一、美元指數(shù)迎周線級(jí)別反彈，年內(nèi)表現(xiàn)或強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期

我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)今年美元表現(xiàn)或顯著強(qiáng)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其根本邏輯在于以下三點(diǎn)：

一是伴隨去年地緣沖突以及疫情演繹，出于安全因素考慮，歐洲與美國(guó)關(guān)系得以緩和。特別是中期選舉中，美國(guó)國(guó)內(nèi)最具破壞性的力量共和黨特朗普派一敗涂地，美國(guó)內(nèi)政外交中幾個(gè)長(zhǎng)期最為關(guān)鍵底層問(wèn)題得到極大緩解。同時(shí)，美國(guó)近年來(lái)提出制造業(yè)振興戰(zhàn)略，疊加去年中國(guó)疫情影響，制造業(yè)加速回流美國(guó)，美國(guó)國(guó)力有所恢復(fù)。

二是在疫情后美國(guó)財(cái)政的大放水，以及地緣沖突等事件催化影響，美國(guó)居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)和金融部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債率均得到一定程度的修復(fù)。1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期也表明，美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依舊相對(duì)過(guò)熱，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

三是美聯(lián)儲(chǔ)加息使全球資本回流增加了其金融韌性。為實(shí)現(xiàn)24年大選年鴿派超預(yù)期，今年特別是上半年或鷹派超預(yù)期，以徹底控制住通脹。近期鮑威爾及各官員的講話，以及白宮公布對(duì)其經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)調(diào)整：美聯(lián)儲(chǔ)大鷹派副主席布雷納德被任命為國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主席，對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸信心明顯的伯恩斯坦任經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席，也驗(yàn)證了白宮和聯(lián)儲(chǔ)今年貨幣政策相對(duì)鷹派的特點(diǎn)。

二、北上資金流入邊際放緩，未來(lái)或更多關(guān)注短期獲利機(jī)會(huì)

美元升值將對(duì)市場(chǎng)聚焦的北上資金流向產(chǎn)生重大影響。對(duì)于北上資金，不要簡(jiǎn)單按照16-20年的慣性思維理解為長(zhǎng)期的聰明錢(qián)。實(shí)際上，去年以來(lái)，北上資金流入變動(dòng)明顯加劇。我們統(tǒng)計(jì)了部分2015年-2022年A股市場(chǎng)的底部及頂部區(qū)間，并計(jì)算當(dāng)月北上資金凈流入規(guī)模的方差水平，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：2022年以來(lái)北上資金流入規(guī)模的離散程度較前幾年水平明顯提高，這背后與北上資金結(jié)構(gòu)性變化密切相關(guān)。

21年年中后，伴隨美方限制與國(guó)內(nèi)各行業(yè)監(jiān)管的趨嚴(yán)，以養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期配置型外資逐步弱化。當(dāng)前以對(duì)沖基金為代表的短期交易型外資和國(guó)內(nèi)資金“借道”或是北上資金的主要構(gòu)成。故北上、港股、A50、外資重倉(cāng)股呈現(xiàn)出高波動(dòng)的特點(diǎn)，這些板塊在下跌過(guò)程中防御價(jià)值較弱。

三、投資建議

未來(lái)，在美元升值，外資流出過(guò)程中，傳統(tǒng)意義上的高貝塔板塊：軍工、中證500、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位較低股和公用事業(yè)等高分紅板塊反而是防御價(jià)值最高的板塊，具體來(lái)看：

1)在地緣沖突或再度升級(jí)以及政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的影響下，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；計(jì)算機(jī)等科技板塊在數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)等因素催化下不乏相對(duì)景氣的業(yè)績(jī)支撐。再次重申：以軍工、計(jì)算機(jī)為代表的科技和中小市值相對(duì)占優(yōu)。

2)2022年四季度以來(lái)公用事業(yè)基金持倉(cāng)處于低配狀態(tài)，由于公用事業(yè)企業(yè)盈利增長(zhǎng)具有高確定性，行業(yè)具備長(zhǎng)期投資潛力，在當(dāng)前的防御屬性凸顯。

3)隨著美元迎來(lái)周線級(jí)別反彈，或?qū)股北上資金流入造成影響，且在當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇數(shù)據(jù)驗(yàn)證的真空期，消費(fèi)等北上資金重倉(cāng)股或陷入分化行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇等。