精彩觀點(diǎn)

　　1、硅谷銀行和其他兩個(gè)區(qū)域性銀行的破產(chǎn)事件，與其說(shuō)是一種趨勢(shì)的預(yù)示，不如說(shuō)是一些個(gè)別事件。不會(huì)引起一系列的漣漪效應(yīng)或者說(shuō)產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。

　　2、2023年我相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息，直到通脹和通脹的情緒都被徹底消除。之后，我認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)入一個(gè)緩慢加息的階段，我們將不會(huì)在今年看到降息。

　　3、2023年，我認(rèn)為正常的預(yù)期是利率將上升1%，可能會(huì)稍微多一些，但是我們假設(shè)為1%。去年是4.5%。雖然這仍然會(huì)給整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)負(fù)面影響，但影響程度將不如去年。

　　4、我不認(rèn)為對(duì)于整個(gè)宏觀的預(yù)期意味著我們需要完全地打亂現(xiàn)有的投資布局。當(dāng)然這取決于你到底投資了什么，你投資的品類可能會(huì)有一些變化，但總體的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平可能并不會(huì)有太大的變化。

　　5、從2009年到2021年，我們生活在一個(gè)市場(chǎng)偏好資產(chǎn)持有者和借款人的階段，而現(xiàn)在我們處在一個(gè)更利于貸款人和可以找到便宜資產(chǎn)買入的世界。

　　6、我們相信中國(guó)，并在未來(lái)會(huì)繼續(xù)相信中國(guó)。我們也將繼續(xù)致力于在中國(guó)投資，我認(rèn)為股市和債市都非常具有吸引力。

　　以上，是在3月18日，橡樹資本聯(lián)席董事長(zhǎng)及聯(lián)席創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）出席“全球財(cái)富管理論壇2023年會(huì)”，與論壇執(zhí)行委員會(huì)主席、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)白重恩進(jìn)行對(duì)話時(shí)，就全球通脹趨勢(shì)、貨幣政策、金融市場(chǎng)發(fā)展、硅谷銀行事件等熱點(diǎn)話題時(shí)分享的主要精彩觀點(diǎn)。

　　霍華德·馬克斯談及過(guò)去40年通脹和利率都非常低，貨幣政策一直是比較寬松的，從而讓融資成本低，營(yíng)商容易……而現(xiàn)在進(jìn)入到一個(gè)所謂的新時(shí)代，包括新冠疫情所引起的變化，包括消費(fèi)者的需求、通脹，還包括央行的一些對(duì)應(yīng)措施，以及通過(guò)加息導(dǎo)致融資成本上升等等。

　　他也因此強(qiáng)調(diào)了他認(rèn)為最重要的一點(diǎn)：在2009-2021年利率不斷降低的環(huán)境之下可行的投資策略，在當(dāng)下的環(huán)境下將不再可行。

　　在2022年經(jīng)歷了股票和固收市場(chǎng)的"雙降"后，霍華德·馬克斯認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息，但是速度會(huì)比去年放緩，可能會(huì)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生一些負(fù)面的影響，但是總體影響的幅度并不像2022年這么大。

　　同時(shí)，資產(chǎn)的估值也并不是那么高，只是比正常水平略高。這對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，是一個(gè)"定心丸"。

　　霍華德·馬克斯和白重恩還談到了最近大家非常關(guān)心的熱點(diǎn)——美國(guó)硅谷銀行事件和中國(guó)的“兩會(huì)”。

　　硅谷銀行和其他兩個(gè)區(qū)域性銀行的破產(chǎn)事件，霍華德·馬克斯傾向于它們是一些個(gè)別事件，“他們把太多的雞蛋都放到了一個(gè)籃子里”，不會(huì)引發(fā)更廣泛的金融危機(jī)。

　　橡樹資本投資中國(guó)股市約20年歷史，霍華德·馬克斯也一直看好中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)。他介紹，2015年起橡樹資本便開始投資中國(guó)這一領(lǐng)域，在他看來(lái)，中國(guó)的股市和債市都非常具有吸引力。所以他還跟白重恩探討了中國(guó)的“兩會(huì)”給外資機(jī)構(gòu)在進(jìn)一步開放方面的指示。

　　結(jié)尾，他們還就中國(guó)家庭在金融產(chǎn)品方面的投資增長(zhǎng)進(jìn)行了展望。

　　霍華德·馬克斯與白重恩對(duì)話中

　　霍華德晚上好，下午好！

　　白重恩霍華德·馬克斯先生您好！

　　霍華德您好！

　　白重恩非常高興見到您，我非常高興能夠有這個(gè)機(jī)會(huì)和您進(jìn)行對(duì)話。

　　霍華德非常榮幸能夠參加今天的全球財(cái)富管理論壇2023年會(huì)，有機(jī)會(huì)和我的同事一起參加今天的討論。

　　我也非常高興看到今天參會(huì)的一些老朋友，我已經(jīng)有三年多沒(méi)有見到他們了。

　　非常期待能夠和各位進(jìn)行交流，希望很快能夠和大家進(jìn)行面對(duì)面的對(duì)談，同時(shí)我也期待接下來(lái)和白教授將要進(jìn)行的對(duì)話。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：通貨膨脹趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期

　　白重恩好的，我們今天觀眾人數(shù)非常多，大家都非常有興趣，我相信我們的觀眾一定會(huì)受益于您的洞見。

　　首先，我讀了您的投資戰(zhàn)略和投資理念方面的介紹，其中您強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，要進(jìn)行從下往上的研究。雖然您非常強(qiáng)調(diào)底層的研究，但我想先從宏觀經(jīng)濟(jì)講起，先從上講起。

　　過(guò)去幾年有一個(gè)非常重要的進(jìn)展，就是通脹?，F(xiàn)在通脹已經(jīng)達(dá)到了40年的最高，因?yàn)橥浀陌l(fā)展，美國(guó)的貨幣政策，當(dāng)然還有其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策，和之前相比有很大的差別。

　　我們已經(jīng)看到了加息在過(guò)去幾年非?？焖佟，F(xiàn)在全球的經(jīng)濟(jì)和金融體系看起來(lái)和之前是不一樣的?，F(xiàn)在我們進(jìn)入到一個(gè)所謂的新時(shí)代，這個(gè)新時(shí)代和過(guò)去40年是不一樣的。

　　過(guò)去40年通脹和利率都非常低，貨幣政策一直是比較寬松的。

　　您認(rèn)為這個(gè)巨大的變化會(huì)帶來(lái)什么影響？尤其您認(rèn)為整個(gè)世界現(xiàn)在進(jìn)入到什么樣的商業(yè)周期？

　　霍華德非常感謝您如此精彩的提問(wèn)，這也是一個(gè)很大的問(wèn)題。

　　我最近有一個(gè)講話里面提到了投資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，并不是說(shuō)一定要強(qiáng)調(diào)宏觀方面的轉(zhuǎn)變，但是我感覺您說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，我們有必要先從宏觀談起。

　　在80年代的時(shí)候，我有一筆銀行貸款，銀行就給我一張紙條，告訴我當(dāng)時(shí)的利率是22%。

　　40年之后的2020年，我可以用2%的固定利率借到15年的貸款。這中間20%的利率的下降，應(yīng)該是金融體系在過(guò)去五十年內(nèi)除中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡外所發(fā)生的最重要的事件。

　　利率的下降在過(guò)去的50年里為投資者帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)。利率下降刺激了企業(yè)發(fā)展，降低了企業(yè)的資金成本，提高了資產(chǎn)價(jià)值，讓借方的日子過(guò)得更輕松，而貸方的日子則更難。

　　就像您剛才談到的，我們?cè)?0年代看到的通貨膨脹，自1980年以來(lái)一直處于休眠狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行因此可以保持非常寬松的貨幣政策，這對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者、資產(chǎn)的所有者以及借款人來(lái)說(shuō)都非常有利。

　　這些是當(dāng)時(shí)特別是08年金融危機(jī)后的主導(dǎo)環(huán)境。

　　在2009年金融危機(jī)結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)仍把利率保持在前所未有的低水平，甚至可以說(shuō)是危機(jī)水平，雖然在我看來(lái)，當(dāng)時(shí)的危機(jī)已經(jīng)結(jié)束，而這更加劇了此前所說(shuō)的趨勢(shì)。

　　融資容易，破產(chǎn)不多，商業(yè)表現(xiàn)良好，資產(chǎn)價(jià)值強(qiáng)勁，投資者充滿信心、無(wú)所畏懼，這些都是我們自2009年至2021年底看到的主導(dǎo)環(huán)境。

　　但當(dāng)疫情到來(lái)后，一些用以抵御疫情經(jīng)濟(jì)影響的政策使得消費(fèi)者的銀行賬戶里有了閑錢，而當(dāng)消費(fèi)者用這些錢去消費(fèi)時(shí)，通貨膨脹就產(chǎn)生了。

　　消費(fèi)高企，但供應(yīng)鏈落后。

　　我們看到有較多的錢去購(gòu)買較少的商品，直接導(dǎo)致了2021年和2022年的高通脹。作為應(yīng)對(duì)，美聯(lián)儲(chǔ)開始采取了緊縮的政策，這使得一切都變得不同。

　　融資變得更難也更貴，我們將看到更多的違約和破產(chǎn)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)將不如以前。

　　對(duì)于資產(chǎn)的所有者來(lái)說(shuō)，他們沒(méi)有此前低利率的助力。對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，他們的借款成本不會(huì)再持續(xù)下降。

　　這些都是整個(gè)環(huán)境滄海桑田的變化。

　　我認(rèn)為最重要的一點(diǎn)是，在2009-2021年利率不斷降低的環(huán)境之下可行的投資策略，在當(dāng)下的環(huán)境下將不再可行。

　　我認(rèn)為有必要向聽眾首先澄清這一點(diǎn)。

　　金融市場(chǎng)：全球金融市場(chǎng)分析，固收類及權(quán)益類市場(chǎng)走勢(shì)

　　白重恩好的，您剛才談到了在過(guò)去40年，我們的融資成本低，營(yíng)商容易，而現(xiàn)在發(fā)生了一系列的變化，包括新冠疫情所引起的變化，包括消費(fèi)者的需求、通脹，還包括央行的一些對(duì)應(yīng)措施，通過(guò)加息導(dǎo)致融資成本上升，等等。

　　與此同時(shí)，我們的投資策略也必須要隨之而變。大家都需要在自己做出投資決策的時(shí)候考慮到這些滄海巨變。

　　在這些滄海巨變的背景下，具體到金融市場(chǎng)，您對(duì)當(dāng)前的全球金融市場(chǎng)是怎樣的看法？我們?cè)?022年經(jīng)歷了股票和固收市場(chǎng)的"雙降"。您認(rèn)為2022年的這種情況是否會(huì)在2023年重現(xiàn)？

　　霍華德我之前也談到，利率的下降對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)說(shuō)是非常有利的。

　　同樣，我們?cè)?022年看到，利率的上升對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格帶來(lái)了不利的影響。就像您剛才談到的那樣，2022年可以說(shuō)是歷史上股票和債券組合表現(xiàn)最差的或者是第二差的一個(gè)年份。

　　如果考慮股票和債券組合的表現(xiàn)，比如說(shuō)60%的股票和40%的債券投資組合，其表現(xiàn)可能是在過(guò)去100年內(nèi)最差的或者第二差的。

　　2023年這樣的狀況是否會(huì)繼續(xù)？我相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息，直到通脹和通脹的情緒都被徹底消除。

　　之后，我認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)入一個(gè)緩慢加息的階段，我們將不會(huì)在今年看到降息。同時(shí)，更高的利率也意味著更低的資產(chǎn)價(jià)格，所以價(jià)格的下降也會(huì)繼續(xù)。

　　但是，我們也必須要考慮到下降的程度。在2022年，我們經(jīng)歷了整個(gè)歷史上最大規(guī)模以及最快的加息過(guò)程，美聯(lián)儲(chǔ)在短短9個(gè)月內(nèi)將聯(lián)邦基金利率從0%提高到4.5%。

　　今年，我認(rèn)為正常的預(yù)期是利率將上升1%，可能會(huì)稍微多一些，但是我們假設(shè)為1%。去年是4.5%，今年是1%。雖然這仍然會(huì)給整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)負(fù)面影響，但影響程度將不如去年。

　　資產(chǎn)價(jià)格也沒(méi)有異常的高。如果你看標(biāo)普500指數(shù)，它的市盈率是18-19，相較于二戰(zhàn)后15-16的平均水平略高20%，雖然高，但還不至于瘋狂。

　　在2000年的時(shí)候，市盈率曾達(dá)到了32，即使是2020年底的時(shí)候也有23，當(dāng)時(shí)都是非常高的市盈率水平，但現(xiàn)在只是比平均水平略高。

　　我想現(xiàn)在正常的一個(gè)預(yù)期是，資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)下降，但不會(huì)非常大幅度的下降。

　　我不認(rèn)為對(duì)于整個(gè)宏觀的預(yù)期意味著我們需要完全地打亂現(xiàn)有的投資布局。

　　當(dāng)然這取決于你到底投資了什么，你投資的品類可能會(huì)有一些變化，但我想總體的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平可能并不會(huì)有太大的變化。

　　美國(guó)硅谷銀行事件對(duì)金融市場(chǎng)及銀行體系的影響

　　白重恩好的，您提到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息，但是速度會(huì)比去年放緩，這可能會(huì)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生一些負(fù)面的影響，但是總體影響的幅度并不像2022年這么大。

　　同時(shí)，資產(chǎn)的估值也并不是那么高，只是比正常水平略高。這對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)"定心丸"。

　　我們也可以看到，在金融市場(chǎng)上，利率水平對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

　　最近我們也看到硅谷銀行破產(chǎn)，有些人認(rèn)為，這是由于加息所導(dǎo)致的。如果說(shuō)利率繼續(xù)上行，即便說(shuō)上行的幅度放緩，它是否會(huì)對(duì)于整個(gè)的銀行業(yè)產(chǎn)生更加廣泛的影響？這樣的一種影響是否會(huì)波及到經(jīng)濟(jì)的其他部門？或者說(shuō)對(duì)整個(gè)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響？

　　霍華德非常好的問(wèn)題。

　　我認(rèn)為，我們上周所看到的像硅谷銀行所發(fā)生的事件，還有其他兩個(gè)區(qū)域性銀行的破產(chǎn)，與其說(shuō)是一種趨勢(shì)的預(yù)示，不如說(shuō)是一些個(gè)別事件。

　　這些銀行的業(yè)務(wù)都高度集中于少數(shù)資產(chǎn)類別或少數(shù)類型的存款人，而且在地區(qū)上非常集中，也就是說(shuō)他們把太多的雞蛋都放到了一個(gè)籃子里。

　　比如硅谷銀行，存款人有非常多的現(xiàn)金，他們把很多的現(xiàn)金都存到了銀行里。因?yàn)樗麄冇羞@么多的現(xiàn)金，不需要借錢，而銀行里面存款很多，貸款需求很少。

　　在這樣的情況下，銀行有多余的資本和多余的現(xiàn)金，他們將其投資于美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款。

　　通常情況下，這些都是非常安全的資產(chǎn)，你不會(huì)因?yàn)槌钟袡C(jī)構(gòu)抵押貸款而陷入麻煩。

　　但是，他們有一個(gè)重大的錯(cuò)誤，就是銀行的管理者投資了長(zhǎng)期債券。

　　也許是考慮到收益率曲線的形狀，期限越長(zhǎng)，利息也越高。但是他們投資的時(shí)間有問(wèn)題。

　　他們?cè)?020年和2021年美聯(lián)儲(chǔ)剛剛開始快速加息之前投資了這些長(zhǎng)期債券。因此，雖然看上去他們的資產(chǎn)負(fù)債表是比較安全的，很多都是投資于抵押貸款和長(zhǎng)期債券，但隨著利率的上行，這些投資開始承壓，承受了巨大的損失，尤其是他們的債券投資。

　　通常情況下，這些債券因?qū)儆诔钟械狡陬愅顿Y而不必進(jìn)行盯市估值。但問(wèn)題是關(guān)于銀行的一些令人不安的消息開始流傳，而像硅谷銀行的客戶間關(guān)系密切，他們聽到這些傳聞之后，很快就相互傳播，大家就開始擠兌。

　　任何一個(gè)銀行都沒(méi)有辦法突然之間有這么多的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)這樣的擠兌，所以他們必須要把他們本準(zhǔn)備持有至到期的債券都在市場(chǎng)上賣出。

　　他們本可以不考慮債券收益率的變化對(duì)債券價(jià)格的影響，但賣出使得他們需要在賬面上記錄損失，從而造成資本金下降，這又導(dǎo)致了更多的流言和更多的擠兌，銀行陷入了惡性循環(huán)直至崩潰。

　　但希望剛才我所描述的這樣一種情況表明硅谷銀行只是個(gè)例，并不是一個(gè)常見的現(xiàn)象。我個(gè)人認(rèn)為，硅谷銀行的事件不會(huì)引起一系列的漣漪效應(yīng)或者說(shuō)產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。

　　我還想提兩點(diǎn)。

　　第一點(diǎn)，在全球金融危機(jī)期間，美銀美林、貝爾斯登、雷曼兄弟等都不再能作為獨(dú)立的實(shí)體繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，美國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)也瀕臨破產(chǎn)，這一切都是由次級(jí)抵押貸款和次級(jí)住宅抵押貸款支持證券導(dǎo)致的。

　　這些資產(chǎn)本質(zhì)上是欺詐，但銀行放了很多錢到這些高杠桿的結(jié)構(gòu)性的投資工具當(dāng)中。

　　我認(rèn)為現(xiàn)在和之前的危機(jī)沒(méi)有類似之處，現(xiàn)在我們的經(jīng)濟(jì)和金融體系中沒(méi)有出現(xiàn)類似之前次級(jí)貸款的現(xiàn)象，抵押品也更加可靠，所以我認(rèn)為這次不會(huì)重復(fù)歷史。

　　除此之外，如果我們看一下2009年金融危機(jī)之后的復(fù)蘇以及2020年疫情之后的復(fù)蘇，我們看到政府在控制整個(gè)體系受到?jīng)_擊方面做得很好。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題要少于過(guò)去，而央行又能夠更強(qiáng)有力的控制這些問(wèn)題，所以我不擔(dān)心這次會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資策略和資產(chǎn)配置

　　白重恩好的，您覺得硅谷銀行的破產(chǎn)，還有其他幾個(gè)銀行的問(wèn)題不會(huì)引發(fā)更廣泛的金融危機(jī)，所以這次和2008年和2009年不同，這是非常好的消息。

　　我印象深刻的是剛才您提到過(guò)"集中度"這個(gè)詞，硅谷銀行的負(fù)債端存款人類型集中度比較高，存款方面有人取錢就會(huì)出現(xiàn)擠兌，資產(chǎn)側(cè)投資組合集中度比較高，主要集中在價(jià)值容易受到利率變化影響的資產(chǎn)，所以這是產(chǎn)生問(wèn)題的主要原因，但是這并不是所有銀行都出現(xiàn)的問(wèn)題，這也是為什么不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，您剛才還提到硅谷銀行和早些時(shí)候的一些案例的差別，早前導(dǎo)致2008年金融危機(jī)的問(wèn)題在今天也并不存在，所以這點(diǎn)聽起來(lái)也非常令人放心。謝謝您。

　　更早些時(shí)候您還提到貨幣政策的轉(zhuǎn)變，您說(shuō)過(guò)之后人們的投資戰(zhàn)略也需要調(diào)整，能不能請(qǐng)您更具體地介紹一下到底在哪些領(lǐng)域投資戰(zhàn)略需要調(diào)整以適應(yīng)新的環(huán)境？

　　霍華德我之前提到過(guò)利率下調(diào)的助力現(xiàn)在沒(méi)有了，也就是說(shuō)對(duì)股票不再有利。

　　同時(shí)現(xiàn)在借款也沒(méi)有那么容易。從2009年到2021年，我們生活在一個(gè)市場(chǎng)偏好資產(chǎn)持有者和借款人的階段，而現(xiàn)在我們處在一個(gè)更利于貸款人和可以找到便宜資產(chǎn)買入的世界。

　　我想尤其請(qǐng)大家關(guān)注信貸。橡樹資本主要投資的資產(chǎn)類別之一就是高收益?zhèn)?，即評(píng)級(jí)低于投資級(jí)別的債券。

　　1978年，我在花旗銀行首先開創(chuàng)了這個(gè)資產(chǎn)類別的投資并創(chuàng)立了這類基金，因此我們?cè)谶@方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

　　一年前，這些債券大概有4.5%的收益率，這一水平對(duì)我們的客戶來(lái)講并不能幫助他們實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。而現(xiàn)在的收益率差不多是9%，相較于我們客戶5-7%的目標(biāo)投資收益率，即使將潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)或費(fèi)用考慮在內(nèi)，9%的債務(wù)組合回報(bào)率也已經(jīng)是非常好了。

　　除高收益?zhèn)?，私募信貸也可以有更高的收益率，可能達(dá)到百分之十幾，根據(jù)事態(tài)的發(fā)展甚至有可能會(huì)更高一點(diǎn)。

　　所以我覺得最主要的是，在特殊階段適用的策略在接下來(lái)的階段不一定依然有效。

　　我認(rèn)為，現(xiàn)在的環(huán)境無(wú)論是對(duì)貸款人還是對(duì)可以找到便宜資產(chǎn)買入的投資者都會(huì)好得多。

　　在過(guò)去的十多年，沒(méi)有人急于賣掉資產(chǎn)。但在未來(lái)的幾年，有可能會(huì)出現(xiàn)一些激烈的拋售行為，這樣才會(huì)出現(xiàn)低價(jià)買入的機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，以及中國(guó)投資者如何從全球資本市場(chǎng)中獲益

　　白重恩您可能也預(yù)計(jì)到，今天多數(shù)聽眾都來(lái)自中國(guó)，有一些是為中國(guó)投資者服務(wù)的，有一些本身就是中國(guó)的投資者，有一些是持有大量資產(chǎn)、需要投資的人。

　　鑒于所發(fā)生的這些變化，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在中國(guó)有哪些好的投資機(jī)會(huì)呢？中國(guó)的投資者如何受益于當(dāng)前全球新局勢(shì)呢？

　　霍華德我們現(xiàn)在依然在幫助客戶在中國(guó)進(jìn)行投資。我們自20多年前起就開始投資中國(guó)股市，我們現(xiàn)在依然持有中國(guó)股票。

　　隨著我們的客戶數(shù)量增長(zhǎng)，我們持有的資產(chǎn)也在增長(zhǎng)。除此之外，您也知道我們的專長(zhǎng)之一是投資困境債務(wù)。

　　從2015年開始，我們開始投資中國(guó)的不良貸款，最開始是和一些資產(chǎn)管理公司合作，現(xiàn)在我們?cè)谥袊?guó)也有自己的子公司。我們的業(yè)績(jī)優(yōu)異，整個(gè)過(guò)程具有豐厚回報(bào)。我們對(duì)這些投資仍充滿信心，并將繼續(xù)進(jìn)行此類的投資。

　　我們相信中國(guó)，并在未來(lái)會(huì)繼續(xù)相信中國(guó)。我們也將繼續(xù)致力于在中國(guó)投資，我認(rèn)為股市和債市都非常具有吸引力。

　　白重恩您剛才提到了您主要擅長(zhǎng)做不良資產(chǎn)投資，包括不良貸款相關(guān)的，我想這方面應(yīng)該有很多機(jī)會(huì)，因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在正在經(jīng)歷巨大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。

　　在結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，有一些行業(yè)肯定不會(huì)持續(xù)地像過(guò)去那樣繁榮發(fā)展，這將出現(xiàn)一大批困境資產(chǎn)。

　　我希望您可以幫助我們中國(guó)的銀行體系來(lái)應(yīng)對(duì)這些不良貸款或者是困境資產(chǎn)相關(guān)的問(wèn)題，同時(shí)也幫助中國(guó)的投資者抓住這些機(jī)會(huì)，并且在這個(gè)過(guò)程中受益。非常感謝您精彩的分享。您幫助我們了解了全球經(jīng)濟(jì)、全球金融市場(chǎng)的情況，尤其是在貨幣政策發(fā)生快速變化的大背景下，您的分享非常有幫助。

　　中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放

　　霍華德我也有幾個(gè)問(wèn)題想問(wèn)您，白先生。

　　前段時(shí)間中國(guó)的"兩會(huì)"剛剛結(jié)束，所以我想知道一下您覺得"兩會(huì)"在進(jìn)一步開放方面有哪些指示？這對(duì)我們來(lái)講都是非常關(guān)心的話題。

　　白重恩這是一個(gè)很好的問(wèn)題，我個(gè)人的觀察是這樣的，中國(guó)政府非常強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步的開放，尤其現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的開放，包括金融行業(yè)。

　　在《政府工作報(bào)告》中有一系列的政策優(yōu)先事項(xiàng)，在這個(gè)清單中進(jìn)一步的開放排名第四，所以我覺得這實(shí)際上就是一個(gè)非常強(qiáng)烈的信號(hào)，表明中國(guó)政府非常強(qiáng)調(diào)和重視進(jìn)一步的開放，尤其還提到了現(xiàn)代金融行業(yè)，應(yīng)該說(shuō)是現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)，我相信現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)是包含金融行業(yè)的。

　　同時(shí)《政府工作報(bào)告》還強(qiáng)調(diào)了中國(guó)政府會(huì)盡一切努力在中國(guó)政策和國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)的政策對(duì)標(biāo)方面做更多的工作，我覺得這對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)講一個(gè)好消息，尤其是在中國(guó)有業(yè)務(wù)的外國(guó)投資者。

　　早些時(shí)候也有一些聲音講到中國(guó)國(guó)內(nèi)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同于國(guó)際的標(biāo)準(zhǔn)，我覺得這是另外一個(gè)非常利好的消息或者是對(duì)外國(guó)投資者來(lái)講一個(gè)很好的信號(hào)。

　　中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期

　　霍華德好的，這很好。同時(shí)我也感覺到中國(guó)是歡迎我們所提供的服務(wù)的，而且也非常高興聽到關(guān)于中國(guó)進(jìn)一步開放的信心還有協(xié)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)方面的決心。

　　美聯(lián)儲(chǔ)目前正處于加息周期，而中國(guó)人民銀行為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)在是在降息，并且放寬了房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策。您覺得中國(guó)和美國(guó)會(huì)繼續(xù)保持不同的經(jīng)濟(jì)周期還是最后會(huì)趨同？

　　白重恩一年前，中國(guó)央行副行長(zhǎng)講到了這點(diǎn)，中國(guó)的環(huán)境，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在不同于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，比方說(shuō)我們沒(méi)有高通脹，我們的CPI只有2%的增長(zhǎng)，這是去年的增幅。

　　而在美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)缀跏莾晌粩?shù)的增幅，這就是中國(guó)央行采取不同貨幣政策的重要原因。

　　同時(shí)，相對(duì)來(lái)講，我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還是有比較高的增幅的潛力，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增幅應(yīng)該還是高于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增幅，所以說(shuō)為了實(shí)現(xiàn)潛在的增幅，資金的成本就不能太高，也不能太不同于經(jīng)濟(jì)增幅，這也是另外一個(gè)原因。

　　我們希望能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，所以在制定貨幣政策的時(shí)候會(huì)考慮到這點(diǎn)。

　　未來(lái)有可能美國(guó)控制了通脹之后，貨幣政策有可能會(huì)回歸正常，我們不知道什么時(shí)候，我希望應(yīng)該盡快能夠?qū)崿F(xiàn)。

　　我并不覺得中國(guó)會(huì)出現(xiàn)高通脹，如果兩國(guó)經(jīng)濟(jì)體遇到的通脹壓力是類似的，那么貨幣政策也就有可能會(huì)趨同。所以這是我的觀點(diǎn)。但是在這之前肯定兩國(guó)的政策還是有所不同。

　　中美兩國(guó)家庭資產(chǎn)配置

　　霍華德這是非常有幫助的回答。

　　最后，有一點(diǎn)我尤其感興趣，因?yàn)槲覀兪翘峁┙鹑诜?wù)和投資服務(wù)的。就中國(guó)家庭而言，只有40%的資產(chǎn)是分配到金融市場(chǎng)的，60%的資產(chǎn)是分配到房地產(chǎn)、汽車等實(shí)物資產(chǎn)，而相比之下，美國(guó)家庭70%以上的資產(chǎn)是分配到金融市場(chǎng)的，只有不到25%的資產(chǎn)是投資于房地產(chǎn)這些實(shí)物資產(chǎn)的。

　　那么這是我們每個(gè)國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期不同而導(dǎo)致的嗎？在未來(lái)十年，您覺得中國(guó)家庭在金融產(chǎn)品方面的投資會(huì)出現(xiàn)快速的增長(zhǎng)嗎？

　　白重恩我相信中國(guó)家庭未來(lái)金融產(chǎn)品投資在投資組合中的占比會(huì)上升，但我不確定是否會(huì)是快速的上升，是快速的上升還是逐步的上升，但是總體是要上升的。

　　有幾個(gè)主要原因。

　　首先，我們可以看到中美兩國(guó)的金融體系很不一樣，美國(guó)更多是市場(chǎng)為主導(dǎo)的，中國(guó)更多是金融的中介機(jī)構(gòu)扮演主要的角色。

　　還有另外一個(gè)原因，中國(guó)的投資者仍然還處在逐漸成熟的階段，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)的投資盡管已經(jīng)有十多年了，但人們還在學(xué)習(xí)過(guò)程中，對(duì)他們來(lái)說(shuō)仍然是一個(gè)較新的事物。

　　我們的金融機(jī)構(gòu)也是在盡非常大的努力來(lái)進(jìn)行投資者教育。因此，他們?cè)敢獠扇「L(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。當(dāng)他們進(jìn)行投資時(shí)，他們?cè)敢馔顿Y債券，而不是自己挑選股票。

　　所以我們也看到，中國(guó)的基金行業(yè)過(guò)去幾年發(fā)展非常地迅速，我也相信這樣的趨勢(shì)在未來(lái)仍然會(huì)延續(xù)，這也會(huì)幫助中國(guó)的家庭來(lái)持有更多的金融資產(chǎn)。

　　同時(shí)，中國(guó)的金融監(jiān)管也變得更加友好，尤其是對(duì)于小型投資者和投資散戶來(lái)說(shuō)都是如此，這樣他們也可以對(duì)于金融產(chǎn)品的安全性有更多的信心和信任，這樣他們才能夠增加在整體投資中提高金融資產(chǎn)占比。

　　希望我剛才的回答給您提供了一些有效信息。

　　霍華德當(dāng)然如此。我也很高興能夠見證中國(guó)家庭投資逐步地增長(zhǎng)，并且參與其中，為投資者教育做出貢獻(xiàn)。

　　我的書以中文出版已經(jīng)超過(guò)12年了，而且整體發(fā)行量超過(guò)50萬(wàn)冊(cè)，我感到十分榮幸。

　　白重恩非常感謝您，霍華德·馬克斯先生，我也非常地享受我們之間的對(duì)話。讓我們保持聯(lián)系。

　　霍華德我也是如此，白教授，感謝您，感謝北京市政府，感謝北京金融監(jiān)管局，希望全球財(cái)富管理論壇取得圓滿成功。

　　謝謝！