01

2月份預期仍是交易主線邏輯

對于螺紋鋼而言，現階段產業(yè)層面的壓力并不大，11月份以來的市場主線邏輯仍將延續(xù)。供應端來看，螺紋鋼周度產量不足230萬噸，基本上是近7年以來的最低水平。庫存層面，社會庫存與廠庫庫存合計670萬噸左右，庫存水平壓力同比并不大。因此，在供應端相對壓力不大、且下游需求逐步復蘇的局面下，2月份市場很難走出負反饋邏輯，前期樂觀預期仍是主線邏輯。

但是，當前價格重新布局多單并不具備估值層面的優(yōu)勢。基差層面，盤面貼水幅度有限；利潤層面，較12月份明顯修復，長流程微利、短流程虧損繼續(xù)收窄；價格層面，自11月初以來螺紋鋼漲價幅度超過25%。低基差+利潤修復+盤面漲幅25+%，三個層面均顯示估值已經不低，做多的安全邊際已經比較有限了。

短期還是有幾方面因素可能引發(fā)螺紋鋼價格出現回調。

一是、以鋼坯為代表的一些品種庫存壓力非常大?，F階段方坯庫存在130萬噸以上，近幾年歷史最高水平，2月上旬庫存將繼續(xù)增加。

二是、期現套利壓力。節(jié)前北方地區(qū)大量期現入場，當地庫存水平明顯高于往年。雖然最近基差略有走擴，但仍處于同期偏低水平，未來期現以價格下跌的方式離場的概率更大。

三是、雙焦供給增加逐步落地。澳煤進口開啟、甘其毛都蒙煤通關破千，焦煤供應端成為黑色系中增量最大的品種，價格也將逐步轉弱。四是、鐵礦石政策層面的風險。2021年和2022年均出現過，鐵礦石價格上漲之后的政策監(jiān)管現象，普遍跌幅超過15%。節(jié)前發(fā)改委兩次發(fā)聲，但鐵礦石價格表現依然非常強勁。近期是否會出現新的措施，可能性并不低。鐵礦石的風險一旦暴露，也會帶動螺紋鋼價格明顯下跌。

鐵礦石監(jiān)管風險兌現前，螺紋鋼價格有可能在4000元/噸附近獲得支撐；一旦兌現，價格有機會回落至3800元/噸附近。對于等待機會布局多單的投資者，可以關注上述兩個區(qū)間。

02

三月之后預期能照進現實嗎？

強預期兌現有賴于地產需求好轉，究竟旺季成色幾何仍需謹慎對待。自去年11月份以“三支箭”為代表的一系列地產政策公布以來，疊加疫情管控政策的大幅度優(yōu)化，市場對2023年建材需求持樂觀的態(tài)度，這也成為本輪建材系相關商品價格大幅上漲的核心驅動因素。疫情12月份快速達峰，春節(jié)后相對平穩(wěn)，為未來的需求排除了一定的風險因素。因此，強預期能否兌現，核心還是地產需求究竟怎樣。

12月份，房地產企業(yè)國內貸款同比跌幅-5.5%，較上月收窄25個百分點，可見一系列利好政策公布以來，房地產企業(yè)國內貸款卻有企穩(wěn)回升態(tài)勢。然而，商品房銷售在房地產企業(yè)資金來源中占比超50%，銷售實質性好轉之前，房地產企業(yè)資金壓力難以改善。而目前，商品房成交依然偏弱，銷售好轉可能需要更多的時間，這對于上半年的需求是重大風險。新開工項目不足的情況下，資金仍將限制施工強度，旺季需求謹慎對待，可能存在較大的預期差。

需求端存在的風險，對不同供應水平下的價格影響存在重大差異。而目前，螺紋鋼產量依然偏低，預計離今年高點水平還有較大的差異。因此，若近期價格明顯回落，對需求端的高度要求相對要低一些，仍可擇機布局多單去博弈實際需求情況，這與我們在第一部分的闡述并不矛盾。但是，一旦價格再次明顯上漲，例如來到4500元/噸一線，并且鋼廠產量回到高位，對需求強度的要求將明顯增加。屆時，自11月份開啟的上漲終結的風險極大。

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結論與操作建議

當前尚未到需求驗證期，螺紋鋼低產量+同比中性庫存，自身產業(yè)層面壓力并不大。但是，盤面低貼水+利潤修復+累計漲幅超25%，估值不低，當前價格布局多單無優(yōu)勢。而短期期現套利、鋼坯等高庫存、雙焦供應增加、鐵礦石政策監(jiān)管等壓力下，螺紋鋼面臨下跌風險。在2月份需求難以驗證，價格下跌仍以回調對待，重點關注3800元/噸附近支撐。

3月份之后，我們對旺季需求偏謹慎，若價格處于高位，且鋼廠產量回到高位，11月份以來的上漲有徹底逆轉的風險，關注4500元/噸附近的壓力。整體來看，螺紋鋼未來2個月左右主要波動區(qū)間在3800-4500元/噸左右，區(qū)間下沿可逢低買入，區(qū)間上沿可逢高賣出。