“從我入行到現(xiàn)在已經(jīng)12年了，真正陪伴焦煤期貨走過了10年的時(shí)間。”一位一德期貨的煤炭貿(mào)易商客戶周老板，感慨地對(duì)我們說。

2023年3月22日，大連商品交易所焦煤期貨上市整10年，它是我國(guó)第一個(gè)能源類期貨品種，于2013年3月22日在大商所正式上市。焦煤期貨上市10年以來(lái)，經(jīng)歷了多次市場(chǎng)變化和制度創(chuàng)新，逐步成為國(guó)內(nèi)外焦煤價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)和參考基準(zhǔn)。焦煤期貨上市對(duì)于保障我國(guó)能源安全、優(yōu)化煤焦資源配置、實(shí)現(xiàn)煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈套期保值等方面都具有重要意義。

在10周年之際，我們找到了一位一德的客戶，為我們分享他與焦煤期貨10年來(lái)的故事。

我們都叫他周老板，位于華北地區(qū)，是黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游相對(duì)集中區(qū)域。特別是煉焦煤，河北及山西地區(qū)產(chǎn)量占據(jù)全國(guó)焦煤總產(chǎn)量的65%左右；而在需求方面，山西地區(qū)集中了全國(guó)最多的焦化企業(yè)，河北則是國(guó)內(nèi)鋼材最為密集的區(qū)域。

“在我進(jìn)入企業(yè)的時(shí)候，我們公司已經(jīng)是一家經(jīng)營(yíng)了多年的傳統(tǒng)焦煤貿(mào)易企業(yè)”，周老板說到。“公司立足于華北地區(qū)市場(chǎng)，平時(shí)以采購(gòu)山西地區(qū)焦煤及進(jìn)口焦煤為主，下游客戶則是河北地區(qū)的鋼廠及焦化企業(yè)，少量焦煤會(huì)通過唐山地區(qū)或者天津地區(qū)的港口下水，發(fā)往南方地區(qū)?！?/p>

經(jīng)過幾年時(shí)間的發(fā)展，公司已經(jīng)成為華北地區(qū)比較知名的現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)，在公司內(nèi)部也建立了完善的現(xiàn)貨貿(mào)易制度體系，公司多年持續(xù)盈利，未來(lái)發(fā)展充滿信心。

“其實(shí)在焦煤期貨上市之初，我們并沒有給出太多的關(guān)注”，周老板說。一方面，焦煤現(xiàn)貨貿(mào)易大多是靠所謂的“圈子”，買貨、賣貨都是集中在這個(gè)圈子以內(nèi)，所以新入行的貿(mào)易商有時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)焦煤貿(mào)易做起來(lái)比較難以深入。而這個(gè)“圈子”里，大多數(shù)是傳統(tǒng)的煤礦、焦化廠及鋼廠，特別是煤礦以國(guó)有企業(yè)為主，他們對(duì)于期貨的了解大多僅僅停留在“和股票類似的一個(gè)東西，并且容易虧錢”，實(shí)際真正運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值及套利的相對(duì)少見，所以一開始周老板所在的公司沒有去深入的了解。

另外，2013年，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)因?yàn)楫a(chǎn)能過剩，需求回落，已經(jīng)有進(jìn)入下行通道的跡象。不過靠著前幾年的積累，公司也并不緊張，依然按部就班的掙著“中間商差價(jià)”。

真正的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2014年-2015年。

2014年國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增速放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨下跌壓力；下游鋼鐵行業(yè)供應(yīng)過剩壓力持續(xù)，價(jià)格不斷突破歷史低點(diǎn)；原料煤炭行業(yè)則是走過了“黃金十年”，正處于下行通道。

“那個(gè)時(shí)候，煤礦發(fā)不出工資，天天上門讓我們多買一些煤炭。但是我們因?yàn)殇搹S和焦企押款，資金流也不算寬裕。而且今天買完明天跌，虧損持續(xù)擴(kuò)大”周老板說。

遇到困難就要去尋找出路。因曾經(jīng)和南方地區(qū)的貿(mào)易商打過交道，南方的貿(mào)易商對(duì)于新事物接受程度較高，周老板多次和他通過期貨進(jìn)行保值，但自己也沒有親自嘗試。另外，那時(shí)也沒有向期貨公司尋求幫助，于是只能自己摸索嘗試，所以也交了不少學(xué)費(fèi)。

企業(yè)第一次真正嘗試期貨保值，選擇的是進(jìn)口焦煤。“因?yàn)槲覀儏⒖剂艘幌潞霞s指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)進(jìn)口焦煤更符合交割要求”周老板說。“還記得當(dāng)時(shí)我們所有人都一致看空，認(rèn)為下個(gè)月現(xiàn)貨會(huì)有一定程度下跌，但貨不能停。因此在期貨上對(duì)進(jìn)口船貨進(jìn)行賣出保值。當(dāng)時(shí)我們是通過現(xiàn)貨來(lái)判斷期貨，沒有太多考慮，就直接在盤面下了空單。但回過頭來(lái)想想，當(dāng)時(shí)盤面已經(jīng)表現(xiàn)出了下跌的預(yù)期，基差已經(jīng)很大了。這就導(dǎo)致我們?cè)诖礁蹠r(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)下跌，但盤面卻變動(dòng)不大，沒有實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格的保護(hù)。”

這讓周老板的團(tuán)隊(duì)認(rèn)識(shí)到，簡(jiǎn)單的通過現(xiàn)貨來(lái)比較期貨，是行不通的。期貨畢竟是遠(yuǎn)期貨物的交易，很多時(shí)候市場(chǎng)情緒的變化對(duì)于期貨影響反而比現(xiàn)貨要多很多。于是團(tuán)隊(duì)開始招兵買馬，最終在2014年底，完成了專業(yè)的期貨團(tuán)隊(duì)的組建，制定了一系列相關(guān)的規(guī)章制度。讓企業(yè)順利的度過了2014-2015年的那一波大幅下跌行情。

2016年是充滿機(jī)遇的一年。為了緩解煤炭過剩，價(jià)格下跌的壓力，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，提出“從2016年開始，按全年作業(yè)時(shí)間不超過276個(gè)工作日重新確定煤礦產(chǎn)能，原則上法定節(jié)假日和周日不安排生產(chǎn)”。此后，國(guó)家發(fā)展改革委也發(fā)文要求所有煤礦按照276個(gè)工作日重新確定生產(chǎn)能力。2016年，我國(guó)煤炭產(chǎn)量同比下降9%，年末柳林4#焦煤平均價(jià)格為1630元/噸，年內(nèi)漲幅為190%。但是這項(xiàng)措施對(duì)“大礦和小礦、先進(jìn)礦和落后礦”搞“一刀切”不科學(xué)，沒有起到淘汰落后產(chǎn)能的作用，反而造成階段供應(yīng)緊張，使很多小煤礦“死灰復(fù)燃”，導(dǎo)致礦難多發(fā)，該政策在2017年4月退出。

“2016年是期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)最好的一年?！保芾习逭f。無(wú)論是進(jìn)口煤還是內(nèi)貿(mào)煤，焦煤期貨都提前給出了非常好的套保點(diǎn)位，可以鎖定每噸幾十塊錢的利潤(rùn)。套保之后還可以通過現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的不斷變動(dòng)，把套保交易轉(zhuǎn)化為靈活多變的套利交易。2016年7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上漲，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格出現(xiàn)了錯(cuò)位。周老板的公司通過套期保值鎖定利潤(rùn)，最終現(xiàn)貨方面實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的利潤(rùn)，盤面基本打平，有效降低了價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

“我們也曾面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！敝芾习逭f。2016年，鎖定進(jìn)口煤利潤(rùn)后，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格雙雙上漲，且漲幅出現(xiàn)一定差異。其中進(jìn)口焦煤因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)回暖訂單增加，出口價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)焦煤。此時(shí)如果繼續(xù)保值，現(xiàn)貨上漲帶來(lái)的利潤(rùn)將被盤面吃掉。不過經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)焦煤的現(xiàn)貨漲幅并不及盤面及進(jìn)口焦煤。此時(shí)周老板選擇停止套保，將進(jìn)口焦煤銷售，同在高點(diǎn)做空盤面焦煤并同步買入山西焦煤（000983）制作倉(cāng)單用于交割。這一波行情讓周老板即保住了進(jìn)口焦煤的利潤(rùn)，也在盤面上進(jìn)行期限套利，獲得了超額利潤(rùn)水平。

周老板所在的公司基本靠?jī)蓷l腿走路，一條腿是國(guó)內(nèi)焦煤貿(mào)易，另一條腿則是進(jìn)口焦煤。進(jìn)口焦煤中，又以澳洲焦煤居多。

“但是進(jìn)口結(jié)構(gòu)在2021年發(fā)生明顯改變?！敝芾习逭f道。

主要是由于2020年10月開始，我國(guó)開始限制澳洲煤進(jìn)口；2022年2月俄烏地緣政治影響，導(dǎo)致俄羅斯煤進(jìn)口量大幅提升。

2020年之前澳洲煉焦煤進(jìn)口占總進(jìn)口40%以上，2021、2022年進(jìn)口占比下降到11.3%、3.4%。俄羅斯由于西方國(guó)家其制裁，加大往中國(guó)出口力度，2022年俄羅斯占中國(guó)進(jìn)口煉焦煤的份額從之前的10%左右上升到30%。

“這就對(duì)我們的現(xiàn)貨貿(mào)易和套保產(chǎn)生了較大的影響。我們主要用作套保的澳洲煤進(jìn)口基本停滯，而國(guó)內(nèi)焦煤進(jìn)口成本也并不合適，需要付出較大的升貼水，套保難度有所增加?！敝芾习逭f。

不過好在交易所也發(fā)現(xiàn)了這些問題，在2022年對(duì)焦煤合約進(jìn)行了第二次較大的修改。

JM2304合約修改主要拓展了山西焦煤可交割的資源，同時(shí)使得產(chǎn)地交割具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，使得期貨價(jià)格更代表國(guó)內(nèi)焦煤。這其實(shí)也解決了了此前交割主要集中于進(jìn)口煤，而國(guó)內(nèi)焦煤缺乏參與空間的問題。

“這在進(jìn)口量減少以及沿海倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容比較緊張和疫情導(dǎo)致的集港難的背景下，降低空頭交貨的難度，減少投機(jī)性，也降低了我們套保的難度。”周老板說。

“其實(shí)回想這10年，我們幾乎是伴隨著它一路成長(zhǎng)起來(lái)的?！敝芾习逭f。焦煤期貨上市給了他們風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的可能，尤其是海運(yùn)煤時(shí)間跨度較長(zhǎng)，到港后面臨的價(jià)格不確定性更多，期貨市場(chǎng)能在簽訂訂單時(shí)提供風(fēng)險(xiǎn)管理。另外周老板所在的公司已經(jīng)開展了基差點(diǎn)價(jià)，使買賣雙方實(shí)現(xiàn)雙贏，增加客戶粘性，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

“我們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)含隱性期權(quán)的基差合同，貨物銷售時(shí)我們和下游鋼廠簽訂一個(gè)固定價(jià)，同時(shí)我們給鋼廠一個(gè)以低于固定價(jià)點(diǎn)價(jià)的權(quán)利(依據(jù)期貨價(jià)格點(diǎn)價(jià))，如果基差繼續(xù)擴(kuò)大，鋼廠端能以更低的價(jià)格采購(gòu)焦煤，如果基差未能繼續(xù)走強(qiáng)，則鋼廠依然以原有固定價(jià)采購(gòu)，基本沒有風(fēng)險(xiǎn)。而我們?cè)谠O(shè)置基差合同時(shí)，賣出了一個(gè)更大的基差，結(jié)合行情特點(diǎn)，設(shè)置安全墊，獲取相應(yīng)收益?！敝芾习逭f。

通過基差貿(mào)易，周老板的公司擴(kuò)展了客戶渠道，同時(shí)為下游鋼廠提供了更多降成本的機(jī)會(huì)。當(dāng)前，越來(lái)越多的企業(yè)開始重視并運(yùn)用期貨工具管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)控險(xiǎn)增效。

展望未來(lái)，焦煤市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生哪些變化？

首先，煤炭消費(fèi)比重會(huì)不斷降低。在我國(guó)二氧化碳的排放結(jié)構(gòu)中68%來(lái)自煤炭，1噸煤炭能釋放1.8噸二氧化碳。煤炭行業(yè)將在“碳中和，碳達(dá)峰”背景下將迎來(lái)重大變局，逐年降低煤炭消耗和碳排放成為發(fā)展的必然，伴隨多項(xiàng)能源的不斷發(fā)展，未來(lái)煤炭消費(fèi)占比會(huì)進(jìn)一步降低，煤炭消費(fèi)量的減少也指日可待。在鋼鐵產(chǎn)業(yè)端，《鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰及降碳行動(dòng)方案》提倡發(fā)展短流程電爐鋼工藝，長(zhǎng)流程煉鋼的碳排放強(qiáng)度為2.0噸二氧化碳/噸粗鋼，是短流程煉鋼的3倍以上。到“十四五”末，全國(guó)煉鋼綜合廢鋼比要達(dá)到30%，等于在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再提升接近10%。那么高爐占比就將下降，對(duì)焦煤的需求總量也會(huì)下滑。

其次，隨著焦?fàn)t大型化，高爐大型化，優(yōu)質(zhì)骨架焦煤需求占比將上升。

最后，蒙古煤進(jìn)口量將會(huì)繼續(xù)增多，因?yàn)槠涞土虻突艺虾臀覀兏吡蚋呋业拿嘿|(zhì)做補(bǔ)充，所以對(duì)蒙煤需求會(huì)隨著性價(jià)比繼續(xù)增加，另外蒙古出口到中國(guó)相對(duì)有可控性，陸運(yùn)比海運(yùn)時(shí)間短，隨著口岸鐵路的建設(shè)，未來(lái)進(jìn)口增量也有希望能見到。