春節(jié)假期海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍是“此消彼長”——國內(nèi)出行/消費(fèi)顯著回暖，海外“經(jīng)濟(jì)放緩、緊縮退坡”。海外權(quán)益市場(chǎng)普遍上漲，新興/發(fā)達(dá)市場(chǎng)共振，成長好于價(jià)值，恒指漲幅居前。海外流動(dòng)性/信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)整體改善較為顯著，海外風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所回落。

A股春季躁動(dòng)——企業(yè)盈利改善預(yù)期在“春節(jié)消費(fèi)刺激+中期疫后復(fù)蘇”下進(jìn)一步確認(rèn)。分子端：23年春節(jié)期間影視/旅游/餐飲/出行等主要線下消費(fèi)回暖跡象明顯，防疫優(yōu)化后及春節(jié)前夕A股多數(shù)板塊23年盈利一致預(yù)期顯著上修，如資源、可選消費(fèi)、必需消費(fèi)、TMT等行業(yè)，企業(yè)盈利改善預(yù)期在春節(jié)消費(fèi)回暖下進(jìn)一步確立；(2)分母端：驅(qū)動(dòng)A股估值從悲觀預(yù)期中修復(fù)的兩大動(dòng)力中期仍在繼續(xù)：穩(wěn)增長政策與資本市場(chǎng)改革驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行+美債利率中期下行壓力支撐A股估值修復(fù)，中美“此消彼長”仍是23年權(quán)益市場(chǎng)最大機(jī)遇。

春節(jié)消費(fèi)回暖提振市場(chǎng)基本面修復(fù)預(yù)期，A股市場(chǎng)交易因子有望繼續(xù)圍繞【買環(huán)比△g】展開。23年春季是經(jīng)濟(jì)急凍后復(fù)蘇的驗(yàn)證期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇統(tǒng)一預(yù)期尚未完全成形，當(dāng)前【強(qiáng)預(yù)期】時(shí)刻仍是△g占優(yōu)。同時(shí)展望后續(xù)，春節(jié)消費(fèi)顯著回暖初步釋放了23年經(jīng)濟(jì)修復(fù)向好的積極信號(hào)，近期盈利預(yù)期上修亦為佐證，有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇品種信心，并驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)交易因子繼續(xù)圍繞【買環(huán)比△g】展開。

港股：春節(jié)期間港股各行業(yè)盈利預(yù)測(cè)普遍上修，分子端盈利改善預(yù)期確立繼續(xù)助推港股牛市二階段價(jià)值重估行情。11.18《港股“牛市三階段”》以來我們強(qiáng)調(diào)港股“牛市三階段”論：主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降→價(jià)值重估→盈利兌現(xiàn)。二階段行情需要市場(chǎng)對(duì)于基本面修復(fù)預(yù)期得到確認(rèn)。春節(jié)消費(fèi)回暖下港股各行業(yè)盈利預(yù)測(cè)普遍上修，有望繼續(xù)助推二階段行情。

“春季躁動(dòng)”繼續(xù)沿著“托底+重建”推薦“低估值△g”。我們維持11.10日“破曉”以來的判斷——“港股走牛市、A股走修復(fù)市”。疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖進(jìn)一步確認(rèn)企業(yè)盈利改善預(yù)期，今年在罕見脫離外需的背景下，與16年、19年【弱現(xiàn)實(shí)】的背景更為相似；但23年“疫情”與“地產(chǎn)信用”出現(xiàn)過去2-3年的大級(jí)別拐點(diǎn)，因此擴(kuò)內(nèi)需仍有更大潛力，對(duì)于今年的復(fù)蘇強(qiáng)度和政策連貫性，當(dāng)前并不明朗，一季度末是重要驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)。當(dāng)前【強(qiáng)預(yù)期】階段，繼續(xù)尋找低估值△g作為配置思路： 1.疫后修復(fù)鏈+估值合意(旅游及景區(qū)/影視院線/廣告營銷/一般零售/疫苗/黃金珠寶)；2.地產(chǎn)鏈普遍估值低位(地產(chǎn)/裝修建材/家電)，大金融仍在估值底部(保險(xiǎn)/證券)；3.部分成長景氣預(yù)期23年改善(通用自動(dòng)化/計(jì)算機(jī)/半導(dǎo)體設(shè)計(jì))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。