房企更要增強底線思維，不能破、不能倒、不能躺平，要著力滿足合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。

三是地產(chǎn)調(diào)控政策方面繼續(xù)以因城施策為主，支持剛性和改善性住房需求，未來融資端、供給端、需求端地產(chǎn)調(diào)控政策有望繼續(xù)迎來邊際寬松。

四是地產(chǎn)調(diào)控大的格局和目標(biāo)上，明確房地產(chǎn)大的調(diào)控基調(diào)和政策調(diào)控邊際寬松不變，目前正處于向新發(fā)展模式過渡的階段。

(4)平臺經(jīng)濟(jì)：支持發(fā)揮正面效應(yīng)。

平臺經(jīng)濟(jì)從4月底中央政治局會要要求“完成平臺經(jīng)濟(jì)專項整改”，到7月底中央政治局會議要求“集中推出一批綠燈投資案例”，再到當(dāng)前中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求“支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”，意味著平臺經(jīng)濟(jì)已從完成嚴(yán)監(jiān)管加力整治負(fù)面效應(yīng)，到當(dāng)前倡導(dǎo)在發(fā)展、就業(yè)、競爭中的正面效應(yīng)，往后看綠燈投資案例有望進(jìn)一步加速推出，平臺經(jīng)濟(jì)也將迎來新的規(guī)范發(fā)展。

政策發(fā)力下關(guān)注4條主線

(1)跨年春季躁動行情可期。

明年宏觀政策規(guī)模力度的絕對提升在基本面和流動性層面上有助于春季躁動行情的演繹。

一方面，宏觀政策加大調(diào)控力度，經(jīng)濟(jì)迎來改善、流動性維持充裕，為春季躁動行情提供了良好的環(huán)境。財政政策加力提效，赤字率調(diào)升，地方政府專項債規(guī)模擴圍、節(jié)奏前置可期；貨幣政策發(fā)力精準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性工具的同時，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，且年末年初和春節(jié)節(jié)前節(jié)后流動性需求較大，在流動性合理充裕的要求下，總量性貨幣政策工具仍有望推出，明年年初降準(zhǔn)降息可期。因此明年一季度再度出現(xiàn)天量新增社融、信貸以支持經(jīng)濟(jì)改善和流動性環(huán)境寬裕的可能性很大，這為春季躁動行情演繹提供了合適的土壤。

二方面，疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化的確定性強，有助于市場風(fēng)險偏好的穩(wěn)定和提升。

三方面，美聯(lián)儲貨幣緊縮二階拐點確認(rèn)，海外風(fēng)險偏好抑制持續(xù)緩釋。12月15日美聯(lián)儲議息會議加息50bp，二階拐點已現(xiàn)，加息預(yù)期抑制最緊張階段已經(jīng)過去，盡管議息會議后鮑威爾發(fā)言偏鷹派使得本輪美聯(lián)儲加息終端利率預(yù)期抬升，對當(dāng)前市場產(chǎn)生抑制，但在美國經(jīng)濟(jì)走弱、美國通脹壓力快速回落的背景下，這種預(yù)期預(yù)計難以持續(xù)維持強勢。實質(zhì)上后續(xù)更應(yīng)該關(guān)注的風(fēng)險在于美國經(jīng)濟(jì)走弱的情況下，市場形成衰退預(yù)期。

(2)關(guān)注4條投資主線。

主線1:高景氣成長板塊。成長板塊當(dāng)前和未來半年仍具備顯著的景氣或業(yè)績相對優(yōu)勢，明年一季度天量新增社融、信貸可期，疊加貨幣政策有望降準(zhǔn)降息將加大成長板塊彈性，同時在本輪反彈中明顯滯漲，因此在后續(xù)的春季躁動行情里有望領(lǐng)銜，建議加大關(guān)注和配置力度，重點關(guān)注儲能、光伏、風(fēng)電、電池材料和制造、上游能源金屬等。半導(dǎo)體、自主可控等關(guān)注催化劑出現(xiàn)。

主線2:防疫優(yōu)化措施預(yù)期不斷，景氣與估值相跟隨的部分消費品。重點關(guān)注受疫情優(yōu)化措施提振而景氣顯著向好的用藥需求和用藥保障方向，如中藥、抗原檢測、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)等。此外白酒板塊在本輪修復(fù)中也有望取得較好的漲幅。

主線3:穩(wěn)增長預(yù)期下的新老基建領(lǐng)域?；ㄈ允敲髂杲?jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的主要拉動和抓手，繼續(xù)獲得政策大力支持的確定性強，尤其是在房地產(chǎn)調(diào)控放松不及預(yù)期的情況下，基建穩(wěn)增長相對作用更加凸顯。關(guān)注傳統(tǒng)基建中的建筑材料、建筑裝飾，以及新基建中的電網(wǎng)投資等。

主線4:春季躁動行情中的情緒修復(fù)品種。主要是券商和計算機信創(chuàng)。

風(fēng)險提示

對政策解讀存在偏差等。