“從我入行到現(xiàn)在已經(jīng)12年了，真正陪伴焦煤期貨走過了10年的時間?！币晃灰坏缕谪浀拿禾抠Q(mào)易商客戶周老板，感慨地對我們說。

2023年3月22日，大連商品交易所焦煤期貨上市整10年，它是我國第一個能源類期貨品種，于2013年3月22日在大商所正式上市。焦煤期貨上市10年以來，經(jīng)歷了多次市場變化和制度創(chuàng)新，逐步成為國內外焦煤價格的風向標和參考基準。焦煤期貨上市對于保障我國能源安全、優(yōu)化煤焦資源配置、實現(xiàn)煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈套期保值等方面都具有重要意義。

在10周年之際，我們找到了一位一德的客戶，為我們分享他與焦煤期貨10年來的故事。

我們都叫他周老板，位于華北地區(qū)，是黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游相對集中區(qū)域。特別是煉焦煤，河北及山西地區(qū)產(chǎn)量占據(jù)全國焦煤總產(chǎn)量的65%左右；而在需求方面，山西地區(qū)集中了全國最多的焦化企業(yè)，河北則是國內鋼材最為密集的區(qū)域。

“在我進入企業(yè)的時候，我們公司已經(jīng)是一家經(jīng)營了多年的傳統(tǒng)焦煤貿(mào)易企業(yè)”，周老板說到?！肮玖⒆阌谌A北地區(qū)市場，平時以采購山西地區(qū)焦煤及進口焦煤為主，下游客戶則是河北地區(qū)的鋼廠及焦化企業(yè)，少量焦煤會通過唐山地區(qū)或者天津地區(qū)的港口下水，發(fā)往南方地區(qū)?！?/p>

經(jīng)過幾年時間的發(fā)展，公司已經(jīng)成為華北地區(qū)比較知名的現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)，在公司內部也建立了完善的現(xiàn)貨貿(mào)易制度體系，公司多年持續(xù)盈利，未來發(fā)展充滿信心。

“其實在焦煤期貨上市之初，我們并沒有給出太多的關注”，周老板說。一方面，焦煤現(xiàn)貨貿(mào)易大多是靠所謂的“圈子”，買貨、賣貨都是集中在這個圈子以內，所以新入行的貿(mào)易商有時會發(fā)現(xiàn)焦煤貿(mào)易做起來比較難以深入。而這個“圈子”里，大多數(shù)是傳統(tǒng)的煤礦、焦化廠及鋼廠，特別是煤礦以國有企業(yè)為主，他們對于期貨的了解大多僅僅停留在“和股票類似的一個東西，并且容易虧錢”，實際真正運用期貨進行套期保值及套利的相對少見，所以一開始周老板所在的公司沒有去深入的了解。

另外，2013年，雖然現(xiàn)貨市場因為產(chǎn)能過剩，需求回落，已經(jīng)有進入下行通道的跡象。不過靠著前幾年的積累，公司也并不緊張，依然按部就班的掙著“中間商差價”。

真正的轉折出現(xiàn)在2014年-2015年。

2014年國內整體經(jīng)濟增速放緩，房地產(chǎn)市場面臨下跌壓力；下游鋼鐵行業(yè)供應過剩壓力持續(xù)，價格不斷突破歷史低點；原料煤炭行業(yè)則是走過了“黃金十年”，正處于下行通道。

“那個時候，煤礦發(fā)不出工資，天天上門讓我們多買一些煤炭。但是我們因為鋼廠和焦企押款，資金流也不算寬裕。而且今天買完明天跌，虧損持續(xù)擴大”周老板說。

遇到困難就要去尋找出路。因曾經(jīng)和南方地區(qū)的貿(mào)易商打過交道，南方的貿(mào)易商對于新事物接受程度較高，周老板多次和他通過期貨進行保值，但自己也沒有親自嘗試。另外，那時也沒有向期貨公司尋求幫助，于是只能自己摸索嘗試，所以也交了不少學費。

企業(yè)第一次真正嘗試期貨保值，選擇的是進口焦煤?！耙驗槲覀儏⒖剂艘幌潞霞s指標，發(fā)現(xiàn)進口焦煤更符合交割要求”周老板說?！斑€記得當時我們所有人都一致看空，認為下個月現(xiàn)貨會有一定程度下跌，但貨不能停。因此在期貨上對進口船貨進行賣出保值。當時我們是通過現(xiàn)貨來判斷期貨，沒有太多考慮，就直接在盤面下了空單。但回過頭來想想，當時盤面已經(jīng)表現(xiàn)出了下跌的預期，基差已經(jīng)很大了。這就導致我們在船到港時，現(xiàn)貨價格已經(jīng)下跌，但盤面卻變動不大，沒有實現(xiàn)現(xiàn)貨價格的保護?！?/p>

這讓周老板的團隊認識到，簡單的通過現(xiàn)貨來比較期貨，是行不通的。期貨畢竟是遠期貨物的交易，很多時候市場情緒的變化對于期貨影響反而比現(xiàn)貨要多很多。于是團隊開始招兵買馬，最終在2014年底，完成了專業(yè)的期貨團隊的組建，制定了一系列相關的規(guī)章制度。讓企業(yè)順利的度過了2014-2015年的那一波大幅下跌行情。

2016年是充滿機遇的一年。為了緩解煤炭過剩，價格下跌的壓力，國務院印發(fā)《關于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，提出“從2016年開始，按全年作業(yè)時間不超過276個工作日重新確定煤礦產(chǎn)能，原則上法定節(jié)假日和周日不安排生產(chǎn)”。此后，國家發(fā)展改革委也發(fā)文要求所有煤礦按照276個工作日重新確定生產(chǎn)能力。2016年，我國煤炭產(chǎn)量同比下降9%，年末柳林4#焦煤平均價格為1630元/噸，年內漲幅為190%。但是這項措施對“大礦和小礦、先進礦和落后礦”搞“一刀切”不科學，沒有起到淘汰落后產(chǎn)能的作用，反而造成階段供應緊張，使很多小煤礦“死灰復燃”，導致礦難多發(fā)，該政策在2017年4月退出。

“2016年是期現(xiàn)套利機會最好的一年?！?，周老板說。無論是進口煤還是內貿(mào)煤，焦煤期貨都提前給出了非常好的套保點位，可以鎖定每噸幾十塊錢的利潤。套保之后還可以通過現(xiàn)貨與期貨價格的不斷變動，把套保交易轉化為靈活多變的套利交易。2016年7月以來，國內外煤炭價格出現(xiàn)連續(xù)上漲，現(xiàn)貨和期貨價格出現(xiàn)了錯位。周老板的公司通過套期保值鎖定利潤，最終現(xiàn)貨方面實現(xiàn)了不錯的利潤，盤面基本打平，有效降低了價格大幅波動的風險。

“我們也曾面臨嚴峻挑戰(zhàn)?！敝芾习逭f。2016年，鎖定進口煤利潤后，期貨價格與現(xiàn)貨價格雙雙上漲，且漲幅出現(xiàn)一定差異。其中進口焦煤因為海外市場回暖訂單增加，出口價格漲幅遠超過國內焦煤。此時如果繼續(xù)保值，現(xiàn)貨上漲帶來的利潤將被盤面吃掉。不過經(jīng)過調研發(fā)現(xiàn)，國內焦煤的現(xiàn)貨漲幅并不及盤面及進口焦煤。此時周老板選擇停止套保，將進口焦煤銷售，同在高點做空盤面焦煤并同步買入山西焦煤（000983）制作倉單用于交割。這一波行情讓周老板即保住了進口焦煤的利潤，也在盤面上進行期限套利，獲得了超額利潤水平。

周老板所在的公司基本靠兩條腿走路，一條腿是國內焦煤貿(mào)易，另一條腿則是進口焦煤。進口焦煤中，又以澳洲焦煤居多。

“但是進口結構在2021年發(fā)生明顯改變。”周老板說道。

主要是由于2020年10月開始，我國開始限制澳洲煤進口；2022年2月俄烏地緣政治影響，導致俄羅斯煤進口量大幅提升。

2020年之前澳洲煉焦煤進口占總進口40%以上，2021、2022年進口占比下降到11.3%、3.4%。俄羅斯由于西方國家其制裁，加大往中國出口力度，2022年俄羅斯占中國進口煉焦煤的份額從之前的10%左右上升到30%。

“這就對我們的現(xiàn)貨貿(mào)易和套保產(chǎn)生了較大的影響。我們主要用作套保的澳洲煤進口基本停滯，而國內焦煤進口成本也并不合適，需要付出較大的升貼水，套保難度有所增加?！敝芾习逭f。

不過好在交易所也發(fā)現(xiàn)了這些問題，在2022年對焦煤合約進行了第二次較大的修改。

JM2304合約修改主要拓展了山西焦煤可交割的資源，同時使得產(chǎn)地交割具有相對優(yōu)勢，使得期貨價格更代表國內焦煤。這其實也解決了了此前交割主要集中于進口煤，而國內焦煤缺乏參與空間的問題。

“這在進口量減少以及沿海倉庫庫容比較緊張和疫情導致的集港難的背景下，降低空頭交貨的難度，減少投機性，也降低了我們套保的難度?！敝芾习逭f。

“其實回想這10年，我們幾乎是伴隨著它一路成長起來的?！敝芾习逭f。焦煤期貨上市給了他們風險對沖的可能，尤其是海運煤時間跨度較長，到港后面臨的價格不確定性更多，期貨市場能在簽訂訂單時提供風險管理。另外周老板所在的公司已經(jīng)開展了基差點價，使買賣雙方實現(xiàn)雙贏，增加客戶粘性，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營。

“我們設計了一個含隱性期權的基差合同，貨物銷售時我們和下游鋼廠簽訂一個固定價，同時我們給鋼廠一個以低于固定價點價的權利(依據(jù)期貨價格點價)，如果基差繼續(xù)擴大，鋼廠端能以更低的價格采購焦煤，如果基差未能繼續(xù)走強，則鋼廠依然以原有固定價采購，基本沒有風險。而我們在設置基差合同時，賣出了一個更大的基差，結合行情特點，設置安全墊，獲取相應收益。”周老板說。

通過基差貿(mào)易，周老板的公司擴展了客戶渠道，同時為下游鋼廠提供了更多降成本的機會。當前，越來越多的企業(yè)開始重視并運用期貨工具管理生產(chǎn)經(jīng)營風險，為企業(yè)控險增效。

展望未來，焦煤市場將會發(fā)生哪些變化？

首先，煤炭消費比重會不斷降低。在我國二氧化碳的排放結構中68%來自煤炭，1噸煤炭能釋放1.8噸二氧化碳。煤炭行業(yè)將在“碳中和，碳達峰”背景下將迎來重大變局，逐年降低煤炭消耗和碳排放成為發(fā)展的必然，伴隨多項能源的不斷發(fā)展，未來煤炭消費占比會進一步降低，煤炭消費量的減少也指日可待。在鋼鐵產(chǎn)業(yè)端，《鋼鐵行業(yè)碳達峰及降碳行動方案》提倡發(fā)展短流程電爐鋼工藝，長流程煉鋼的碳排放強度為2.0噸二氧化碳/噸粗鋼，是短流程煉鋼的3倍以上。到“十四五”末，全國煉鋼綜合廢鋼比要達到30%，等于在現(xiàn)有基礎上再提升接近10%。那么高爐占比就將下降，對焦煤的需求總量也會下滑。

其次，隨著焦爐大型化，高爐大型化，優(yōu)質骨架焦煤需求占比將上升。

最后，蒙古煤進口量將會繼續(xù)增多，因為其低硫低灰整合和我們高硫高灰的煤質做補充，所以對蒙煤需求會隨著性價比繼續(xù)增加，另外蒙古出口到中國相對有可控性，陸運比海運時間短，隨著口岸鐵路的建設，未來進口增量也有希望能見到。