本月，我們進(jìn)一步調(diào)整了2022/2023年度全球糖市供需結(jié)構(gòu)，將全球食糖市場過剩量繼續(xù)下調(diào)至50萬—100萬噸，之前一期預(yù)估值為250萬噸，即新年度全球糖市將呈現(xiàn)的是一個微過剩局面。同時，我們認(rèn)為全球糖市在2022/2023年度前半程將處于持續(xù)偏緊張的市場狀態(tài)當(dāng)中，也即在4月份之前全球糖市將是偏強的；當(dāng)時間推進(jìn)至4—5月份（巴西糖廠全力開工后），市場才會逐步轉(zhuǎn)為偏寬松的狀態(tài)。

國際市場

長假前后，國際市場重磅消息迭出且集中作用在一個方向，是國際糖市場持續(xù)走強的直接原因。

首先，據(jù)印度當(dāng)?shù)卣賳T透露，由于強降雨損及甘蔗產(chǎn)量，印度主要產(chǎn)糖邦馬哈拉施特拉邦糖廠的壓榨時間或較去年縮短45—60天。2022/2023榨季馬邦預(yù)計產(chǎn)糖1280萬噸，低于上榨季的1380萬噸。另外，印度本榨季至今僅發(fā)放了610萬噸出口配額，目前糖廠已簽訂570萬噸出口合同，新年度印度出口不足成為國際市場首要擔(dān)心的問題。需要注意的是，印度方面最新數(shù)據(jù)顯示，到目前為止印度各主產(chǎn)邦同比都實現(xiàn)了增產(chǎn)，這與印度官方減產(chǎn)論調(diào)不符，值得投資者加大關(guān)注。

其次，1月下旬開始，盧拉政府持續(xù)調(diào)整能源方面的政策，基本都利多食糖。先是，巴西國家石油公司（Petrobras）宣布，將從1月25日起將向經(jīng)銷商銷售的汽油價格上調(diào)7.5%。汽油的平均價格將上升到每升3.31雷亞爾，每升上漲0.23雷亞爾，這是盧拉政府首次上調(diào)汽油價。然后是，2月2日晚間巴西農(nóng)業(yè)部網(wǎng)站發(fā)布的一份報告顯示，巴西新政府決定立即終止乙醇進(jìn)口免稅政策（該政策上屆政府執(zhí)行了11個月）。即從2月3日開始至2023年結(jié)束，巴西進(jìn)口乙醇關(guān)稅將為16%；到2024年，這一稅率將升至18%。盧拉政府連續(xù)操作，很大可能會提高國內(nèi)能源價格，提升生產(chǎn)甘蔗乙醇的吸引力，從而導(dǎo)致白糖產(chǎn)量不及市場預(yù)期。

根據(jù)最新的糖醇比計算，巴西含水乙醇折糖價僅在16.89美分/磅附近，較原糖3月合約報價依然低了近4.4美分/磅，競爭力依舊不足。因此，我們認(rèn)為巴西糖廠在未來的2023/2024年度還是會偏向多產(chǎn)糖，預(yù)計新年度巴西糖廠甘蔗制糖比率最終會落在44.5%—46.5%的相對偏高區(qū)間，與2022/2023年度保持相同的水平。

最后，2022/2023年度北半球甜菜種植恢復(fù)整體相對有限，歐洲地區(qū)減產(chǎn)依然明顯。法國已禁止甜菜種植者今年再次使用一種因?qū)γ鄯溆泻Χ唤玫霓r(nóng)藥。此前歐盟法院駁回了此類農(nóng)藥使用的豁免，此舉恐導(dǎo)致歐洲甜菜種植進(jìn)一步下降。

國內(nèi)市場

國內(nèi)消費端，2023年疫情防控政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹怯绊憞鴥?nèi)供需的重要變量，對白糖消費端的影響不可忽視。我們認(rèn)為疫情防控政策轉(zhuǎn)向?qū)κ程窍M方面的影響是正面的，預(yù)計2023年國內(nèi)市場消費量將恢復(fù)到1550萬—1570萬噸的水平。

國內(nèi)進(jìn)口方面，春節(jié)前后巴西、泰國運費及升貼水都有了明顯的下降，較去年高峰期都有了50%以上的降幅，對于國內(nèi)進(jìn)口端來說，實際進(jìn)口成本下降是有利于國內(nèi)進(jìn)口的，因此，我們預(yù)估2022/2023榨季國內(nèi)進(jìn)口量可能繼續(xù)維持高水平。當(dāng)然，訂單上升會造成原糖市場供應(yīng)偏緊張，近期國際原糖價格持續(xù)暴漲多少也是受到了運費及升貼水下降的影響。

從成本角度看，國內(nèi)糖市場在糖廠生產(chǎn)成本區(qū)域獲得了強有力的支撐，即5450—5650元/噸區(qū)間成了較為明顯的支撐帶，成本因素在此階段所起的作用非常清晰。

盤面表現(xiàn)

從盤面上看，短期內(nèi)鄭州盤面大幅走高，給了市場較大好的進(jìn)場套保機會，盤中確實有不少資金主動進(jìn)場，進(jìn)行了鎖倉。不過，上周由于資金進(jìn)場積極，期現(xiàn)差有所收縮，目前期現(xiàn)差在100元/噸左右，雖然依然處于可操作區(qū)間，但盤面給出的期現(xiàn)套機會已不及前一周好。技術(shù)上，預(yù)計隨著市場繼續(xù)上行，盤面價格進(jìn)入5900—6100元/噸區(qū)間會吸引來更大的套保盤，因此，后期市場繼續(xù)上升的壓力會明顯增大。

本階段國內(nèi)市場的上升行情實質(zhì)是由原糖暴漲所引領(lǐng)，因此，未來國內(nèi)糖價能走多高，主要還是看本輪國際糖市的多頭行情可以維持多久，現(xiàn)在看來，在巴西新榨季開始前，市場整體偏緊局面會繼續(xù)得到維持。未來市場存在較大變數(shù)的時間段會是在3月底至4月初，屆時巴西產(chǎn)區(qū)將轉(zhuǎn)入2023/2024年度，巴西糖廠是否如期大量生產(chǎn)食糖將成為影響國際糖市的關(guān)鍵因素。