全面實行股票發(fā)行注冊制下，多層次資本市場體系更加健全，多元包容的上市條件更加契合科創(chuàng)企業(yè)的融資特點，滿足不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的科創(chuàng)企業(yè)融資需求，暢通科技、資本和實體經(jīng)濟的高水平循環(huán)。

主板主要服務于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

“全面實行注冊制有利于資本市場在科創(chuàng)企業(yè)初創(chuàng)、成長、成熟等全生命周期更好地發(fā)揮作用?！敝袊紫?jīng)濟學家論壇理事王軍在接受《證券日報》記者采訪時表示，這將全面提高資源配置效率和能力，引導更多金融資源聚集到符合國家戰(zhàn)略需求導向的產(chǎn)業(yè)領域，激發(fā)科技創(chuàng)新型企業(yè)乃至全社會的創(chuàng)新活力，實現(xiàn)高水平科技自立自強，助力我國產(chǎn)業(yè)轉型升級和創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，更好服務我國經(jīng)濟高質量發(fā)展的大局。

科技創(chuàng)新成果凸顯

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大

注冊制改革試點四年以來，科技創(chuàng)新成果凸顯，培育了一批技術含量高、成長性好、創(chuàng)新能力強的優(yōu)質企業(yè)，推動了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，助力實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。

作為注冊制改革的“試驗田”，科創(chuàng)板制定了清晰明確的科創(chuàng)屬性評價體系并動態(tài)優(yōu)化完善，市場對“硬科技”企業(yè)到科創(chuàng)板上市已基本形成共識。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，506家科創(chuàng)板上市公司IPO募資7648億元，全部來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。其中，新一代信息技術產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)募資規(guī)模居前，分別為3552億元（占比46%）、1564億元（占比20%）、958億元（占比13%）。

科創(chuàng)板公司的研發(fā)投入逐步增大，“含科量”不斷提高。2022年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入金額為681.1億元，同比增長33%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例平均為16%；研發(fā)人員總數(shù)已超過15萬人，近四成公司實控人兼任核心技術人員，實控人擁有博士學歷的公司超過120家；平均每家科創(chuàng)板公司擁有發(fā)明專利120項。

此外，試點注冊制以來，創(chuàng)業(yè)板、北交所也堅守自身定位，大量資金涌入科技創(chuàng)新領域，廣泛分布于新一代信息技術、新材料、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

注冊制下，418家創(chuàng)業(yè)板公司中有385家來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，占比92%，累計募資3690億元；171家北交所公司中有165家來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，占比96%，累計募資331億元。

“近年來，國家密集出臺鼓勵支持科技創(chuàng)新的各項政策，全方位加強對科技企業(yè)支持力度，其中，資本市場的支持是非常重要的環(huán)節(jié)?！便y河證券策略團隊負責人楊超對《證券日報》記者表示，科創(chuàng)企業(yè)的成長發(fā)展路徑?jīng)Q定其前期研發(fā)投入比例高，資金需求量大，而盈利能力低，在科技轉化為產(chǎn)品后，才能實現(xiàn)可觀的盈利。因此，科創(chuàng)企業(yè)需要資本市場的直接融資助力。

上市條件更加多元包容

契合科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展特點

全面注冊制下，設立多元包容的上市條件，進一步拓寬未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)等上市路徑，為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大引入更多金融活水。

此次全面注冊制改革中，重點優(yōu)化了盈利上市標準，更加有利于科技創(chuàng)新企業(yè)上市融資。主板上市標準中，新增了“預計市值+收入+現(xiàn)金流”和“預計市值+收入”兩套指標體系，同時不再要求連續(xù)三年盈利，僅要求最近一年盈利；創(chuàng)業(yè)板則允許符合條件的未盈利企業(yè)上市。

楊超分析稱，全面注冊制下，多元化的上市條件與科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展路徑更加匹配。其中，最主要的變化是優(yōu)化盈利標準，強調以信息披露為核心，判斷價值由市場完成，為短期未實現(xiàn)盈利但擁有核心科技創(chuàng)新技術的企業(yè)上市融資創(chuàng)造了條件，提升市場的包容性，為市場帶來更多活力。

除此之外，對于主板而言，取消了最近一期末不存在未彌補虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求。

“主板上市標準取消了無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制要求，利好科創(chuàng)企業(yè)在主板上市?！睏畛硎?，在舊的上市標準中，要求企業(yè)最近一期末的無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不超過20%，而科創(chuàng)企業(yè)由于研發(fā)投入比例高，擁有大量技術專利等無形資產(chǎn)，較難滿足這一要求。在新的上市標準下，科創(chuàng)企業(yè)將更有可能登陸主板。

另外，主板對申請發(fā)行股票或存托憑證并上市的紅籌企業(yè)，明確了市值200億元以上，且擁有自主研發(fā)、國際領先技術，科技創(chuàng)新能力較強等標準。

“這些上市條件的優(yōu)化更契合科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展特點和融資需求，創(chuàng)新能力強、研發(fā)投入高、無形資產(chǎn)占比大、成長性好且前期未盈利的科技創(chuàng)新型企業(yè)上市融資將更加容易?！敝泻阶C券首席經(jīng)濟學家董忠云對《證券日報》記者表示。

此次全面注冊制改革，不僅覆蓋了主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場的覆蓋面和包容性也有所擴大。對于創(chuàng)業(yè)板而言，正式啟用第三套上市標準“預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”，支持符合條件的尚未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

王軍認為，隨著創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市第三套標準的啟用，以及申請在創(chuàng)業(yè)板上市的紅籌及特殊股權結構企業(yè)市值及財務指標的調整，更多尚未實現(xiàn)盈利的先進制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)將受惠于此。

健全資本市場基礎制度

促進市場優(yōu)勝劣汰

全面注冊制下，多元包容的上市條件給更多符合條件的科創(chuàng)公司上市融資的機會。在入口端改革的同時，也需進一步完善資本市場基礎制度，持續(xù)引導資金流入科技創(chuàng)新領域，促進市場優(yōu)勝劣汰。

談及如何助力科創(chuàng)企業(yè)在資本市場行穩(wěn)致遠，董忠云建議，融資端方面，繼續(xù)完善基礎制度體系，優(yōu)化首發(fā)、再融資、并購重組、股權激勵等制度，打造更加包容的融資環(huán)境，支持科創(chuàng)企業(yè)登陸資本市場，在資本助力下加大研發(fā)投入，推動技術創(chuàng)新，調整產(chǎn)業(yè)結構，實現(xiàn)快速發(fā)展；投資端方面，引導資源流向符合國家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，打通融資端到投資端的傳導路徑，形成投融資兩端良性互動生態(tài)，支持科技創(chuàng)新企業(yè)做強做優(yōu)。

在王軍看來，首先，強化上市企業(yè)的信息披露，引導企業(yè)規(guī)范發(fā)展；其次，完善常態(tài)化退市機制，形成優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境；最后，優(yōu)化各個層次市場的轉板制度安排，完善企業(yè)“能上能下”機制。

楊超表示，一方面，提升市場活躍度，提高股票流動性，讓更多的資金參與進來；另一方面，完善退市機制，加速優(yōu)勝劣汰，提高資本市場運行效率，留下真正優(yōu)秀的企業(yè)，使科技、資本、實體經(jīng)濟形成良性循環(huán)。另外，還要完善退市賠償制度，保護投資者的利益，穩(wěn)定市場信心。