春節(jié)期間市場(chǎng)供需錯(cuò)配，PTA社會(huì)庫存持續(xù)累積，疊加原油價(jià)格走弱利空成本，2月上旬PTA市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)。不過，元宵節(jié)后下游復(fù)工節(jié)奏加快，原料需求逐步提升。而PTA供應(yīng)環(huán)比收縮，市場(chǎng)供需邊際改善，3月初PTA將逐步振蕩企穩(wěn)回暖。

供給端保持彈性

2022年年底，隨著宏觀政策調(diào)整，市場(chǎng)不樂觀情緒得到扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)升溫，PTA市場(chǎng)在12月初見底后持續(xù)振蕩反彈。隨著PTA價(jià)格不斷上漲，加之社會(huì)庫存偏低，2023年1月，逸盛、嘉興、虹港、恒力等廠家檢修裝置陸續(xù)重啟，PTA開工負(fù)荷快速提升至79%左右。不過，下游需求低于預(yù)期，PTA庫存延續(xù)累積，且加工費(fèi)被大幅壓縮，2月起PTA工廠負(fù)荷再度走低，市場(chǎng)供應(yīng)邊際縮減。

從庫存方面來看，1月起，PTA開始持續(xù)累庫。截至3月3日，PTA社會(huì)庫存為280.1萬噸，較1月底增加33.2萬噸，低于2021—2022年同期水平。元宵節(jié)后，終端復(fù)工加速，聚酯原料需求逐步回升，而PTA降負(fù)供應(yīng)環(huán)比收縮。2月下旬，PTA流通庫存下降，現(xiàn)貨收緊價(jià)格走強(qiáng)，基差轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)。

在低利潤環(huán)境下，PTA供應(yīng)維持高彈性。當(dāng)前終端基本恢復(fù)正常，開工負(fù)荷穩(wěn)步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工廠因加工費(fèi)偏低收縮供應(yīng)，社會(huì)累庫速度明顯放緩。3月，市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，終端訂單預(yù)期陸續(xù)下達(dá)，需求同比大概率好轉(zhuǎn)。得益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，PTA行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控能力明顯增強(qiáng)，廠家通過靈活調(diào)節(jié)開工平衡供需，PTA供給端保持高彈性狀態(tài)。新產(chǎn)能方面，嘉通能源250萬噸已于1月投產(chǎn)，東營聯(lián)合另外的125萬噸裝置于2月中旬投產(chǎn)，新裝置陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，中長期看PTA產(chǎn)能過剩矛盾加重。

織造開工率提升

2月，作為春節(jié)后需求恢復(fù)期，工廠陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，織機(jī)、印染等開工率穩(wěn)步提升。目前終端基本恢復(fù)正常，聚酯原料需求逐步釋放。步入3月，紡織行業(yè)將迎來傳統(tǒng)旺季，織造開工率提升至年內(nèi)高位，市場(chǎng)進(jìn)入需求預(yù)期驗(yàn)證階段，關(guān)注終端訂單跟進(jìn)情況。

2022年年底，宏觀政策利好不斷，市場(chǎng)信心得到極大提振，助推貿(mào)易商及下游補(bǔ)庫和部分投機(jī)需求釋放，加之超常規(guī)減產(chǎn)配合，聚酯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)成品快速去化。2023年1月、2月橫跨春節(jié)假期，供需錯(cuò)配導(dǎo)致聚酯再度累庫，春節(jié)后終端訂單跟進(jìn)不足，工廠選擇消化原料存貨，聚酯部分讓利刺激產(chǎn)銷脈沖放量后重新回落，長絲去庫不暢也抑制聚酯提負(fù)速度，進(jìn)而影響到PTA需求釋放。筆者認(rèn)為，3月需求成色如何將成為左右市場(chǎng)行情的關(guān)鍵因素。

成本端支撐較強(qiáng)

當(dāng)前，布倫特原油價(jià)格維持在77—87美元/桶區(qū)間波動(dòng)。外圍地緣政治動(dòng)蕩不止，原油供給端擾動(dòng)仍然存在，但是全球經(jīng)濟(jì)增速下滑抑制需求增長，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息計(jì)劃也影響原油價(jià)格走勢(shì)。目前來看，市場(chǎng)將繼續(xù)圍繞供給擾動(dòng)及需求預(yù)期博弈，布倫特原油價(jià)格可能維持75—90美元/桶區(qū)間振蕩。

今年以來，東北亞PX市場(chǎng)明顯強(qiáng)于布倫特原油，而供給偏緊是支撐遠(yuǎn)東PX價(jià)格的關(guān)鍵因素，尤其是1月底PXN價(jià)差甚至擴(kuò)張至360美元/噸，創(chuàng)下近4年來同期高位。2月以來，亞洲PX裝置負(fù)荷提升，市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)增加，而同期下游PTA需求回落，供需邊際走弱拖累PX價(jià)格持續(xù)回調(diào)，PXN價(jià)差也被大幅擠壓至280美元/噸附近。

當(dāng)前，亞洲PX負(fù)荷仍處于近5年低位，且二季度裝置計(jì)劃檢修較多，加之海外調(diào)油需求支撐，美亞甲苯、二甲苯區(qū)域價(jià)差堅(jiān)挺也不利于PX進(jìn)口放量。短期來看，PX供應(yīng)并不寬松，PX與石腦油價(jià)差繼續(xù)壓縮空間受限，PTA成本仍有較強(qiáng)支撐。然而，中長期來看，盛虹及廣東石化新裝置陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，國內(nèi)PX自給率進(jìn)一步提升，東北亞市場(chǎng)供應(yīng)日漸寬松，PX裂解利潤亦難有明顯擴(kuò)張。

綜合以上分析，終端紡織生產(chǎn)基本恢復(fù)，市場(chǎng)需求預(yù)期改善，PTA檢修對(duì)沖投產(chǎn)壓力，供應(yīng)維持高彈性狀態(tài)，社會(huì)庫存尚在可控范圍，需求復(fù)蘇力度將是后市行情演繹焦點(diǎn)。成本端，檢修預(yù)期下PX供應(yīng)暫不寬松，PXN價(jià)差已明顯回落，PTA加工費(fèi)處于偏低，成本端支撐仍然較強(qiáng)。短期市場(chǎng)圍繞成本及供需演繹，在原油價(jià)格不大跌的情況下，PTA下方調(diào)整空間受限，關(guān)注原油價(jià)格走勢(shì)及PTA工廠減產(chǎn)情況。