一、原糖震蕩偏強，白糖緊隨其后

原糖自1月中階段性筑底后反彈，在1月下旬呈現明顯上漲走勢。具體原因我們在《原糖：多才自惜夸雄風》中已做出詳細闡述，且我們仔細論證了原糖具備超漲基礎的原因。當前，我們認為，原糖移倉后，03合約在交割之前預計維持強勢，且05合約當前仍傾向偏強運行。

國內白糖自春節(jié)后跳空高開，一直維持高位區(qū)間震蕩走勢。當前顯性利空不明顯，階段性大漲亦存在壓力，預計維持高位震蕩走勢，若外盤受到天氣驅動上漲，國內有再度跟漲潛力。

圖1：原糖及白糖期貨合約走勢

數據來源：wind、永安期貨研究院

進口利潤方面，原糖03合約移倉后，因原糖的back結構，以及國內糖價上漲，05合約進口利潤大幅修復。盤面利潤從倒掛超過1000元修復至倒掛400-500元。在原糖階段性震蕩偏強的格局下，進口利潤可能在當下位置運行。

圖2：原糖進口利潤

數據來源：永安期貨研究院

伴隨著節(jié)后期現同步上調。在上漲過程中，現貨相對期貨上漲較慢，因此在上調中基差走弱，在回調時現貨相對抗跌，因此在盤面回調時基差走強。截止2月22日，南華報價5900元，05升水約70元。整體在盤面大幅上漲的背景之下基差并未大幅走弱，現貨走勢偏強。

數據來源：wind，永安期貨研究院

整體看，國內白糖現貨和盤面，在原糖利多仍未完全出盡的背景下，同步共振走強。

二、廣西產銷數據偏利好，減產分歧較大

當前產銷數據方面，廣西數據偏利多，內蒙偏利空，但整體利空幅度不大。截止1月底，全國單月產量241萬噸，上年同期為253.61萬噸，產量減少12萬噸。全國單月銷量87萬噸，上年同期為81.21萬噸，同比增加約6萬噸。工業(yè)庫存方面329萬噸，上年同期為322萬噸。

庫存積累主要因素在于內蒙銷量不及上年同期，但同期廣西產銷存方面數據偏利好。1月31日廣西累計入榨甘蔗2868.44萬噸，同比減少184.63萬噸。產糖357.55萬噸，同比減少7.09萬噸；產糖率12.46%，同比提高0.52%；1月銷糖57.36萬噸，同比增加5.19萬噸。工業(yè)庫存197.89萬噸，同比減少33.87萬噸。與此同時，內蒙單月銷糖2.01萬噸，同比減少2.9萬噸，月度工業(yè)庫存40.9萬噸，同比增加30萬噸。

圖3：全國產銷數據

數據來源：泛糖科技、永安期貨研究院

2022年秋冬季節(jié)南方干旱嚴重，廣西甘蔗受天氣影響出現減產。榨季之初，調研結果對于本年度產量預估在540-600萬噸之間。當前減產大概率已成定局，但是減產數量存在較大分歧。整體產量需要等到榨季全部結束后方能知曉。當前部分觀點認為減產60萬噸左右，則預計本年度糖產量在550萬噸左右。也有部分人認為減產量達到100萬噸。此外，出糖率增加亦降低了減產100萬噸的概率。泛糖科技預計本年度累計出糖率在12.7%，高于上年的12.09%。

圖4：廣西產糖率

數據來源：泛糖科技、永安期貨研究院

三、印度和巴西分別為原糖帶來多空預期

印度的減產是驅動本輪糖市上漲的第一要素。22/23年度印度原本預計產糖3650萬噸，隨后因馬邦連續(xù)降雨導致單產下滑，機構將印度產量下調至3350-3400萬噸，且不排除將預估下調至3300萬噸的可能。印度已經宣布為保障國內供應，暫時停止第二批食糖出口配額的發(fā)放。根據我們的測算，若印度最后以3400萬噸產量收場，其庫存水平達到17/18年以來次低點，若以3300萬噸產量收場，則本年度期末庫存將成為17/18年度以來最低點，且?guī)齑嫠絻H僅高于16/17。

圖5：印度平衡表

數據來源：公開資訊、永安期貨研究院

巴西庫存水平亦處于較低位置。截止1月下半月，巴西中南部雙周食糖庫存676萬噸，上年同期為752萬噸。當前庫存水平為18/19年以來次底水平，在17/18年以后處于中性略低的水平。

迄今為止，巴西中南部累計糖產量為3350萬噸。上年同期為3202萬噸。2022年四季度原糖現貨貿易流偏緊的格局下原糖出口景氣度較高，且港口因降雨有擁堵現象，均對沖了增產帶來的利空。

圖6：巴西中南部庫存

數據來源：Unica、永安期貨研究院

截止2023年2月，22/23年度（4月-3月）已出口2788萬噸，出口情況好于上年同期，整體巴西出口景氣度仍存。但當前整體現貨偏緊的程度已經有所緩解，升貼水逐步下滑已經下調到和上年同期相同的位置。當前5月進口成本在6400元左右，較進口利潤倒掛巔峰時期收窄500元。

圖7：出口量及現貨升貼水

數據來源：永安期貨研究院

此外，巴西天氣的潛在變量，仍需密切關注。巴西圣保羅州連日以來的強降雨引發(fā)洪水和泥石流災害，并且在過去幾日遇難人數攀升。若水患持續(xù)，后續(xù)可能影響糖分積累和開榨進度。

圖8：巴西天氣

數據來源：NOAA、永安期貨研究院

四、策略推薦

當前階段性價格走勢偏強，看多情緒濃厚，需謹防上漲風險。我們根據市場不同參與者，給出如下策略：

1.逢低做多遠月：優(yōu)點：上漲獲利。缺點：承擔大跌風險。

2.買入遠月看漲，賣出近月看跌。優(yōu)點：上漲獲利，并且減少權利金成本。缺點：有一腿保證金，且賣出看跌承擔大跌風險。

圖9：期權收益

數據來源：永安期貨研究院

風險點：

1.印度減產證偽，產量超預期后出口增加

2.巴西降雨提前后不影響開榨進度，大量巴西糖流入市場

3.宏觀風險

4.國內的其他隱性進口量大幅激增