隨著強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間的矛盾不斷發(fā)酵，PVC市場(chǎng)“高庫(kù)存、低利潤(rùn)、低估值”的特征越發(fā)明顯。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，目前華東和華南地區(qū)的PVC庫(kù)存再度回到40萬(wàn)噸上方。從歷史角度來(lái)看，40萬(wàn)噸以上仍處于高位。因此，目前高庫(kù)存狀況依然嚴(yán)峻，產(chǎn)業(yè)困局暫難扭轉(zhuǎn)。

“當(dāng)前，PVC上游庫(kù)存在63萬(wàn)噸左右，同比增加85%，處于歷史同期高位；社會(huì)庫(kù)存在44.4萬(wàn)噸，同比增加34%，也處于歷史同期高位，PVC高庫(kù)存矛盾依舊存在?！便y河期貨分析師周琴介紹說(shuō)，春節(jié)期間，PVC累庫(kù)幅度處于中性水平。其實(shí)，PVC的高庫(kù)存是2022年遺留下來(lái)的問(wèn)題，因?yàn)楫?dāng)年地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，對(duì)PVC需求形成顯著拖累，PVC社會(huì)庫(kù)存和上游庫(kù)存都出現(xiàn)持續(xù)的逆季節(jié)性累庫(kù)。

在周琴看來(lái)，因?yàn)镻VC往年社會(huì)庫(kù)存去化的時(shí)間點(diǎn)在3月中上旬，今年社會(huì)庫(kù)存去化的時(shí)間點(diǎn)尚未到來(lái)，所以目前PVC庫(kù)存依舊處于高位。此外，今年春節(jié)后需求表現(xiàn)較弱，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)偏慢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月7日，全國(guó)項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率為38.4%，較去年農(nóng)歷同期慢12.6%；勞務(wù)到位情況也不理想，全國(guó)到位率為43.3%，較去年農(nóng)歷同期慢16.9%。然而，節(jié)后PVC開(kāi)工率呈邊際回升態(tài)勢(shì)。截至2月16日當(dāng)周，PVC整體開(kāi)工率為80.1%，較節(jié)前回升2.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，電石法開(kāi)工率為79.3%，較節(jié)前回升2.6個(gè)百分點(diǎn)。

記者了解到，在高庫(kù)存背景下，PVC產(chǎn)業(yè)企業(yè)的壓力一直存在。高庫(kù)存造成PVC全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)利潤(rùn)受到抑制，各生產(chǎn)環(huán)節(jié)基本處于略微虧損的狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，山東外購(gòu)電石法PVC毛利為-1093元/噸，參考2022年低值在-1600元左右/噸。

“近期，雖然成本端價(jià)格下跌使得電石環(huán)節(jié)生產(chǎn)利潤(rùn)略有改善，但是仍處于虧損邊緣。”在東證期貨研究院楊梟看來(lái)，無(wú)論是PVC還是電石或者蘭炭目前開(kāi)工負(fù)荷普遍偏低，高成本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力較大。

“目前，盡管電石環(huán)節(jié)生產(chǎn)利潤(rùn)出現(xiàn)小幅修復(fù)，但是企業(yè)現(xiàn)金流依舊面臨較大缺口。因此，單純從利潤(rùn)角度來(lái)看，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力依舊明顯?！鄙耆f(wàn)期貨能化分析師陸甲明稱。

分析人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前無(wú)論是PVC社會(huì)庫(kù)存還是上游廠庫(kù)同比都明顯偏高，其核心原因在于下游需求不足，需求端的變化將決定PVC市場(chǎng)壓力緩解的節(jié)奏。

在陸甲明看來(lái)，今年P(guān)VC下游需求端可觀察的領(lǐng)域主要集中在傳統(tǒng)的鋪地制品出口以及PVC粉出口兩個(gè)方面。其中，自2020年以來(lái)，印度逐漸成為我國(guó)主要的出口國(guó)，我國(guó)出口印度約58萬(wàn)噸PVC粉，較2021年全年增加28萬(wàn)噸。作為我國(guó)粉料第二大出口國(guó)俄羅斯，2022年我國(guó)共出口9.9萬(wàn)噸PVC粉，較2021年增加3.4萬(wàn)噸。目前來(lái)看，粉料出口增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然較為明顯。

從PVC粉下游鋪地制品出口情況來(lái)看，2022年全年，我國(guó)PVC鋪地制品出口507萬(wàn)噸，較2021年的572萬(wàn)噸下降65萬(wàn)噸，折算PVC粉需求下降約23萬(wàn)噸。“這部分需求在今年有見(jiàn)頂回落的跡象，后市也需要加以關(guān)注?！标懠酌鞅硎?，除此之外，作為PVC下游需求的主要部分，管材管件、型材和門窗領(lǐng)域值得關(guān)注。隨著市場(chǎng)信心和消費(fèi)預(yù)期提升，未來(lái)需求恢復(fù)或逐步顯現(xiàn)。

對(duì)此，周琴介紹說(shuō)，2022年11月以來(lái)，穩(wěn)地產(chǎn)政策力度加大，在政策不斷出臺(tái)的推動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)的預(yù)期較好，PVC下游也在節(jié)前部分囤貨。

“隨著地產(chǎn)支持政策開(kāi)始從供應(yīng)端發(fā)力，市場(chǎng)普遍預(yù)期這會(huì)改善房企流動(dòng)性問(wèn)題，進(jìn)而使得整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)回升。不過(guò)，從目前的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇情況需要進(jìn)一步觀察。”楊梟分析說(shuō)，對(duì)PVC而言，這意味著地產(chǎn)端的需求可能剛剛企穩(wěn)，離回到前期高點(diǎn)還有很長(zhǎng)一段路要走，后續(xù)要重點(diǎn)觀察地產(chǎn)端能否有效企穩(wěn)回升。

目前，PVC高庫(kù)存格局更多反映的是需求恢復(fù)緩慢，但是供應(yīng)速度高于需求恢復(fù)速度，PVC產(chǎn)能仍以年均5%左右的速度繼續(xù)擴(kuò)張。在楊梟看來(lái)，PVC或已進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)代，這也意味著PVC低估值的狀況可能會(huì)長(zhǎng)期延續(xù)，短時(shí)間內(nèi)看不到打破該困局的因素。

在陸甲明看來(lái)，PVC低估值現(xiàn)狀更多是產(chǎn)業(yè)的實(shí)際現(xiàn)狀。雖然伴隨著宏觀到微觀的傳導(dǎo)，需求修復(fù)緩慢，但是恢復(fù)的確定性依然較大?！芭c其說(shuō)低估值何時(shí)開(kāi)始修復(fù)，不如說(shuō)修復(fù)是水到渠成的自然過(guò)程?！彼f(shuō)。