目前A股市場(chǎng)“強(qiáng)預(yù)期”擁有內(nèi)外宏觀因素的雙重支撐，繼續(xù)走強(qiáng)是大概率事件。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，流動(dòng)性邊際收緊和經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的背景下，大盤(pán)股的表現(xiàn)優(yōu)于小盤(pán)股，因此后市IH將繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

“強(qiáng)預(yù)期”一般指最近A股市場(chǎng)在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)定價(jià)時(shí)，隱含了非常樂(lè)觀的預(yù)期，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況仍未出現(xiàn)明顯改善。股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，領(lǐng)先現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)順理成章。我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期為什么變強(qiáng)，并推演“強(qiáng)預(yù)期”狀態(tài)持續(xù)的時(shí)間。

從中國(guó)資產(chǎn)看，A股市場(chǎng)、南華工業(yè)品指數(shù)、十年期國(guó)債期貨和人民幣匯率在2022年10月底至11月初同步出現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，其他股票市場(chǎng)指數(shù)，如標(biāo)普500、恒生指數(shù)、納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)，以及MSCI新興市場(chǎng)和全球市場(chǎng)指數(shù)也在同一時(shí)段出現(xiàn)了趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，且美元指數(shù)、美債利率、黃金和銅的價(jià)格也差不多在這一時(shí)間段出現(xiàn)了筑頂或筑底走勢(shì)。

現(xiàn)在看，2022年10月底至11月初全球大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，主要原因是全球宏觀層面發(fā)生了變化。

筆者認(rèn)為，2022年10月下旬，市場(chǎng)出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)2022年12月加息節(jié)奏放緩的預(yù)期，對(duì)全球大類(lèi)資產(chǎn)影響很大。仔細(xì)觀察各大類(lèi)資產(chǎn)在市場(chǎng)頂部或底部的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，黃金、銅、美股市場(chǎng)最低點(diǎn)的出現(xiàn)時(shí)間在2022年10月中旬，恰好在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要公布之后，中國(guó)大類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)拐點(diǎn)則延后一些，出現(xiàn)在10月底至11月初。2022年10月下旬，國(guó)內(nèi)最重要的宏觀事件就是一行兩會(huì)發(fā)聲維穩(wěn)國(guó)內(nèi)股債匯樓市，到2022年11月初公布優(yōu)化疫情防控措施時(shí)，A股市場(chǎng)（以滬深300指數(shù)衡量）已經(jīng)從低點(diǎn)反彈5%左右。

圖為美元、美債、黃金和銅價(jià)走勢(shì)

因此，筆者認(rèn)為推動(dòng)全球大類(lèi)資產(chǎn)出現(xiàn)趨勢(shì)性反彈的核心因素之一是美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的變化，它決定了全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩和此輪加息終端利率的調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)明顯受益。這也是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的重要因素之一，而國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向則是強(qiáng)化預(yù)期的第二個(gè)重要因素。因此，只要美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息終端利率變化不大，國(guó)內(nèi)宏觀政策錨定穩(wěn)增長(zhǎng)，“強(qiáng)預(yù)期”就可以持續(xù)。

“強(qiáng)預(yù)期”對(duì)A股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的支撐力度較強(qiáng)，只要“強(qiáng)預(yù)期”持續(xù)，A股市場(chǎng)的多頭力量就存在明顯優(yōu)勢(shì)。多頭力量的代表之一就是積極買(mǎi)入的北向資金。2023年以來(lái)，北向資金持續(xù)大幅買(mǎi)入A股，截至1月13日，不到半個(gè)月時(shí)間，單月凈流入金額已經(jīng)超過(guò)600億元?；乜催^(guò)去兩年，北向資金單月凈流入超過(guò)600億元的僅2021年12月份、2022年6月份和2022年11月份，都是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)明顯改善的時(shí)期。因此，此輪A股市場(chǎng)的上漲行情不僅有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的支撐，也得益于美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力的緩解，北向資金的買(mǎi)入熱情大概率會(huì)繼續(xù)走高。

本輪上漲行情中IH表現(xiàn)更佳。一方面，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策更傾向于經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)時(shí)，在市場(chǎng)中擁有更多份額的大公司大概率受益更多，而IH是典型的龍頭股代表指數(shù)。另一方面，2023年，A股市場(chǎng)將面臨盈利預(yù)期改善、流動(dòng)性易緊難松的局面。因?yàn)槊绹?guó)利率終點(diǎn)未到，會(huì)影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松空間，而且如果內(nèi)需復(fù)蘇，市場(chǎng)信貸需求有望回升，將帶動(dòng)資金利率回升。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在流動(dòng)性邊際收緊和經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的背景下，大盤(pán)股的表現(xiàn)總是優(yōu)于小盤(pán)股，因此，流動(dòng)性變化對(duì)IH的利多支撐更強(qiáng)，IH表現(xiàn)大概率繼續(xù)優(yōu)于其他股指期貨品種。

綜上，A股市場(chǎng)“強(qiáng)預(yù)期”擁有內(nèi)外宏觀因素的雙重支撐，繼續(xù)走強(qiáng)是大概率事件。展望后市，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況，還是從流動(dòng)性變化角度看，當(dāng)前領(lǐng)漲品種IH將繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。