七禾網(wǎng)6、今年以來(lái)，在諸多不確定因素的影響下，大宗商品、證券、債券和匯率市場(chǎng)都出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。對(duì)量化交易者來(lái)說(shuō)，高波動(dòng)率是否增加了盈利的可能？

吳佳皚：理論上來(lái)說(shuō)，高波動(dòng)應(yīng)該會(huì)增加盈利的可能。但是事實(shí)上我們可以從一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看到，其實(shí)很多量化CTA管理人的產(chǎn)品，在2022年下半年凈值受到較多的磨損。所以，還是要看波動(dòng)范圍和自身的策略是否匹配，如果交易周期或者交易頻率不匹配，可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)平倉(cāng)、進(jìn)退失據(jù)的情況。

七禾網(wǎng)7、您覺(jué)得市場(chǎng)的高波動(dòng)率會(huì)不會(huì)延續(xù)下去？為什么？

吳佳皚：高波動(dòng)本身不可能一直存在，因?yàn)?strong>風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)確實(shí)在2020-2022年是一個(gè)高峰，而2023年可能會(huì)有所降低，轉(zhuǎn)入相對(duì)較高或者中高的波動(dòng)，但短期內(nèi)也不會(huì)降低太多。從宏觀上看，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是有很大的不確定性，包括美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化，美國(guó)和歐洲衰退的可能性，歐洲、日本債務(wù)危機(jī)的可能以及國(guó)內(nèi)復(fù)蘇的不確定性等諸多國(guó)內(nèi)外的不確定因素。

七禾網(wǎng)8、福邑基金精于量化策略的應(yīng)用，請(qǐng)問(wèn)貴司的交易策略是如何開(kāi)發(fā)的？核心思路是什么？

吳佳皚：量化策略的核心思路可以從前面提到的波動(dòng)的來(lái)源展開(kāi)，通過(guò)量化的手段，自上而下的，先分析目前所處的宏觀周期并對(duì)經(jīng)濟(jì)形式做出預(yù)判，結(jié)合各類資產(chǎn)的現(xiàn)階段價(jià)格，決定資產(chǎn)大類的配置比例和選用的策略類型。再根據(jù)各種因子（財(cái)務(wù)因子、動(dòng)量因子等）指標(biāo)篩選出該大類資產(chǎn)中具體的優(yōu)秀標(biāo)的，并將其作為投資標(biāo)的池子。最后計(jì)算進(jìn)出場(chǎng)信號(hào)，并完成交易操作。

七禾網(wǎng)9、目前福邑基金旗下有幾套交易策略？每套策略的主要特點(diǎn)分別是什么？

吳佳皚：目前福邑底層的交易策略有四種：CTA套利、期權(quán)套利、中高頻股指期貨以及量化選股。前兩個(gè)是Alpha策略，后兩個(gè)是Beta策略。特點(diǎn)就如策略分類而言，Alpha類策略注重絕對(duì)收益，盡可能去除掉市場(chǎng)的影響。CTA套利和期權(quán)套利策略都是利用衍生品套利，其區(qū)別在于投資標(biāo)的物的不同，而流動(dòng)性和波動(dòng)率不同對(duì)于衍生品的影響也不同；而Beta類策略的特點(diǎn)是盡可能保留市場(chǎng)的影響，不管市場(chǎng)整體是漲還是跌，以此來(lái)分享同步于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)的收益。中高頻股指期貨和量化選股策略的區(qū)別也是投資標(biāo)的物的不同，前者是股指期貨，是衍生品交易，后者是股票交易；交易頻率不同，前者是中高頻交易，后者是低頻交易；杠桿的不同，前者股指期貨是保證金交易，有杠桿，后者股票交易沒(méi)有杠桿；以及獲取超額收益的方式不同，前者超額收益更多來(lái)自于擇時(shí)，后者則來(lái)自于擇股。

七禾網(wǎng)10、商品期貨間的驅(qū)動(dòng)因素差別很大，不同板塊和品種的流動(dòng)性也有較大區(qū)別，福邑在策略的構(gòu)建上主要關(guān)注哪些方面？

吳佳皚：主要是流動(dòng)性和波動(dòng)率。流動(dòng)性和波動(dòng)率都是比較大的考量維度，這兩個(gè)維度可以使用計(jì)算機(jī)量化模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和運(yùn)算。我們會(huì)用類似截面密度來(lái)統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)未來(lái)。針對(duì)不同的品種特點(diǎn)和歷史規(guī)律，我們會(huì)使用不同的截面，以及前面提到過(guò)的相似的歷史波動(dòng)率。

七禾網(wǎng)11、福邑基金有基本面量化的策略，基本面如何進(jìn)行量化？福邑會(huì)把哪些基本面的要素作為策略量化的組成部分？

吳佳皚：基本面量化是我們模型多維度和權(quán)重的其中一部分。除了常見(jiàn)的基本面指標(biāo)以外，我們同時(shí)追蹤分析師對(duì)于標(biāo)的物的關(guān)注程度導(dǎo)致的行為偏差從而影響價(jià)格走勢(shì)，也就是一致預(yù)期這個(gè)維度。

七禾網(wǎng)12、福邑基金的套利策略比較成熟，請(qǐng)問(wèn)貴司主要是在哪些市場(chǎng)，用什么方式，捕捉哪些類型的套利機(jī)會(huì)？

吳佳皚：目前覆蓋在農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和化工品三個(gè)大類市場(chǎng)。主要運(yùn)用同品種跨期套利，也就是期貨對(duì)于現(xiàn)貨而言的定價(jià)錯(cuò)誤機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)13、當(dāng)前套利策略的容量如何？持倉(cāng)特征和交易特征又是怎樣的？今年市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)如何？

吳佳皚：CTA套利策略總?cè)萘考s3億，期權(quán)套利策略總?cè)萘考s5億。

CTA套利策略的持倉(cāng)在3成，交易頻率為中高頻。期權(quán)交易策略的持倉(cāng)在八成以上，交易頻率為中低頻。

2022年市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)分布不均，上半年化工品和有色的機(jī)會(huì)較多，而農(nóng)產(chǎn)品機(jī)會(huì)較少，下半年各品種大類的機(jī)會(huì)較為平均。

七禾網(wǎng)14、在貴司的套利體系中，多空兩邊是不是一定要絕對(duì)“套牢”？還是說(shuō)也允許做有關(guān)聯(lián)度的對(duì)沖？

吳佳皚：標(biāo)的物的數(shù)量完全對(duì)等，品種完全相同，只是合約不同。多空兩邊是絕對(duì)套牢，而不會(huì)進(jìn)行有關(guān)聯(lián)性的對(duì)沖，比如產(chǎn)業(yè)鏈的套利。整體來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)可控，這也是我們對(duì)投資者的承諾。

七禾網(wǎng)15、有人認(rèn)為，套利交易雖然安全，但盈利能力有限，您對(duì)此怎么看？在您看來(lái)，套利交易還有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？

吳佳皚：沒(méi)有一種策略是絕對(duì)的好或者不好，只有是否合適，其實(shí)應(yīng)該解釋為對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的配置建議。盈利能力有限是相對(duì)而言，如果市場(chǎng)Beta非常的不好，那么即便是5%的盈利也非常優(yōu)秀。就拿去年的行情來(lái)說(shuō)，相信大部分選擇套利產(chǎn)品的投資人都會(huì)比較開(kāi)心一些。所以套利策略的優(yōu)點(diǎn)很明顯，尤其在波動(dòng)率大以及不確定性高的市場(chǎng)環(huán)境下，依舊可以獲得相對(duì)穩(wěn)健的收益和相對(duì)較小的回撤，便于控制風(fēng)險(xiǎn)，適合機(jī)構(gòu)投資人和母基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。缺點(diǎn)也很明顯，對(duì)市場(chǎng)的依賴度很高，比如前面提到的預(yù)期流動(dòng)性和波動(dòng)率的影響。

七禾網(wǎng)16、量化投資注重回撤的控制，福邑在這方面做得很不錯(cuò)，請(qǐng)問(wèn)貴司是如何做到兼顧收益與回撤控制的？

吳佳皚：福邑將風(fēng)控實(shí)實(shí)在在的運(yùn)用到的交易之中，而且是擁有實(shí)質(zhì)性的事前、事中、事后三重風(fēng)控體系。事前風(fēng)控我們采用宏觀量化模型來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，事中風(fēng)控我們采用交易中的資金籃子風(fēng)控模型來(lái)識(shí)別管理風(fēng)險(xiǎn)，事后風(fēng)控我們采用自研的實(shí)時(shí)風(fēng)控監(jiān)控平臺(tái)來(lái)實(shí)時(shí)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)。福邑的全面風(fēng)控不是一句空話或者只停留在看誰(shuí)砍倉(cāng)快的階段，而是通過(guò)上述三重風(fēng)控制度系統(tǒng)化地降低回撤。

七禾網(wǎng)17、在您多年的交易生涯中，有沒(méi)有碰到過(guò)讓您印象深刻的風(fēng)險(xiǎn)事件？若有，這些事件給您帶來(lái)了哪些啟示？

吳佳皚：我們?cè)缙谝苍?jīng)有過(guò)人工交易員下單和人工風(fēng)控監(jiān)控的經(jīng)歷，交易員一方面有一定的隨意性，需要嚴(yán)格的監(jiān)控，這是主觀條件；另一方面人工交易員畢竟不是機(jī)器，受限于年齡、自身狀態(tài)等客觀條件，不同節(jié)點(diǎn)的判斷最終都影響著交易的結(jié)果。風(fēng)控也是一樣，即便是系統(tǒng)和流程都做到標(biāo)準(zhǔn)化，也會(huì)受主觀和客觀因素的影響。兩者之間要互相合作監(jiān)督，但是萬(wàn)一交易員和風(fēng)控都掉鏈子呢？也正是因?yàn)檫@些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們?cè)谟行┉h(huán)節(jié)盡可能地使用非人工去控制，降低情感因素的影響，比如報(bào)撤單，比如風(fēng)控指標(biāo)的監(jiān)督，比如止盈止損要做到自動(dòng)化。