一方面，鍍鋅等加工行業(yè)成品庫存、原材料庫存依舊較低，產(chǎn)業(yè)鏈補庫動作尚未結(jié)束；另一方面，雖然國內(nèi)煉廠增產(chǎn)計劃紛紛前置，但受限電和裝置問題影響，達產(chǎn)率仍不及預期。整體來看，鋅市供需缺口依舊存在。

2023年春節(jié)后，市場對鋅的關注點從供應增長情況逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蠡謴偷拇_定性。通過我們對加工行業(yè)的利潤及開工情況調(diào)研發(fā)現(xiàn)，下游環(huán)節(jié)目前狀態(tài)較為良好，成品庫存與原材料庫存處于較低水平，疊加市場對短期供應的預估，鋅價表現(xiàn)較為堅挺。預計滬鋅主力合約核心運行區(qū)間在22000—23000元/噸區(qū)間，現(xiàn)貨升水及滬鋅基差結(jié)構(gòu)繼續(xù)拉大。

產(chǎn)業(yè)鏈補庫尚未結(jié)束

春節(jié)結(jié)束后，市場頗為關注鋅需求環(huán)節(jié)的復蘇情況。自春節(jié)后復工以來，鋅下游行業(yè)鍍鋅、壓鑄合金、氧化鋅等初級加工行業(yè)生產(chǎn)恢復較為良好。從1—3月初級加工行業(yè)產(chǎn)量增速看，累計同比增速能夠達到10%，其中鍍鋅行業(yè)生產(chǎn)復蘇尤為強勁。

不僅如此，下游環(huán)節(jié)的庫存水平還處于相對較低狀態(tài)。自去年年底以來，受疫情和年末因素影響，加工環(huán)節(jié)生產(chǎn)處于較低水平。初級加工環(huán)節(jié)所對應的客戶，諸如地產(chǎn)、家電等終端領域庫存水平也較低。因而春節(jié)后，由終端補庫傳導而來的產(chǎn)業(yè)鏈補庫需求令初級加工環(huán)節(jié)開工提升較快。經(jīng)過近2個月的補庫后，我們發(fā)現(xiàn)鍍鋅等加工行業(yè)的成品庫存、原材料庫存依舊較低，說明產(chǎn)業(yè)鏈補庫動作尚未結(jié)束，補庫行為也將帶來一些額外的需求量。

若從下游的加工利潤看，生產(chǎn)良好的復蘇則不盡如人意。以鍍鋅板為例，春節(jié)后復產(chǎn)復工以來，鍍鋅板開工率每周可見遞進修復，3月末開工水平甚至可匹配2022年最高峰的時期。但是，需要注意的是，鍍鋅板的生產(chǎn)利潤卻較為薄弱，以熱軋板為原料生產(chǎn)的鍍鋅板目前加工利潤僅為100元/噸，甚至接近盈虧線。

總體上，目前的狀態(tài)是，行業(yè)庫存水平還較低，尚有補庫的需求與空間，但行業(yè)利潤被壓至較低水平，若鋅價快速上行，恐抑制下游企業(yè)的補庫需求。

供需缺口仍在

自2月以來，國內(nèi)冶煉廠企業(yè)陸續(xù)提產(chǎn)，不少大型企業(yè)計劃在目前利潤較好的時候進行提產(chǎn)，將檢修計劃推遲至下半年。由此看，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量計劃提至較高水平。

但是，在提產(chǎn)過程中，屢見意外發(fā)生：一是3月起云南地區(qū)電力緊張，從而令地區(qū)內(nèi)部分冶煉產(chǎn)能出現(xiàn)限產(chǎn)、檢修的情況。二是由于生產(chǎn)裝置問題，四川省內(nèi)個別大型冶煉廠也出現(xiàn)了產(chǎn)量不及計劃的情況。從提產(chǎn)的達產(chǎn)率與時間看，一季度國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量雖有提升，但仍舊沒有到去年高峰時段的水平。

綜上所述，雖然國內(nèi)煉廠增產(chǎn)計劃紛紛前置，但受限電和裝置問題影響，達產(chǎn)率仍不及預期。相比之下，需求端在年初終端補庫與訂單支撐下，保持較好復蘇態(tài)勢。從3月、4月的平衡結(jié)果看，在進口鋅報關較少的前提下，國內(nèi)依舊處于小幅去庫狀態(tài)。整體上，供需缺口依舊存在，縱然宏觀面不確定性在增加，但從品種供需匹配情況看，鋅價短期表現(xiàn)較為堅挺。