近期，庫(kù)存下降支撐豆油基差維持相對(duì)高位，隨著豆粕價(jià)格調(diào)整，油廠策略發(fā)生轉(zhuǎn)變，油粕比價(jià)持續(xù)回升，油粕套利盤(pán)壓力明顯減輕。

本周油脂期價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，油粕比價(jià)持續(xù)回升。

從品種強(qiáng)弱和波動(dòng)率的角度來(lái)看，棕櫚油仍是主導(dǎo)油脂市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵品種。從季節(jié)性的角度來(lái)看，經(jīng)歷了2月份產(chǎn)量低點(diǎn)之后，3月份棕櫚油產(chǎn)量有望迎來(lái)季節(jié)性回升，但在不利天氣影響下，增產(chǎn)仍有難度，同時(shí)3月份即將開(kāi)啟的增產(chǎn)周期有望持續(xù)至10月份。從當(dāng)前全球7家機(jī)構(gòu)對(duì)3月份太平洋中東部海域水溫預(yù)測(cè)來(lái)看，均值已經(jīng)處于-0.2℃，進(jìn)入中性天氣模式，同時(shí)預(yù)計(jì)水溫在3—6月份的4個(gè)月將逐漸走強(qiáng)，并有望在6月份達(dá)到0.6℃,7月份超過(guò)0.8℃，2023年年中可能正式開(kāi)啟厄爾尼諾天氣模式。如果厄爾尼諾如約而至，屆時(shí)可能引發(fā)東南亞干旱風(fēng)險(xiǎn)陡增，進(jìn)而導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)，影響遠(yuǎn)期供應(yīng)。這也意味著，即便是印尼5月份以后逐步恢復(fù)棕櫚油出口許可，兩大棕櫚油主產(chǎn)國(guó)也將面臨不利天氣影響下的產(chǎn)量受限問(wèn)題。

目前，兩大需求國(guó)中國(guó)和印度的棕櫚油庫(kù)存壓力依然明顯，去庫(kù)存是主基調(diào)。經(jīng)銷(xiāo)商估計(jì)2月份印度棕櫚油進(jìn)口量環(huán)比下降30%，創(chuàng)下8個(gè)月來(lái)最低，因?yàn)楸灸甓惹八膫€(gè)月印度進(jìn)口量過(guò)多，導(dǎo)致庫(kù)存積壓，煉油商傾向于消化庫(kù)存。

面臨同樣問(wèn)題的還有中國(guó)市場(chǎng)，截至2月28日，國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存100.8萬(wàn)噸，持續(xù)徘徊在近7年的歷史高位。3月份馬來(lái)西亞棕櫚油進(jìn)口成本為8536元/噸，相對(duì)國(guó)內(nèi)廣東24度棕櫚油現(xiàn)貨報(bào)價(jià)8370元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)-166元/噸；5月份進(jìn)口馬來(lái)西亞棕櫚油成本8536元/噸，相對(duì)盤(pán)面2305合約8340元/噸計(jì)算，進(jìn)口利潤(rùn)為-196元/噸。

在進(jìn)口虧損的背景下，更加傾向于國(guó)內(nèi)庫(kù)存優(yōu)先去化，棕櫚油庫(kù)存的高位反復(fù)對(duì)應(yīng)的是基差正負(fù)頻繁轉(zhuǎn)換，但相比之前的持續(xù)為負(fù)，已經(jīng)發(fā)生了積極的變化。在國(guó)內(nèi)宏觀向好，消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇的大背景下，國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)樂(lè)觀預(yù)期升溫，預(yù)期先行令棕櫚油期價(jià)在油脂市場(chǎng)中表現(xiàn)明顯強(qiáng)勢(shì)。

相比棕櫚油期價(jià)，豆油期價(jià)表現(xiàn)更為穩(wěn)健。一方面，受到國(guó)際市場(chǎng)和臨池棕櫚油期價(jià)走強(qiáng)的帶動(dòng)，另一方面，隨著大豆供應(yīng)階段性收緊，油廠開(kāi)工率整體下降，豆油庫(kù)存去化速度有望領(lǐng)先棕櫚油庫(kù)存去化拐點(diǎn)，率先出現(xiàn)下降。

截至2月28日，國(guó)內(nèi)油廠豆油庫(kù)存下降2.2萬(wàn)噸至76.38萬(wàn)噸，接近2022年的5年同期低位。庫(kù)存下降支撐豆油基差維持相對(duì)高位，近期隨著豆粕價(jià)格持續(xù)調(diào)整，油廠策略發(fā)生轉(zhuǎn)變，之前的挺粕拋油轉(zhuǎn)變?yōu)橥τ蛼伷?，豆油價(jià)格承擔(dān)油廠更多成本，油粕比價(jià)出現(xiàn)持續(xù)回升，油粕套利盤(pán)壓力明顯減輕，推動(dòng)豆油期價(jià)企穩(wěn)反彈。雖然省級(jí)儲(chǔ)備仍在拍賣(mài)，對(duì)于區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格仍有一定壓制，卻難以阻擋豆油價(jià)格全面上行的腳步，令豆油期價(jià)最終迎來(lái)增倉(cāng)補(bǔ)漲行情，豆棕價(jià)差有所修復(fù)。短期豆油期價(jià)強(qiáng)勢(shì)仍在持續(xù)，油粕比有望繼續(xù)攀升。隨著油脂市場(chǎng)內(nèi)部迎來(lái)輪動(dòng)上漲，油脂板塊強(qiáng)勢(shì)格局進(jìn)一步穩(wěn)固。